DCF-vurdering: Aktiemarkedets sundhedsmæssige kontrol
For de fleste mennesker synes værdiansættelse af diskonteret pengestrøm (DCF) som en form for finansiel sort kunst, bedst overladt til ph.d.-grader og Wall Street tekniske troldmænd. DCF-vanskeligheder involverer kompleks matematik og økonomisk modellering, men hvis du forstår de grundlæggende koncepter bag DCF, kan du udføre "back-of-the-envelope" -beregninger for at hjælpe dig med at tage investeringsbeslutninger eller værdsætte små virksomheder. Denne artikel vil drøfte et par praktiske anvendelser.
DCF-brug
Lad os begynde med en kort oversigt. DCF er en værdiansættelsesmetode, der kan bruges til privatejede virksomheder. Den projicerer en række fremtidige pengestrømme, EBITDA eller indtjening og rabatter derefter for tidsværdien af penge, typisk ved hjælp af virksomhedens egne vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC) over en periode på fem til 10 år. Summen af alle fremtidige diskonterede strømme er virksomhedens nutidsværdi. Professionelle forretningsvurderinger inkluderer ofte en terminalværdi ved udgangen af den forventede indtjeningsperiode, og de kan også anvende rabatter for mindre selskabsrisiko, manglende likviditet eller aktier, der repræsenterer en minoritetsinteresse i virksomheden.
En syretest til værdsættelse af et offentligt lager
DCF er en blåbåndstandard til værdiansættelse af privatejede virksomheder; det kan også bruges som en syretest for børsnoterede aktier. Offentlige virksomheder i De Forenede Stater kan have P / E-forhold (bestemt af markedet), der er højere end DCF. Dette gælder især for mindre, yngre virksomheder med høje kapitalomkostninger og ujævn eller usikker indtjening eller pengestrøm. Men det kan også være tilfældet for store, succesrige virksomheder med astronomiske P / E-forhold.
Lad os for eksempel gøre en simpel DCF-test for at kontrollere, om Apple-aktien blev ret værdsat på et givet tidspunkt. I løbet af juni 2008 havde Apple en markedsværdi på 150 milliarder dollars. Virksomheden genererede en kontantstrøm på omkring 7 milliarder dollars om året, og vi tildeler en WACC på 7% til virksomheden, fordi den er økonomisk stærk og kan skaffe egenkapital og gældskapital billigt. Vi antager også, at Apple kan øge sin operationelle pengestrøm med 15% pr. År i løbet af 10-årsperioden, en lidt aggressiv antagelse, fordi få virksomheder er i stand til at opretholde så høje vækstrater over lange perioder. På dette grundlag ville DCF værdsætte Apple til en markedsværdi på 106, 3 milliarder dollars, 30% under dens aktiekurs på det tidspunkt. I dette tilfælde giver DCF en indikation af, at markedet muligvis betaler for højt af en pris for Apple-fælles aktie. Smarte investorer ser muligvis på andre indikatorer, såsom manglende evne til at opretholde vækstrater i pengestrømme i fremtiden, til bekræftelse.
Betydningen af WACC på aktiemarkedsvurderinger
Gør bare et par DCF-beregninger viser forbindelsen mellem et selskabs kapitalomkostninger og dets værdiansættelse. For store offentlige virksomheder (som Apple) har kapitalomkostningerne en tendens til at være noget stabile. Men for små virksomheder kan disse omkostninger svinge markant i forhold til konjunktur- og rentecyklusser. Jo højere en virksomheds kapitalomkostninger er, jo lavere vil dens DCF-værdi være. For de mindste virksomheder (under ca. $ 500 millioner i markedsværdi) kan DCF-teknikere tilføje en "størrelsespræmie" på 2-4% til virksomhedens WACC for at tage højde for ekstra risiko.
Under kreditkrisen 2007 og 2008 steg kapitalomkostningerne for de mindste offentlige virksomheder, da bankerne strammede udlånsstandarder. Nogle små offentlige virksomheder, der kunne tænke på bankkredit på 8% i 2006, var pludselig nødt til at betale 12-15% for at hedgefonde for stadig mere knappe kapital. Ved hjælp af simpel DCF-værdiansættelse, lad os se, hvad virkningen af at øge WACC fra 8% til 14% ville have på en lille offentlig virksomhed med $ 10 millioner i årlig pengestrøm og forventet årlig pengestrømvækst på 12% over en 10-årig periode.
| Virksomhedens nuværende værdi @ 8% WACC | $ 143, 6 millioner |
| Virksomhedens nuværende værdi @ 14% WACC | $ 105, 0 millioner |
| Fald i nutidsværdi $ | $ 38, 6 millioner |
| Fald i nutidsværdi% | 26, 9% |
Baseret på de højere kapitalomkostninger værdiansættes virksomheden til $ 38, 6 millioner mindre, hvilket repræsenterer et værdifald på 26, 9%.
Opbygning af en virksomheds værdi
Hvis du bygger et lille firma og håber at sælge det en dag, kan DCF-værdiansættelse hjælpe dig med at fokusere på det, der er vigtigst - skabe en konstant vækst på bundlinjen. I mange små virksomheder er det vanskeligt at projicere pengestrømme eller indtjeningsår fremover, og det gælder især virksomheder med svingende indtjening eller eksponering for økonomiske cykler. En virksomhedsvurderingsekspert er mere villig til at projicere voksende pengestrømme eller indtjening over en lang periode, når virksomheden allerede har demonstreret denne evne.
En anden lektion undervist ved DCF-analyse er at holde din balance så ren som muligt ved at undgå overdreven lån eller andre former for gearing. Tildeling af aktieoptioner eller udskudte kompensationsplaner til en virksomheds øverste ledere kan styrke et selskabs appel til at tiltrække kvalitetsstyring, men det kan også skabe fremtidige forpligtelser, der øger virksomhedens kapitalomkostninger.
Bundlinjen
DCF-værdiansættelse er ikke kun økonomisk raketvidenskab. Det har også praktiske applikationer, der kan gøre dig til en bedre aktiemarkedsinvestor, fordi det fungerer som en syretest for, hvad et offentligt selskab ville være værd, hvis det blev værdsat det samme som sammenlignelige private virksomheder. Skarpe, værdsindede investorer bruger DCF som en indikator på værdien og også som en "sikkerhedskontrol" for at undgå at betale for meget for aktier eller endda et helt selskab.