Investorer har brug for en god WACC

I dotcom-æraen var der forudsigelser af, at Dow Jones-indekset steg til 30.000. Det var dog et tidspunkt, hvor markedet tabte sig selv til hypen. Dotcom-boblen mindede alle om, at det er tid til at vende tilbage til det grundlæggende. Konkret var det på tide at se på et centralt aspekt af aktievurderinger: de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC).

Forståelse af WACC

Et selskabs kapitalfinansiering består af to komponenter: gæld og egenkapital. Långivere og aktionærer forventer et vist afkast på de midler eller kapital, de har leveret. Kapitalomkostningerne er det forventede afkast til aktieejere (eller aktionærer) og til gældsindehavere; så WACC fortæller os det afkast, som begge interessenter kan forvente. WACC repræsenterer investorens mulighedsomkostninger ved at påtage sig risikoen for at sætte penge i en virksomhed.

For at forstå WACC skal du tænke på et firma som en pose med penge. Pengene i tasken kommer fra to kilder: gæld og egenkapital. Penge fra forretningsdrift er ikke en tredje kilde, fordi de resterende kontanter, efter at de har betalt gæld, ikke returneres til aktionærerne i form af udbytte, men opbevares i posen på deres vegne. Hvis gældsindehavere kræver 10% afkast på deres investering, og aktionærerne kræver 20% afkast, er projekter, der finansieres af posen, i gennemsnit nødt til at returnere 15% for at tilfredsstille gælds- og aktiehavere. Femten procent er WACC.

Hvis de eneste penge, som posen havde, var $ 50 fra gældsindehavere, $ 50 fra aktionærer og $ 100 investeret i et projekt, ville afkastet fra dette projekt være nødt til at returnere $ 5 om året til gældsindehavere og $ 10 om året til aktionærerne for at imødekomme forventningerne. Dette kræver et samlet afkast på $ 15 om året eller en 15% WACC.

WACC: Et investeringsværktøj

Værdipapiranalytikere ansætter WACC, når de vurderer og vælger investeringer. I diskonteret pengestrømsanalyse bruges WACC for eksempel som den diskonteringssats, der anvendes på fremtidige pengestrømme til at opnå en virksomheds nettoværdi. WACC kan bruges som en forhindringshastighed til at vurdere ROIC-præstation. Det spiller også en nøglerolle i beregningerne af økonomisk værditilvækst (EVA).

Investorer bruger WACC som et redskab til at beslutte, om de skal investere. WACC repræsenterer den mindsteafkast, som et selskab producerer værdi for sine investorer. Lad os sige, at et selskab producerer et afkast på 20% og har en WACC på 11%. For hver $ 1, som virksomheden investerer i kapital, skaber virksomheden $ 0, 09 af værdi. I modsætning hertil, hvis selskabets afkast er mindre end WACC, kaster virksomheden værdi, hvilket indikerer, at det er en ugunstig investering.

WACC fungerer som en nyttig realitycheck for investorer. For at være sløv, ville den gennemsnitlige investor sandsynligvis ikke gå glip af at beregne WACC, fordi det kræver en masse detaljerede virksomhedsoplysninger. Ikke desto mindre hjælper det investorer med at forstå betydningen af ​​WACC, når de ser det i mægleranalytikeres rapporter.

Beregning af WACC

For at beregne WAAC skal investorer bestemme selskabets omkostninger til egenkapital og omkostning ved gæld.

Omkostning ved egenkapital

Omkostningerne ved egenkapital kan være en smule vanskelige at beregne, da aktiekapital ikke indeholder "eksplicitte" omkostninger. I modsætning til gæld har egenkapital ikke en konkret pris, som virksomheden skal betale. Det betyder dog ikke, at der ikke findes nogen omkostning ved egenkapital. Fælles aktionærer forventer et vist afkast på deres egenkapitalinvestering i et selskab. Aktiehavernes afkastkrav betragtes ofte som en omkostning, fordi aktionærerne vil sælge deres aktier, hvis virksomheden ikke leverer det forventede afkast. Som et resultat vil aktiekursen falde. Omkostningen ved egenkapital er dybest set, hvad det koster virksomheden at opretholde en aktiekurs, der er tilfredsstillende for investorerne. På dette grundlag kommer den mest almindeligt accepterede metode til beregning af egenkapitalomkostningerne fra den Nobelprisvindende kapitalaktive prismodel (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf) hvor: Re = CAPMRf = Risikofri renteβ = BetaRm = Markedsrente \ begynde {justeret} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {hvor: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {Risikofri rente} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {Markedsrate} \\ \ end {alignet} Re = Rf + β (Rm −Rf) hvor: Re = CAPMRf = Risikofri renteβ = BetaRm = Markedsrente

Men hvad betyder det?

