Hvordan en stærk amerikansk dollar kan skade nye markeder

Siden den amerikanske centralbank har afsluttet sit obligationsopkøbsprogram sidste år, har markedspersonerne brugt meget tid på at forudsige, hvornår Fed vil begynde at normalisere renten. Hver gang dette sker, mærkes også virkningen af ​​en sådan beslutning uden for Amerika. Af særlig bekymring er den sandsynlige indvirkning på nye markeder, især hvis kapitaludstrømningen accelererer, og penge hurtigt vender tilbage til USA

Derudover kan højere renter gøre det dyrere for oversøiske låntagere at betjene deres gældsforpligtelser. Dette har fået embedsmænd som Christine Lagarde, administrerende direktør for Den Internationale Valutafond (IMF), til at advare om den "spillover" -effekt, som Fed's beslutning sandsynligvis vil have på volatiliteten på de finansielle markeder, især de nye markeder.

Effekter af højere renter

Der er to nøglefaktorer, der vanskeliggør højere amerikanske renter for fremvoksende markeder. Den første er en reversering af kapitalstrømme. Dette er vigtigt, fordi nogle nye markeder i høj grad er afhængige af udenlandsk tilstrømning for at finansiere underskud på finanspolitikken eller løbende poster. IMF siger, at mellem 2009 og 2013 modtog de nye markeder ca. 4, 5 billioner dollars i brutto kapitalindstrømning, hvilket svarer til ca. halvdelen af ​​alle globale kapitalstrømme i denne periode.

Hvis investeringerne vender tilbage i stigningen i USA, kan den internationale kapitalstrøm væk fra nye markeder fremskynde og gøre finansieringen af ​​"tvillingunderskud" vanskeligere. Dette kan allerede ske, allerede før Fed hæver satserne. International Institute of Finance siger, at private kapitalstrømme til nye markeder faldt med 250 milliarder dollars i 2014.

Den anden faktor er den mindre synlige trussel om gæld i US-dollar. Emerging market-regeringer, virksomheder og banker udnyttede lavprisfinansiering i dollar for at styrke deres finanser. Data fra Bank of International Settlements understøtter lignende tal rapporteret af IMF om, at lån til nye markeder er fordoblet i de sidste fem år til 4, 5 billioner dollars. Dette er problematisk, fordi devaluering af lokal valuta forårsaget af en tilbageførsel af kapitalstrømme kan gøre service på denne dollargæld vanskeligere. Desuden kan virksomheder og banker, der lånte i dollars, blive udsat for et ekstra pres, hvis de ikke har matchende indtægter eller aktiver.

"Fragile Five" mest berørt

Skøn over nøjagtigt hvilke lande der er mest eksponeret varierer meget, men nogle lande ser ud til konsekvent at vises på listerne over den amerikanske Fed, internationale banker og kreditvurderingsbureauer. Tabellen nedenfor viser de lande, der ser ud til at have de største eksterne finansieringsudfordringer. På trods af en lidt varieret liste vises Brasilien, Tyrkiet og Sydafrika mest konsekvent, både på tværs af kilder og på tværs af tiden. Fed udstedte sin sårbare liste i februar 2014, og Moody's offentliggjorde netop sin liste i slutningen af ​​marts 2015.

Økonomier betragtes som sårbare over for stigende amerikanske renter

Kilde: Federal Reserve, Estado, Moody's

En anden måde at måle, hvilke lande der oplever kreditstresst på, er at se på CDS-markedet (Credit Default Swap). De nuværende CDS-spænd, der leveres af Deutsche Bank, synes at antyde, at Brasilien er mest bekymrende, med en højere samlet markedsmæssig implicit default-sandsynlighed, der også stiger.

Fitch Ratings, et andet kreditvurderingsbureau, udgiver et Fitch CDS Map, et interaktivt værktøj designet til at identificere og eksponere ændringer fra måned til måned i kredit-swap-spreads. Positive ændringer i CDS spreder signalmarkedernes opfattelse af øget risiko, mens negative ændringer indikerer kreditforstærkning. Også her synes Brasilien at være særlig problematisk med spænd udvidet med 15, 74% i marts 2015 sammenlignet med 8, 09% for Tyrkiet og 4, 59% for Sydafrika, ifølge Fitch.

Hvornår skal man forvente prisstigninger

Før den seneste pressemeddelelse fra Federal Open Market Committee (FOMC) den 18. marts, syntes mange markedsdeltagere overbeviste om en renteforhøjelse i juni. Faktisk havde CME Groups FedWatch-værktøj sandsynligheden for en juni-stigning på 50%. Efter udsagnet faldt sandsynligheden marginalt til 48, 9%. På trods af dette lille fald synes markedsforventningerne stadig fokuseret på en lift i juni med kun en 40, 9% chance for, at satserne forbliver uændrede, ned fra en 46, 9% sandsynlighed, når det blev målt i februar.

CME-værktøjet bruger 30-dages føderale futureskontrakter til at beregne sandsynligheden for, hvor spotmålet Fed Funds-rente kan være inden udgangen af ​​måneden, hvor et FOMC-møde planlægges at finde sted. Værktøjet repræsenterer en direkte afspejling af den kollektive markedsindsigt om det fremtidige forløb i Fed-pengepolitikken.

Mærkeligt nok adskiller markedsforventningerne til tidspunktet for Feds rentenormalisering fra Feds egne forventninger. BBC rapporterede, at Feds medianestimat i øjeblikket viser kurser på 1% i januar 2016 og 2, 5% i januar 2017. I mellemtiden forventer det fremtidige futuresmarked, at USA vurderes til at være omkring 0, 5% i januar 2016 og kun 1, 5% i januar 2017 .

Bundlinjen

Stigende amerikanske renter vil sandsynligvis byde på specifikke udfordringer for nye markeder, især dem med eksterne finansieringssårbarheder som Brasilien, Tyrkiet og Sydafrika eller regeringer, virksomheder og banker med store mængder gæld i dollar, der kan blive dyrere at betjene.