Forståelse af private equity - PE

Den enkleste definition af private equity (PE) er, at det er egenkapital - dvs. aktier, der repræsenterer ejerskab af eller en andel i en enhed - der ikke er børsnoteret eller handlet. En kilde til investeringskapital, private equity stammer faktisk fra individer med stor nettoværdi og virksomheder, der køber andele i private virksomheder eller erhverver kontrol over offentlige virksomheder med planer om at tage dem private, og til sidst blive afnoteret dem fra offentlige børser. Det meste af private equity-branchen består af store institutionelle investorer, såsom pensionskasser, og store private equity-virksomheder, der finansieres af en gruppe af akkrediterede investorer.

Da grundlaget for private equity-investeringer er en direkte investering i et firma, ofte for at få en betydelig grad af indflydelse på virksomhedens aktiviteter, kræves der en ganske stor kapitaludgift, hvorfor større fonde med dybe lommer dominerer branchen. Det minimale kapitalbeløb, der kræves til investorer, kan variere afhængigt af firmaet og fonden. Nogle fonde har et minimumsinvesteringskrav på $ 250.000; andre kan kræve millioner af dollars.

Den underliggende motivation for sådanne forpligtelser er naturligvis stræben efter at opnå et positivt afkast af investeringen. Partnere hos private equity-selskaber samler penge og administrerer disse penge for at give et gunstigt afkast for deres aktionærkunder, typisk med en investeringshorisont mellem fire og syv år.

Fundamentals for private equity

Den Private Equity Profession

Private equity har med succes tiltrukket sig de bedste og lyseste i det amerikanske erhvervsliv, inklusive topprestandører fra Fortune 500-virksomheder og elite-strategi- og managementkonsulentfirmaer. Topudøvere hos regnskabs- og advokatfirmaer kan også være rekrutteringsgrunde, da regnskabs- og juridiske færdigheder vedrører transaktionsstøttearbejde, der kræves for at gennemføre en aftale og oversætte til rådgivende arbejde for en porteføljeselskabs ledelse.

Gebyrstrukturen for private equity-virksomheder varierer, men det består typisk af et administrationsgebyr og et performancegebyr (i nogle tilfælde et årligt administrationsgebyr på 2% af de forvaltede aktiver og 20% ​​af bruttoavancen ved salg af virksomheden). Hvordan virksomheder tilskyndes, kan variere betydeligt.

I betragtning af at et private-equity-selskab med 1 milliard dollars aktiver under forvaltning muligvis ikke har mere end to dusin investeringsfolk, og at 20% af bruttofortjenesten kan generere ti millioner af dollars i gebyrer for virksomheden, er det let at se hvorfor private equity-branchen har tiltrukket sig talent. På mellemmarkedsniveau ($ 50 millioner til $ 500 millioner i deal-værdi) kan associerede virksomheder tjene lave seks tal i løn og bonusser, vicepræsidenter kan tjene cirka en halv million dollars og rektorer kan tjene mere end $ 1 million i (realiseret og urealiseret) årlig kompensation.

Typer af private-equity-virksomheder

Et spektrum af investeringspræferencer spænder over de tusinder af private-equity-virksomheder, der findes. Nogle er strenge finansfolk - passive investorer - som er helt afhængige af ledelsen for at vokse virksomheden (og dens rentabilitet) og forsyne deres ejere med passende afkast. Fordi sælgere typisk ser denne metode som en commoditized tilgang, betragter andre private equity-virksomheder sig som aktive investorer. Det vil sige, de leverer operationel support til ledelsen for at hjælpe med at opbygge og vokse et bedre firma.

Disse typer virksomheder kan have en omfattende kontaktliste og "C-niveau" -relationer, såsom administrerende direktører og CFO'er inden for en given branche, hvilket kan hjælpe med at øge indtægterne, eller de kan være eksperter i at realisere operationelle effektiviteter og synergier. Hvis en investor kan bringe noget særligt ind i en aftale, der vil øge virksomhedens værdi over tid, er det sandsynligvis, at en sådan investor ses positivt af sælgere. Det er sælgeren, der i sidste ende vælger, hvem de vil sælge til eller samarbejde med.

