Tilføjelse af alfa uden tilføjelse af risiko

Der er mange strategier, der involverer brugen af ​​futures til at øge afkastet. Størstedelen af ​​disse strategier øger afkastet til din portefølje ved at øge din eksponering for volatilitet. Mange af disse teorier er baseret på den effektive markedsteori og bruger en kompleks metode til måling af volatilitet, korrelation og overskudsafkast sammen med andre variabler til at konstruere porteføljer, der passer til en bestemt investors risikotolerance, samtidig med at de optimerer det teoretiske afkast. Dette er ikke en af ​​disse strategier. Læs videre for at lære om en anden måde at generere højere afkast på uden at ændre din porteføljes risikoprofil.

TUTORIAL: Futures 101

Alpha, hvad er det?
Alpha er, hvad der ville blive betragtet som "merafkast." I en regressionsligning beskriver en del, hvor meget markedets bevægelse tilføjer din porteføljes afkast; resten af ​​returneringen betragtes som alfa. Dette er en målbar metode til at måle en leders evne til at overgå markedet. (Se Forståelse af volatilitetsmålinger for at lære mere).

Brud på reglerne
I finansiering menes risiko normalt at være korreleret positivt med afkast. Denne strategi repræsenterer en undtagelse fra denne regel. Store porteføljer, der har aktier i et indeks, som S&P 500-indekset, kan manipuleres til at repræsentere den oprindelige allokering af egenkapital med mindre kapital tildelt til denne position. Den overskydende kapital kan investeres i amerikanske statsobligationer eller statsobligationer (alt efter hvad der passer til investorens tidshorisont) og bruges til at generere risikofri alfa.

Husk dette, porteføljen skal have mindst en kerneposition med et tilsvarende produkt tilgængeligt på futuresmarkedet for at denne strategi kan implementeres. Denne strategi vil ikke blive betragtet som aktiv styring, men kræver en vis overvågning i tilfælde af marginopkald, som vi vil dække mere detaljeret senere. (Se mere om at forbedre din portefølje med Alpha og Beta for mere ).

Den traditionelle portefølje
For at forstå denne strategi skal du først forstå, hvad vi emulerer. Nedenfor undersøger vi en traditionel og temmelig konservativt allokeret portefølje.

Antag, at vi har en portefølje på 1 million dollars, og vi ønsker at allokere denne portefølje til at afspejle en blanding af 70% amerikanske statsobligationer og 30% af det samlede aktiemarked. Da S&P 500 er en ret præcis måler for det samlede aktiemarked og har et meget likvide tilsvarende produkt på futuresmarkedet, bruger vi S&P 500.

Dette resulterer i $ 700.000 i amerikanske statsobligationer og $ 300.000 i S&P 500 aktier. Vi ved, at amerikanske statsobligationer giver 10% om året, og vi forventer, at S&P 500 vil stige med 15% i det kommende år.

Vi kan tilføje disse individuelle afkast og se, at vores afkast for denne portefølje ville være $ 115.000, eller 11, 5%, på porteføljen i løbet af året.

Kontrollere noget stort med noget lille
At vide, hvordan de grundlæggende principper i futurekontrakter fungerer, er essentielt for at forstå, hvordan denne strategi fungerer. (For en grundlæggende forklaring af futures, se The Barnyard Basics Of Derivatives .)

Når du tager en futuresposition til en værdi af $ 100.000, behøver du ikke at sætte $ 100.000 op for at blive udsat for den. Du behøver kun at have enten kontante eller næsten kontante værdipapirer på din konto som margin. Hver handelsdag markeres din position på $ 100.000 til marked, og gevinster eller tab på den $ 100.000 position tages fra eller føjes direkte til din konto. Margenen er et sikkerhedsnet, som din mæglerhus bruger for at sikre, at du har de kontante kontanter dagligt i tilfælde af et tab. Denne margen giver også en fordel ved opsætning af vores alfa-genererende strategi ved at give eksponering for den oprindelige $ 1 million position uden at skulle bruge $ 1 million kapital til at gøre det. (For mere indsigt, se Tutorial Margin Trading .)

Implementering af vores strategi
I vores første position søgte vi en aktivallokering på 70% amerikanske statsobligationer og 30% S&P 500 aktier. Hvis vi bruger futures til at udsætte os for en stor position med en meget mindre kapitalmængde, vil vi pludselig have en stor del af vores oprindelige kapital ikke tildelt. Lad os bruge situationen nedenfor til at sætte nogle værdier til dette scenarie. (Selvom margin vil variere fra land til land og mellem forskellige mæglervirksomheder, bruger vi en marginrate på 20% til at forenkle ting.)

