Handelsovertagelse med fusion af arbitrage

Fusionsarbitrage handler om handel med aktier i virksomheder, der er genstand for overtagelser eller fusioner. Arbitrage udnytter det faktum, at overtagelser normalt indebærer en stor prispræmie for virksomheden. Så længe der er et prisgap, er der potentiale for betydelige fordele. Men at satse på fusioner kan være risikabelt. Som en generel regel er det et værktøj, der udelukkende er til professionelle, og sandsynligvis ikke noget, du vil prøve derhjemme. I denne artikel tager vi dig med på en turné i den højrisikoverførte verden af ​​fusionsarbitrage.

Hvad er Fusion Arbitrage?

Arbitrage involverer køb af et aktiv til en pris for et øjeblikkeligt salg til en højere pris. Således prøver en arbitrageur - en dekorativ sigt for den person, der køber aktien til den lavere pris - at drage fordel af prisafvigelsen. Det er temmelig sjældent at finde mulige muligheder for arbitrage på et effektivt marked, men en gang imellem dukker disse muligheder op.

Fusionsarbitrage (også kendt som "fusion-arb") kræver handel med lagrene i virksomheder, der er involveret i fusioner og overtagelser. Når betingelserne for en potentiel fusion bliver offentlig, vil en arbitrageur gå lang eller købe aktier i målselskabet, som i de fleste tilfælde handler under erhvervelseskursen. Samtidig vil arbitrageuren kort sælge det overtagende selskab ved at låne aktier i håb om at tilbagebetale dem senere med lavere omkostningsaktier.

Hvis alt går som planlagt, bør målselskabets aktiekurs til sidst stige for at afspejle den aftalte købspris pr. Aktie, og erhververens pris bør falde for at afspejle, hvad den betaler for handlen. Jo større gab eller spredning der er mellem de aktuelle handelspriser og deres priser, der er værdiansat af anskaffelsesvilkårene, jo bedre er arbitrageurens potentielle afkast. (For relateret læsning, se Trading The Odds With Arbitrage .)

Et vellykket fusionseksempel

Lad os se på et eksempel på, hvordan en vellykket fusion-arbitrageaftale fungerer i praksis.

Antag, at Delicious Co. handler med $ 40 pr. Aktie, når Hungry Co. følger med og byder $ 50 pr. Aktie - en 25% præmie. Bestanden af ​​Delicious vil straks springe, men vil sandsynligvis snart afregne til en pris, der er højere end $ 40 og mindre end $ 50, indtil overtagelsesaftalen er godkendt og lukket. Men hvis det handler til en højere pris, satser markedet på, at en højere byder vil dukke op.

Lad os sige, at handlen forventes at afslutte på $ 50 og Delicious lager handles til $ 47. Når man benytter sig af en prisgap-mulighed, ville en risikobarrageør købe Delicious til $ 48, betale en provision, holde på aktierne og til sidst sælge dem til den aftalte $ 50 erhvervelseskurs, når fusionen er afsluttet. Fra den del af handlen får arbitrageur et overskud på $ 2 pr. Aktie eller en gevinst på 4% minus handelsgebyrer. Fra det tidspunkt, de annonceres, tager fusioner og opkøb ca. fire måneder at gennemføre. Så denne 4% gevinst ville resultere i et 12% årligt afkast.

På samme tid vil arbitrageur sandsynligvis kort sælge sultne aktier i forventning om, at dens aktiekurs vil falde i værdi. Selvfølgelig kan værdien af ​​sultne ikke ændre sig. Men ofte falder en erhververes bestand i værdi. Hvis sultne aktier faldt i prisen fra $ 100 til $ 95, for eksempel, ville det korte salg netto arbitrageur yderligere $ 5 pr. Aktie eller 5% (15% årligt, hvis det tog fire måneder at gennemføre).

Kend risikoen for at undgå tab

Selvom alt dette lyder ret ligetil, er det helt sikkert ikke så enkelt. I det virkelige liv går ting ikke altid som forudsagt. Hele fusions arbitrage-forretningen er en risikabel forretning, hvor overtagelsestilbud kan svimle, og priserne kan bevæge sig i uventede retninger, hvilket resulterer i betydelige tab for arbitrageur.

Den største faktor, der øger risikoen for at deltage i fusionsarbitrage, er muligheden for, at en aftale falder igennem. Overtagelser kan ophugges af alle slags grunde, herunder finansieringsproblemer, due diligence-resultater, personlighedskollisioner, lovgivningsmæssige indvendinger eller andre faktorer, der kan få købere eller sælger til at trække sig ud. Det er også mere sandsynligt, at fjendtlige bud mislykkes end venlige. Jo længere tid en aftale tager at lukke, jo flere ting kan gå galt for at styre den.

Overvej konsekvenserne af den Hungry-Delicious-aftale, der falder igennem. Et andet selskab afgiver muligvis et bud på Delicious, i hvilket tilfælde dens andel af værdien muligvis ikke falder meget. Hvis aftalen imidlertid kollapser, uden at der tilbydes alternative bud, vil arbitrageurens position i målselskabet sandsynligvis falde i værdi, tilbage til den oprindelige $ 40-pris. I dette tilfælde mister arbitrageur $ 8 pr. Aktie (eller ca. 16%).