Investeringsbanker konkurrerer med private-equity-virksomheder (også kendt som private equity-fonde) om at købe gode virksomheder og finansiere til nye virksomheder. Det er ikke overraskende, at de største investeringsbankvirksomheder, såsom Goldman Sachs (GS), JPMorgan Chase (JPM) og Citigroup (C), ofte letter de største tilbud.

I tilfælde af private equity-virksomheder er de midler, de tilbyder, kun tilgængelige for akkrediterede investorer og har muligvis kun et begrænset antal investorer, mens fondens stiftere ofte også vil have en ret stor andel i firmaet. Nogle af de største og mest prestigefyldte private equity fonde handler dog deres aktier offentligt. For eksempel handler Blackstone Group (BX) på NYSE og har været involveret i opkøb af virksomheder som Hilton Hotels og SunGard.

Hvordan Private Equity skaber værdi

Private equity-virksomheder udfører to kritiske funktioner:

• afvikling af handel / udførelse
• porteføljetilsyn

Deal origination involverer at skabe, opretholde og udvikle relationer med fusioner og erhvervelser (M&A) formidlere, investeringsbanker og lignende transaktionsprofessionelle for at sikre både aftalemængde og høj kvalitet. Deal flow refererer til potentielle erhvervelseskandidater, der henvises til private equity-fagfolk til investeringsgennemgang. Nogle virksomheder ansætter internt personale til proaktivt at identificere og nå ud til virksomhedsejere til at generere transaktionsledere. I et konkurrencedygtigt M & A-landskab kan sourcing af ejendomsaftaler medvirke til at sikre, at de indsamlede penge implementeres og investeres med succes.

Derudover kan intern sourcing-indsats reducere transaktionsrelaterede omkostninger ved at skære ned i formidlingsgebyr for investeringsbanker. Når fagfolk inden for finansielle tjenester repræsenterer sælgeren, kører de normalt en fuld auktionsproces, der kan formindske købers chancer for at få et bestemt firma med succes. Som sådan forsøger fagfolk med aftaleoprindelse (typisk hos associerede, vicepræsident og direktørniveauer) at etablere en stærk kontakt med transaktionsfagfolk for at få en tidlig introduktion til en aftale.

Det er vigtigt at bemærke, at investeringsbanker ofte samler deres egne midler, og derfor måske ikke kun er en aftalehenvisning, men også en konkurrerende byder. Med andre ord konkurrerer nogle investeringsbanker med private equity-virksomheder om at købe gode virksomheder.

Transaktionsudførelse involverer vurdering af ledelse, branchen, historiske regnskaber og prognoser og udførelse af vurderingsanalyser. Efter at investeringskomiteen har meldt sig fra for at forfølge en målkøbskandidat, afgiver dealeren fagfolk et tilbud til sælgeren. Hvis begge parter beslutter at komme videre, samarbejder fagfolk med aftaler med forskellige transaktionsrådgivere for at inkludere investeringsbankfolk, regnskabsfolk, advokater og konsulenter for at gennemføre due diligence-fasen. Due diligence inkluderer validering af ledelsens angivne operationelle og økonomiske tal. Denne del af processen er kritisk, da konsulenter kan afdække deal killers, såsom væsentlige og tidligere ikke afslørede forpligtelser og risici.

Private equity-investeringsstrategier

Når det drejer sig om at gennemføre handlen, er investeringsstrategier for private equity mange. to af de mest almindelige er gearede opkøb og venturekapitalinvesteringer.

Udnyttede opkøb er nøjagtigt, hvordan de lyder: et målfirma købes ud af et private equity-firma (eller som en del af en større gruppe af virksomheder). Købet finansieres (eller er gearet) gennem gæld, der sikkerhedsstilles af målvirksomhedens aktiviteter og aktiver. Erhververen (PE-firmaet) søger at købe målet med midler, der er erhvervet ved brug af målet som en slags sikkerhed.

