Hvorfor og hvornår er lande standard?

Lande kan, og med jævne mellemrum, misligholde deres gæld. Dette sker, når regeringen enten ikke er i stand til eller uvillig til at gøre noget ved sine finanspolitiske løfter. Argentina, Rusland og Pakistan er blot et par af de regeringer, der har misligholdt de sidste to årtier.

Naturligvis er ikke alle standarder de samme. I nogle tilfælde går regeringen glip af en rente eller hovedbetaling. Andre gange forsinker det blot en udbetaling. Regeringen kan også udveksle de originale sedler med nye med mindre gunstige betingelser. Her accepterer indehaveren enten lavere afkast eller tager en "klipning" på lånet - det vil sige accepterer en obligation med en meget mindre pålydende værdi.

Tabel 1: Delvis liste over lande, der er misligholdt siden 1999

Kilde: Moody's globale kreditpolitik

Faktorer, der påvirker risikoen

Historisk set er undladelse af at yde godtgørelse af lån et større problem for lande, der låner i fremmed valuta. Årsagen er, at når et land, der låner fremmed valuta, står over for et budgetunderskud, har det ikke mulighed for at udskrive flere penge.

Mange udviklingslande udsteder obligationer i en alternativ valuta - ofte den amerikanske dollar - og formue og evnen til at låne spiller en så betydelig rolle i misligholdelsesrisikoen. Når et land har misligholdt en gang, bliver det endnu sværere at låne i fremtiden, så lande med lav indkomst er især i risiko for misligholdelse. Ifølge Masood Ahmed, en tidligere seniorchef ved IMF og nu præsident for Center for Global Development, fra og med oktober 2018, af de 59 af de lande, som IMF klassificerer som udviklingslande med lav indkomst, var 24 i en gæld krise eller i udkanten af ​​en, hvilket er næsten 40% og det dobbelte af antallet i 2013.

Karakteren af ​​et lands regering spiller også en vigtig rolle i kreditrisikoen. Undersøgelser antyder, at tilstedeværelsen af ​​kontroller og balancer fører til finanspolitikker, der maksimerer social velfærd - og at respektere gæld, der føres af indenlandske såvel som udenlandske investorer, er en del af maksimal social velfærd. Omvendt kan regeringer, der er sammensat af visse politiske grupper med et uforholdsmæssigt magteniveau, føre til hensynsløs udgifter og til sidst standard.

Med muligheden for at udskrive deres egne penge synes lande som De Forenede Stater, Storbritannien og Japan at være immun over for en gældssvigt, men dette er ikke tilfældet. På trods af en samlet rekord, har USA teknisk set misligholdt et par gange gennem sin historie. I 1979 savnede statskassen midlertidigt betalinger på $ 122 millioner i gæld på grund af en papirfejl. Selv hvis regeringen kan betale sin gæld, er lovgivere muligvis ikke villige til det, da periodiske sammenstød over gældsgrænsen minder os om.

Investorer kan tage et hårklipp af statsgælden, selvom nationen ikke officielt har misligholdt det. Hver gang et lands finansministerium skal udskrive flere penge for at imødekomme sine forpligtelser, stiger landets samlede pengemængde, og hver dollar i omløb mister noget af sin værdi.

Formildende risici

Når et land misligholder sin gæld, kan virkningen på obligationsejere være alvorlig. Ud over at straffe individuelle investorer påvirker misligholdelse pensionskasser og andre store investorer med betydelige kapitalandele.

En måde, hvorpå institutionelle investorer kan beskytte sig mod katastrofale tab, er gennem en kontrakt, der er kendt som en credit default-swap. Kontraktsælgeren accepterer at betale resterende hovedstol og renter, hvis nationen går i misligholdelse. Til gengæld betaler køberen et tidsbeskyttelsesgebyr, der ligner en forsikringspræmie. Den beskyttede part accepterer at overføre den originale obligation, der kan have en vis restværdi, til sin modpart, hvis der skulle opstå en negativ kreditbegivenhed.