På den anden side er opførslen af ​​den erhververes bestand mindre forudsigelig i tilfælde af en flad overtagelse. Markedet kan fortolke den blæste aftale som et stort tab for Hungry, og dens aktier kan falde i værdi, siger fra $ 100 til $ 95. I dette tilfælde ville voldgiftsmanden vinde $ 5 pr. Aktie ved kortsalg af Hungry's aktie. Her ville kortsalg af erhververens aktie fungere som en sikring og tilbyde noget husly mod det $ 8-pr-aktietab, der blev lidt på målets aktie. (For mere indsigt, se En begynders vejledning til afdækning .)

En mislykket aftale - især en, hvor den erhverver har budt på en alt for høj pris - kunne måske glædes af markedet. Hungrys aktiekurs vender muligvis tilbage til $ 100, eller den kan gå endnu højere, for eksempel til $ 105. I dette tilfælde mister voldgiftsmanden $ 8 pr. Aktie i den lange handel og $ 5 pr. Aktie på den korte handel, for et samlet tab på $ 13.

Med korte positioner, der modregner lange positioner, antages det, at fusioner-arb-aftaler skal være ret sikre mod bredere aktiemarkedsvolatilitet, men i praksis er det ikke altid tilfældet. Et tyremarked kan skubbe op på målselskabets aktieværdi, hvilket gør det for dyrt for erhververen og skubbe op på erhververens pris, hvilket skaber tab på den korte salg i slutningen af ​​arbitrageaftalen.

Et bjørnemarked kan altid skabe problemer. I løbet af markedskrisen 2000-2001 led arbitrageurs store tab. Hvis Delicious og Hungry havde været involveret i en overtagelsesaftale i løbet af denne periode, ville aktiekurserne for begge være faldet. Det er sandsynligt, at Delicious ville være faldet mere end Hungry, fordi Hungry ville have trukket sit tilbud tilbage, efterhånden som markedsoptimismen tørrede op. Hvis arbitrageurs ikke var afdækket ved kortsalg af sulten, ville deres tab have været endnu større.

For at kompensere for nogle af risikoen blander arbitrageurs traditionelle træk, undertiden kortere overtagelsesmål og går længe på erhververen og derefter sælger opkald på målets aktier. Hvis fusionen falder fra hinanden, og prisen falder, tjener sælgeren af ​​den pris, der er betalt for opkaldet; hvis fusionen lukkes med succes, afspejler opkaldet meget af forskellen mellem den aktuelle pris og den lukkende pris.

Ekspertvirksomhed

Små investorer, der tror, ​​at de måske prøver lidt på fusion-arb, burde sandsynligvis tænke igen. Veteran arbitrageur Joel Greenblatt anbefaler i sin bog "You Can Be a Stock Market Genius" (1985), at individuelle investorer undgår den meget risikable arena for fusion-arbitrage.

Fusion-arb-forretningen er stort set domænet for specialiserede arbitrage-firmaer og hedgefonde. Det virkelige job for disse virksomheder ligger i at forudsige, hvilke foreslåede overtagelser der vil lykkes, og at undgå dem, der vil mislykkes. Dette betyder, at de skal have erfarne advokater til deres rådighed for at evaluere aftaler og værdipapiranalytikere med en reel forståelse af de involverede selskabers reelle værdi.

En diversificeret samling af indsatser på annoncerede tilbud kan give et stabilt afkast for disse virksomheder. Når det er sagt, er en strøm af gevinster stadig nogle gange præget af det lejlighedsvise tab, når en "sikker ild" -aftale falder fra hinanden. Selv med dyre fagfolk til at sikkerhedskopiere dem med information, kan disse specialfirmaer undertiden stadig få aftaler forkert.

Endnu værre er det, at et voksende antal specialfonde, der flytter ind i denne del af markedet, paradoksalt nok har forårsaget større markedseffektivitet og efterfølgende færre chancer for fortjeneste. F.eks. Er det kun så mange investorer, som kan samle sig i en fusion-arb-handel, før prisen på målselskabets aktier springer til den aftalte erhvervelse pr. Aktie, hvilket fuldstændigt eliminerer muligheden for at sprede prisen.

Denne ændrede situation tvinger voldgiftsmænd til at være mere kreative. For eksempel for at samle op afkastet udnytter nogle handlende deres væddemål, men øger også deres risiko ved at bruge lånte midler. Nogle fusionsinvestorer laver væddemål på potentielle erhvervelsesmål, før der annonceres nogen aftale. Andre træder ind som aktivister og presser et mål bestyrelse for at afvise bud til fordel for højere priser.

Bundlinjen

Hvis alt går som planlagt, kan fusionsarbitrage potentielt give anstændige afkast. Problemet er, at verdenen af ​​fusioner og erhvervelser rummer usikkerhed. Ved at satse på prisbevægelser omkring overtagelser er en meget risikabel forretning, hvor overskuddet er sværere at komme med.

For relateret læsning, se Fusionen - Hvad skal man gøre, når virksomheder konvergerer og det grundlæggende om fusioner og erhvervelser.