I det væsentlige er en erhvervsmæssig buyout erhvervelse af PE-firmaer i stand til at købe virksomheder, der kun behøver at stille en brøkdel af købsprisen op. Ved at udnytte investeringerne sigter PE-virksomheder til at maksimere deres potentielle afkast, altid af største betydning for virksomheder i branchen.

Venturekapital er en mere generel betegnelse, der ofte bruges i forhold til at tage en aktieinvestering i en ung virksomhed i en mindre moden industri (tænk internetfirmaer i de tidlige til midten af ​​1990'erne). Ofte vil PE-virksomheder se, at der er potentiale i branchen og vigtigere af selve målfirmaet, og ofte på grund af manglen på indtægter, pengestrøm og gældsfinansiering, som er tilgængelige for målet, er PE-virksomheder i stand til at tage betydelige stakes i sådanne virksomheder i håb om, at målet vil udvikle sig til et kraftcenter i dens voksende industri. Ved at guide målvirksomhedens ofte uerfarne ledelse undervejs tilføjer private equity-virksomheder også værdi til firmaet på en mindre kvantificerbar måde.

Tilsyn og ledelse

Hvilket fører os til den anden vigtige funktion af professionelle inden for private equity: tilsyn og support af firmaets forskellige porteføljevirksomheder og deres managementteam. Blandt andet supportarbejde kan de gå en ung virksomheds ledende medarbejdere gennem bedste praksis inden for strategisk planlægning og økonomisk styring. Derudover kan de hjælpe med at institutionalisere nye regnskabs-, indkøbs- og it-systemer til at øge værdien af ​​deres investering.

Når det kommer til mere etablerede virksomheder, mener PE-virksomheder, at de har evnen og ekspertisen til at tage underpresterende virksomheder og omdanne dem til stærkere virksomheder ved at øge den operationelle effektivitet, hvilket øger indtjeningen. Dette er den primære kilde til værdiskabelse i private equity, skønt PE-virksomheder også skaber værdi ved at sigte mod at tilpasse virksomhedens ledelses interesser med firmaets og dets investorers interesser. Ved at tage offentlige virksomheder private, fjerner PE-firmaer den konstante offentlige gennemgang af kvartalsvise indtjenings- og rapporteringskrav, som derefter giver PE-firmaet og det erhvervede virksomheds ledelse mulighed for at tage en længerevarende tilgang til at forbedre virksomhedens formuer.

Ledelseskompensation er også ofte bundet tættere til virksomhedens resultater, hvilket tilføjer ansvarlighed og incitament til ledelsens indsats. Dette sammen med andre mekanismer, der er populære i private equity-branchen (forhåbentlig), fører til sidst til, at det erhvervede virksomheds værdiansættelse stiger væsentligt i værdien fra det tidspunkt, det blev købt, hvilket skaber en rentabel exit-strategi for PE-firmaet - hvad enten det er videresalg, en børsnotering eller en anden mulighed.

Investering i opadgående

En populær exitstrategi for private equity involverer at vokse og forbedre et mellemmarkedsselskab og sælge det til et stort selskab (inden for en beslægtet branche) for en stor fortjeneste. De ovenfor nævnte store investeringsbankvirksomheder fokuserer typisk deres indsats på aftaler med virksomhedsværdier værd for milliarder af dollars. Langt de fleste af transaktionerne er imidlertid beliggende på mellemmarkedet ($ 50 til 500 millioner tilbud) og lavere mellemmarked ($ 10 til 50 millioner tilbud). Fordi det bedste tynger hen imod de større tilbud, er mellemmarkedet et markant undervurderet marked: Det vil sige, der er betydeligt flere sælgere, end der er meget erfarne og positionerede finansieringsfolk med de omfattende købernetværk og ressourcer til at styre en aftale (til mellem- ejere af markedsselskaber).