Du har nu:

• $ 700.000 i amerikanske statsobligationer
• $ 60.000 i margin, der udsætter os for $ 300.000 værdierne af S&P 500-aktier via futures ($ 60.000 er 20% af $ 300.000)

Vi sidder nu tilbage med en ikke tildelt del af vores portefølje værdiansat til $ 240.000. Vi kan investere dette resterende beløb i de amerikanske statsobligationer, som i sagens natur er risikofri, til deres nuværende årlige rente på 10%.

Dette efterlader os en $ 1 million dollar portefølje, der har $ 940.000 i amerikanske statsobligationer og $ 60.000 afsat til margin til S&P 500 futures. Denne nye portefølje har nøjagtig den samme risiko som den originale likviditetsportefølje. Forskellen er, at denne portefølje er i stand til at generere højere afkast!

• $ 940.000 i amerikanske statsobligationer, der giver 10% = $ 94.000
• $ 300.000 (kontrolleret af vores $ 60.000 futures margin) af S&P 500 aktier værdsætter med 15% for at generere et afkast på $ 45.000
• Vores samlede gevinst er $ 139.000, eller 13, 9%, på vores samlede portefølje.

Gevinsten på vores originale likviditetsportefølje var kun 11, 5%; uden at tilføje nogen risiko har vi derfor genereret et yderligere afkast, eller alfa, på 2, 4%. Det var muligt, fordi vi investerede den resterende, ikke tildelte, del af vores portefølje i risikofri værdipapirer eller mere specifikt amerikanske statsobligationer.

Mulige problemer
Der er et stort problem med denne strategi: selv hvis investor har det rigtige, hvor S&P 500 vil være om et års tid, inden for det år, kan prisen på indekset vise sig at være ganske ustabilt. Dette kan føre til et marginopkald. (For relateret læsning, se Hvad betyder det, når aktierne på min konto er likvideret? )

For eksempel ved at bruge vores scenario ovenfor, formoder, at S&P 500 inden for første kvartal falder til et niveau, på hvilket investoren skal udbetale en del af sin margin. Fordi vi har en marginrate på 20%, skal en vis mængde kapital omfordeles for at forhindre, at denne position bliver kaldt væk. Fordi den eneste andre kapitalkilde er investeret i amerikanske statsobligationer, må vi afvikle en del af de amerikanske statsobligationer for at omfordele den nødvendige kapital for at holde vores margin på 20% af fremtidens samlede værdi. Afhængig af størrelsen på denne tilbagetrækning kan dette have en væsentlig effekt på det samlede afkast, der kan forventes i denne situation. Når S&P begynder at stige, og den tildelte margin overstiger 20%, kan vi geninvestere provenuet i kortsigtede statsobligationer, men hvis vi antager en normal afkastkurve og en kortere investeringshorisont, tjener vi stadig mindre på den amerikanske statskasse af portefølje end vi ville, hvis strategien var gået som planlagt, og S&P havde været mindre ustabilt.

Andre applikationer
Der er flere måder, hvorpå denne strategi kan bruges. Ledere, der leder indeksfonde, kan tilføje alpha til afkastet af deres fond ved hjælp af denne strategi. Ved at bruge futures til at kontrollere en større mængde aktiver med et mindre kapitalbeløb, kan en krybbe enten investere i risikofri værdipapirer eller vælge individuelle aktier, som han eller hun mener vil generere positivt afkast for at tilføje alpha. Selvom sidstnævnte udsætter os for nye idiosynkratiske risici, er dette stadig en kilde til alfa (managerfærdighed).

Bundlinie
Denne strategi kan især være nyttig for dem, der ønsker at simulere afkastet af et givet indeks, men ønsker at tilføje et beskyttelsesniveau mod alfa (ved at investere er risikofri værdipapirer) eller for dem, der ønsker at påtage sig yderligere risiko ved at tage på positioner, der udsætter dem for idiosynkratisk risiko (og potentiel belønning) ved at vælge individuelle aktier, som de føler, vil give et positivt afkast. De fleste indeks futures har en minimumsværdi på $ 100.000, så (i fortiden) denne strategi kunne kun bruges af dem med større porteføljer. Med innovationen i mindre kontrakter som The S&P 500 Mini® er nogle investorer, der er mindre begavede, nu i stand til at implementere strategier, når de kun er tilgængelige for institutionelle investorer.