• R _f - Risikofri rente - Dette er det beløb, der opnås ved at investere i værdipapirer, der anses for at være fri for kreditrisiko, såsom statsobligationer fra udviklede lande. Rentesatsen for amerikanske statsobligationer bruges ofte som en fuldmagt til den risikofri rente.
• ß - Beta - Dette måler, hvor meget et selskabs aktiekurs reagerer mod markedet som helhed. En beta på 1 indikerer for eksempel, at virksomheden bevæger sig på linje med markedet. Hvis betaen overstiger 1, overdriver andelen markedets bevægelser; mindre end 1 betyder, at andelen er mere stabil. Lejlighedsvis kan et selskab have en negativ beta (f.eks. Et guldminedrift), hvilket betyder, at aktiekursen bevæger sig i den modsatte retning fra det bredere marked. For offentlige virksomheder kan du finde databasetjenester, der udgiver betas for virksomheder. Få tjenester gør et bedre stykke arbejde med at estimere betas end BARRA. Selvom du muligvis ikke har råd til at abonnere på betavurderingsservicen, beskriver dette sted den proces, hvormed de kommer med "grundlæggende" betas. Bloomberg og Ibbotson er andre værdifulde kilder til industri-betas.
• (R _m - R _f ) - Aktie Markedsrisikopræmie - Aktiemarkedsrisikopræmien (EMRP) repræsenterer de afkast, som investorerne forventer i bytte for dem, der investerer i aktiemarkedet ud over den risikofri rente. Med andre ord er det forskellen mellem den risikofri rente og markedsrenten. Det er en meget omstridt figur. Mange hævder, at det er steget på grund af forestillingen om, at det er risikabelt at holde aktier. Den hyppigt citerede EMRP er baseret på det historiske gennemsnitlige årlige merafkast, der opnås ved at investere på aktiemarkedet over den risikofri rente. Gennemsnittet kan enten beregnes ved hjælp af et aritmetisk gennemsnit eller et geometrisk gennemsnit. Det geometriske middelværdi giver en årligt sammensat hastighed af overskudsafkast og vil i de fleste tilfælde være lavere end det aritmetiske middelværdi. Begge metoder er populære, men det aritmetiske gennemsnit har vundet bred accept.
  Når beregningen af ​​egenkapitalen er beregnet, kan der foretages justeringer for risikofaktorer, der er specifikke for virksomheden, hvilket kan øge eller formindske dets risikoprofil. Sådanne faktorer inkluderer virksomhedens størrelse, verserende retssager, koncentrationen af ​​kundegrundlaget og afhængighed af nøglemedarbejdere. Justeringer er udelukkende et spørgsmål om investorbedømmelse, og de varierer fra virksomhed til virksomhed. (Lær mere i at forklare model for kapitalvurderingsprisen .)

Omkostninger ved gæld

Sammenlignet med omkostningen ved egenkapital er omkostningen af ​​gæld temmelig ligetil at beregne. Omkostningerne ved gæld (R _d ) skal være den aktuelle markedskurs, som virksomheden betaler for sin gæld. Hvis virksomheden ikke betaler markedsrenter, skal en passende markedsrente, der betales af virksomheden, estimeres.

Da virksomheder drager fordel af de skattefradrag, der er tilgængelige på betalte renter, er nettosomkostningerne til gælden faktisk de betalte renter med fradrag af skattebesparelser, der følger af den skattemæssige fradragsberettigede rentebetaling. Derfor er omkostningerne efter skat på gælden R _d (1 - selskabsskattesats).

Kapitalstruktur

WACC er det vejede gennemsnit af egenkapitalomkostningerne og gældsomkostningerne baseret på andelen af ​​gæld og egenkapital i selskabets kapitalstruktur. Andelen af ​​gæld er repræsenteret af D / V, et forhold, der sammenligner virksomhedens gæld med virksomhedens samlede værdi. Andelen af ​​egenkapitalen er repræsenteret af E / V, et forhold, der sammenligner selskabets egenkapital med virksomhedens samlede værdi. WACC er repræsenteret ved følgende formel:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 − selskabsskattesats)] hvor: Re = samlede omkostninger ved egenkapitalE = markedsværdi samlet egenkapitalV = samlet markedsværdi af virksomhedens samlede gæld og egenkapitalRd = samlede omkostning ved gældD = marked værdien af ​​den samlede gæld \ begynde {justeret} & WACC = R_e \ gange \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ gange D} {V} \ gange (1 - \ tekst {selskabsskattesats})] \ \ & \ textbf {hvor:} \\ & R_e = \ tekst {samlede omkostning af egenkapital} \\ & E ​​= \ tekst {markedsværdi samlet egenkapital} \\ & V = \ tekst {samlet markedsværdi af virksomhedens samlede gæld og egenkapital} \\ & R_d = \ tekst {samlede omkostning for gæld} \\ & D = \ tekst {markedsværdi af den samlede gæld} \\ \ end {alignet} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 −Korporeret skattesats)] hvor: Re = samlede egenkapitalomkostninger = markedsværdi samlet egenkapitalV = samlet markedsværdi af virksomhedens samlede gæld og egenkapitalRd = samlede omkostninger til gældD = markedsværdi af samlet gæld

Et virksomheds WACC er en funktion af blandingen mellem gæld og egenkapital og omkostningerne ved denne gæld og egenkapital. På den ene side har de faldende renter i de sidste par år reduceret virksomhedernes WACC. På den anden side har skibet af erhvervskatastrofer som dem på Enron og WorldCom øget den opfattede risiko for aktieinvesteringer. (Lær mere i analyse af AaCompanys kapitalstruktur .)

Vær advaret: WACC-formlen virker lettere at beregne, end den virkelig er. Ligesom to mennesker næppe nogensinde vil fortolke et kunstværk på samme måde, vil sjældent to personer udlede den samme WACC. Selv hvis to personer når den samme WACC, vil alle de andre anvendte vurderinger og værdiansættelsesmetoder sandsynligvis sikre, at hver har en anden opfattelse af de komponenter, der udgør virksomhedsværdien.