Flyver under radaren for store multinationale selskaber leverer mange af disse små virksomheder ofte kundeservice af højere kvalitet og / eller nicheprodukter og -tjenester, som ikke tilbydes af de store konglomerater. Sådanne ulemper tiltrækker private equity-selskabers interesse, da de besidder indsigt og kyndige til at udnytte sådanne muligheder og føre virksomheden til det næste niveau.

For eksempel kan en lille virksomhed, der sælger produkter inden for en bestemt region, vokse markant ved at dyrke internationale salgskanaler. Eller en stærkt fragmenteret industri kan gennemgå en konsolidering (med den private-equity-virksomhed, der køber op og kombinerer disse enheder) for at skabe færre, større aktører. Større virksomheder har typisk højere værdiansættelser end mindre virksomheder.

En vigtig virksomhedsmetrik for disse investorer er indtjening før renter, skatter, afskrivninger og amortisering (EBITDA). Når et private equity-selskab overtager et selskab, arbejder de sammen med ledelsen for at øge EBITDA markant i løbet af dens investeringshorisont (typisk mellem fire og syv år). Et godt porteføljeselskab kan typisk øge sin EBITDA både organisk (intern vækst) og ved erhvervelser.

Det er kritisk for investorer i private equity at have pålidelig, dygtig og pålidelig ledelse på plads. De fleste ledere hos porteføljevirksomheder får strukturer for egenkapital og bonus, der belønner dem for at nå deres økonomiske mål. En sådan tilpasning af mål (og passende kompensationsstrukturering) er typisk krævet, før en aftale bliver afsluttet.

Investering i private equity

For investorer, der ikke er i stand til at udstede millioner af dollars, er private equity ofte udelukket fra en portefølje - men det burde det ikke være. Selvom de fleste private equity-investeringsmuligheder kræver stejle initialinvesteringer, er der stadig nogle måder for mindre yngel at spille på.

Der er flere private equity-investeringsselskaber, også kaldet forretningsudviklingsselskaber, der tilbyder børsnoterede aktier, hvilket giver gennemsnitlige investorer mulighed for at eje et stykke af den private equity-pie. Sammen med Blackstone Group (nævnt ovenfor) er eksempler på disse bestande Apollo Global Management LLC (APO), Carlyle Group (CG) og Kohlberg Kravis Roberts / KKR & Co. (KKR), bedst kendt for sit massive gearede udkøb af RJR Nabisco i 1989.

(Lær mere om denne berygtede aftale i Corporate Kleptocracy Hos RJR Nabisco .)

Gensidige fonde har begrænsninger med hensyn til at købe private equity på grund af SECs regler vedrørende illikvide værdipapirbeholdninger, men de kan investere indirekte ved også at købe disse børsnoterede private equity selskaber; disse gensidige fonde kaldes typisk fonde. Derudover kan gennemsnitlige investorer købe aktier i en børsnoteret fond (ETF), der ejer aktier i private equity-virksomheder, såsom ProShares Global Listed Private Equity ETF (PEX).

Bundlinjen

Med midler under forvaltning allerede i billionerne er private equity-virksomheder blevet attraktive investeringskøretøjer for velhavende enkeltpersoner og institutioner. At forstå, hvad private equity nøjagtigt indebærer, og hvordan dens værdi skabes i sådanne investeringer, er de første skridt i at gå ind i en aktivklasse, der gradvist bliver mere tilgængelig for individuelle investorer.

Da industrien tiltrækker de bedste og lyseste i det amerikanske erhvervsliv, lykkes fagfolk hos private-equity-virksomheder normalt med at anvende investeringskapital og øge værdien af ​​deres porteføljeselskaber. Der er dog også hård konkurrence på M&A markedsplads for gode virksomheder at købe. Som sådan er det bydende nødvendigt, at disse virksomheder udvikler stærke relationer med transaktions- og servicefagfolk for at sikre en stærk dealstrøm.