Forståelse af historien om den moderne portefølje

Når vi taler om vores investeringsporteføljer, er de færreste mennesker forvirrede over udtrykket. En investeringsportefølje er en samling af indkomstproducerende aktiver, der er købt for at nå et finansielt mål. Hvis du gik 50 år tilbage i en tidsmaskine, ville ingen dog have den mindste anelse om, hvad du talte om. Det er forbløffende, at der ikke eksisterede noget så grundlæggende som en investeringsportefølje før i slutningen af ​​1960'erne. Ideen om investeringsporteføljer er blevet så indgroet, at vi ikke kan forestille os en verden uden dem, men det var ikke altid på denne måde.

I denne artikel vil vi udforske udviklingen af ​​den moderne portefølje fra dens ydmyge begyndelse i en umærkelig, og stort set ignoreret, doktorafhandling, helt til dens nuværende dominans, hvor det ser ud til, at næsten alle ved, hvad du mener, når du siger, " du skal diversificere din portefølje bedre. "

Begyndelsen af ​​porteføljeteori

I 1930'erne, før fremkomsten af ​​porteføljeteori, havde folk stadig "porteføljer." Deres opfattelse af porteføljen var imidlertid meget anderledes, ligesom den primære metode til opbygning af en. I 1938 skrev John Burr Williams en bog kaldet "Teorien om investeringsværdi", der fangede tidens tænkning: udbytterabatmodellen. Målet for de fleste investorer var at finde en god aktie og købe den til den bedste pris.

Uanset hvad en investors intentioner var, bestod investering i at lægge væddemål på aktier, som du troede var til deres bedste pris. I løbet af denne periode var information stadig langsomt ind, og priserne på tickertapen fortalte ikke hele historien. Selv om de løse måder på markedet, strammet via regnskabsregler efter den store depression, øgede opfattelsen af ​​at investere som en form for hasardspil for mennesker, der er for velhavende eller hovmodige til at vise deres ansigter på banen.

I denne ødemark gjorde professionelle ledere som Benjamin Graham store fremskridt ved først at få nøjagtige oplysninger og derefter ved at analysere dem korrekt for at tage investeringsbeslutninger. Succesrige pengeadministratorer var de første til at se på et virksomheds grundlæggende elementer, når de tog beslutninger, men deres motivation var fra det grundlæggende drev til at finde gode virksomheder på billigt. Ingen fokuserede på risiko, før en lidt kendt 25-årig gradstuderende ændrede den finansielle verden.

(For at lære mere om andre investerende pionerer, skal du læse vores vejledning til største investorer .)

Risiko og din portefølje

Historien fortæller, at Harry Markowitz, dengang en kandidatstuderende i driftsundersøgelser, ledte efter et emne til sin doktorafhandling. Et tilfældigt møde med en aktiemægler i et venterum startede ham i retning af at skrive om markedet. Da Markowitz læste John Burr Williams 'bog, blev han slået af det faktum, at der ikke blev taget hensyn til risikoen for en bestemt investering.

Dette inspirerede ham til at skrive "Portfolio Selection", der først blev offentliggjort i Journal of Finance i marts 1952. I stedet for at forårsage bølger over hele den finansielle verden, forsvandt arbejdet på støvede bibliotekshylder i et årti før det blev genopdaget.

En af grundene til, at "Portfolio Selection" ikke medførte en øjeblikkelig reaktion, er, at kun fire af de 14 sider indeholdt nogen tekst eller diskussion. Resten blev domineret af grafer og numeriske doodles. Artiklen beviste matematisk to gamle aksiomer: "Intet vovede, intet opnåede" og "læg ikke alle dine æg i en kurv."

Fortolkningerne af artiklen førte folk til den konklusion, at risiko, ikke den bedste pris, burde være kernen i enhver portefølje. Når en investors risikotolerance først var etableret, var opbygning af en portefølje en øvelse i at tilslutte investeringer til formlen.

"Portfolio Selection" betragtes ofte i samme lys som Newtons "Philosophiae Naturalis Principia Mathematica" - en anden ville til sidst have tænkt på det, men han eller hun ville sandsynligvis ikke have gjort det så elegant.

(Se Hvad er din risikotolerance for en praktisk diskussion om risiko)

Sådan fungerer moderne porteføljeteori

Markowitz 'arbejde formaliserede investorafvejen. I den ene ende af investeringerne er der investeringskøretøjer som aktier, der er højrisiko med højt afkast. I den anden ende er der gældsproblemer som kortsigtede obligationer, der er lavrisikoinvesteringer med lavt afkast. At forsøge at balance i midten er alle de investorer, der ønsker den mest gevinst med mindst mulig risiko. Markowitz skabte en måde til matematisk at matche en investors risikotolerance og belønne forventninger til at skabe en ideel portefølje.

Han valgte det græske bogstav beta for at repræsentere en volatilitet i en aktieportefølje sammenlignet med et bredt markedsindeks. Hvis en portefølje har en lav beta, betyder det, at den bevæger sig med markedet. De fleste passive investerings- og sofa-kartoffelporteføljer har lave betaforhold. Hvis en portefølje har en høj beta, betyder det, at den er mere ustabil end markedet.

På trods af ordets flygtige konnotationer er dette ikke nødvendigvis en dårlig ting. Når markedet vinder, kan en mere ustabil portefølje vinde markant mere. I mellemtiden kan markedet, når markedet falder, tabe mere. Denne stil er hverken god eller dårlig, den er bare bytte for mere udsving.

Investorer fik magten til at kræve en portefølje, der passer til deres risiko / belønningsprofil i stedet for at skulle tage det, som deres mægler gav dem. Tyre kunne vælge mere risiko; bjørner kunne vælge mindre. Som et resultat af disse krav blev CAPM (Capital Assets Pricing Model) et vigtigt værktøj til oprettelse af afbalancerede porteføljer. Sammen med andre ideer, der stivede på det tidspunkt, skabte CAPM og beta Modern Portfolio Theory (MPT).

(For mere dybtgående diskussion af hver, se Kapitalaktiveringsmodellen: En oversigt og moderne porteføljeteori: Hvorfor det stadig er hofte .)

Bundlinjen

Implikationerne af MPT brød over Wall Street i en række bølger. Ledere, der elskede deres "tarmhandel" og "to-pistol investeringsstilarter" var fjendtlige over for investorer, der ønskede at udvande deres belønning ved at minimere risikoen.

Offentligheden, der startede med institutionelle investorer som pensionskasser, vandt til sidst. I dag skal selv den mest gung-ho penge manager overveje en porteføljes beta-værdi, før de handler. Desuden skabte MPT døren, gennem hvilken indeksering og passiv investering gik ind på Wall Street.

(Læs vejledningen til indeksinvestering for at lære mere.)