Mens oprindeligt var ment som en form for beskyttelse, er swaps også blevet en almindelig måde at spekulere i et lands kreditrisiko. Mange handelskredit swaps har ikke positioner på de underliggende obligationer, som de refererer til. For eksempel kan en investor, der mener, at markedet har overvurderet Grækenlands kreditproblemer, kunne sælge en kontrakt og indsamle præmier og være sikker på, at der ikke er nogen, der kan tilbagebetale.

Fordi credit default-swaps er relativt sofistikerede instrumenter og handler over-the-counter, er det vanskeligt for typiske investorer at få opdaterede markedspriser. Dette er en af ​​grundene til, at institutionelle investorer typisk bruger dem med mere omfattende markedskendskab og adgang til specielle computerprogrammer, der fanger transaktionsdata.

Økonomisk indvirkning

Ligesom en person, der går glip af betalinger, har det sværere med at finde overkommelige lån, oplever lande, der misligholder - eller risikerer misligholdelse for den sags skyld - væsentligt højere låneomkostninger. Agenturer som Moody's, Standard & Poor's og Fitch er ansvarlige for at vurdere gældskvaliteten i lande over hele verden baseret på deres økonomiske og politiske status. Generelt nyder nationer med en højere kreditvurdering lavere renter.

Når et land ikke er standard, kan det tage år at komme sig. Argentina, der gik glip af obligationer fra 2001, er et perfekt eksempel. I 2012 var renten på sine obligationer stadig mere end 12 procentpoint højere end de amerikanske statsobligationer.

Måske er den største bekymring for en standard imidlertid virkningen på den bredere økonomi. I USA er mange pantelån og studielån knyttet til statskurser. Hvis låntagere skulle opleve dramatisk højere betalinger som følge af en gældssvækkelse, ville resultatet være betydeligt mindre disponible indkomst at bruge på varer og tjenester.

Da smitten kan sprede sig til andre økonomier, vil lande med nære bånd - især dem, der ejer meget af gælden - undertiden træde ind for at afværge en misligholdelse. Dette skete i midten af ​​1990'erne, da De Forenede Stater hjalp med at redde mexicanske obligationer. Og i kølvandet på den globale recession i 2008 forsynede Den Internationale Valutafond, Den Europæiske Union og Den Europæiske Centralbank Grækenland meget tiltrængt likviditet.

Det perfekte tidspunkt at investere?

Hvor nogle investorer ser på en finanskrise og ser kaos, anerkender andre en mulighed. Disse investorer mener, at standard repræsenterer et bundpunkt - eller noget tæt på det - for statsobligationer. For den optimistiske investor er den eneste retning for disse obligationer op.

Et antal "gribfonde" er specialiserede i netop denne type aktiviteter. Ligesom et inkassobureau køber personlige kreditkonti til en lav pris, køber disse fonde statsobligationer for en brøkdel af deres oprindelige værdi.

På grund af det økonomiske nedfald, der typisk sker efter en standard, søger investorer ofte også undervurderede aktier. Investering i misligholdte lande kommer med en rimelig andel af risikoen, fordi der ikke er nogen garanti for, at der nogensinde vil ske et rebound. De, der søger sikkerhed i deres portefølje frem for alt andet, bør sandsynligvis investere andre steder.

Nye historiske eksempler er imidlertid opmuntrende for den vækstorienterede investor. For eksempel steg aktiemarkederne i Rusland, Brasilien og Mexico inden for de sidste par årtier markant i kølvandet på en obligationskrise. Nøglen er at kigge efter virksomheder med konkurrencefordele og en lav pris-til-indtjening-ratio, der afspejler deres forhøjede risikoniveau.

Bundlinjen

Der har været adskillige statslige misligholdelser i de sidste par årtier, især af lande, der låner i fremmed valuta. Når standard opstår, stiger regeringens obligationsrenter brat, hvilket skaber en ringvirkning i hele den indenlandske og ofte verdensøkonomi.