Hvordan virksomheder bruger afledte instrumenter til at afdække risiko

Hvis du overvejer en aktieinvestering og læser, at virksomheden bruger derivater til at afdække en vis risiko, skal du være bekymret eller beroliget? Warren Buffetts stand er berømt: Han har angrebet alle derivater og sagde, at han og hans firma "betragter dem som tidsbomber, både for de parter, der handler med dem og det økonomiske system." På den anden side er handelsvolumen på derivater eskaleret hurtigt, og ikke-finansielle virksomheder fortsætter med at købe og handle i stadig større antal.

For at hjælpe dig med at evaluere en virksomheds brug af derivater til afdækningsrisiko skal vi se på de tre mest almindelige måder at bruge derivater til afdækning.

Valutarisici

En af de mere almindelige virksomhedsmæssige anvendelser af derivater er til afdækning af valutarisiko eller valutarisiko, hvilket er risikoen for, at en ændring i valutakurser påvirker forretningsresultaterne negativt.

Lad os overveje et eksempel på valutarisiko med ACME Corporation, et hypotetisk USA-baseret selskab, der sælger widgets i Tyskland. I løbet af året sælger ACME Corp 100 widgets, hver pris til 10 euro. Derfor er vores konstante antagelse, at ACME sælger widgets til 1.000 euro.

Når valutakursen pr. Euro stiger fra $ 1, 33 til $ 1, 50 til $ 1, 75, tager det flere dollars at købe en euro, hvilket betyder, at dollaren er ved at deprecieres eller svækkes. Efterhånden som dollaren svækkes, omsættes det samme antal solgte widgets til større salg i dollar. Dette viser, hvordan en svækkelse af dollar ikke er alt sammen dårlig: Den kan øge eksportsalget for amerikanske virksomheder. (Alternativt kan ACME sænke sine priser i udlandet, hvilket på grund af den deprecierende dollar ikke ville skade dollarsalget; dette er en anden tilgang, der er tilgængelig for en amerikansk eksportør, når dollaren er ved at deprecieres.)

Key takeaways

• Warren Buffetts stand er berømt: Han har angrebet alle derivater og sagde, at han og hans firma "betragter dem som tidsbomber, både for de parter, der handler med dem og det økonomiske system."
• Tre mest almindelige måder at anvende derivater til afdækning inkluderer valutarisici, afdækningsrenterisiko og råvare- eller produktinput-afdækning.
• Der er mange andre afledte anvendelser, og nye typer opfindes.

Ovenstående eksempel illustrerer begivenheden "gode nyheder", der kan opstå, når dollaren falder, men en "dårlig nyhed" hændelse sker, hvis dollaren styrker sig, og eksportsalget ender med at blive mindre. I ovenstående eksempel lavede vi et par meget vigtige forenklende antagelser, der påvirker, hvorvidt dollarafskrivningen er en god eller dårlig begivenhed:

(1) Vi antog, at ACME Corp. fremstiller sit produkt i USA og derfor pådrager sit lager- eller produktionsomkostninger i dollars. Hvis ACME i stedet fremstiller sine tyske widgets i Tyskland, ville produktionsomkostningerne afholdes i euro. Så selvom dollaromsætningen stiger på grund af afskrivning i dollaren, vil produktionsomkostningerne også stige. Denne effekt på både salg og omkostninger kaldes en naturlig hedge: Virksomhedens økonomi leverer deres egen hedge-mekanisme. I et sådant tilfælde vil det højere eksportsalg (der resulterer i, at euro er omregnet til dollars) sandsynligvis blive afbødet med højere produktionsomkostninger.

(2) Vi antog også, at alle andre ting er ens, og ofte er de ikke det. For eksempel ignorerede vi alle sekundære effekter af inflation, og om ACME kan justere sine priser.

Selv efter naturlige sikringer og sekundære effekter er de fleste multinationale selskaber udsat for en form for valutarisiko.

Lad os nu illustrere en enkel afdækning, som et firma som ACME kan bruge. For at minimere virkningen af ​​eventuelle USD / EUR-valutakurser køber ACME 800 valutaterminkontrakter mod USD / EUR-valutakursen. Værdien af ​​futures-kontrakterne svarer i praksis ikke nøjagtigt på 1: 1-basis med en ændring i den aktuelle valutakurs (dvs. futurekursen ændrer sig ikke nøjagtigt med spotkursen), men vi vil antage det gør det alligevel. Hver futures-kontrakt har en værdi, der er lig med gevinsten over $ 1, 33 USD / EUR-kursen (kun fordi ACME tog denne side af futurespositionen; modparten vil tage den modsatte position).

I dette eksempel er futureskontrakten en separat transaktion, men den er designet til at have et omvendt forhold til valutaudvekslingseffekten, så det er en anstændig afdækning. Selvfølgelig er det ikke en gratis frokost: Hvis dollaren i stedet skulle svækkes, reduceres det øgede eksportsalg (delvist modregnes) af tab på futurekontrakterne.

Afdækningsrenterisiko

Virksomheder kan afdække renterisiko på forskellige måder. Overvej et firma, der forventer at sælge en afdeling om et år og modtage et kontantvindfald, det ønsker at "parkere" i en god risikofri investering. Hvis virksomheden er overbevist om, at renten vil falde mellem nu og da, kan det købe (eller tage en lang position på) en finansministeriums futureskontrakt. Virksomheden låser effektivt den fremtidige rente.

Her er et andet eksempel på en perfekt rentesikring brugt af Johnson Controls (JCI) som nævnt i årsrapporten for 2004:

Fair Value Hedges - Virksomheden [JCI] havde to udestående renteswaper pr. 30. september 2004, udpeget som en afdækning af dagsværdien af ​​en del af fastforrentede obligationer ... Ændringen i swapernes dagsværdi udligner nøjagtigt ændringen til dagsværdi af den afdækkede gæld uden nettoeffekt på indtjeningen. (JCI 10K, 11/30/04 Noter til årsregnskaber)

Johnson Controls bruger et renteswap. Før den indgik i swap betalte den en variabel rente på nogle af sine obligationer (for eksempel ville en fælles ordning være at betale LIBOR plus noget og nulstille renten hver sjette måned). Vi kan illustrere disse variabelrente-betalinger med et nedenstående søjlediagram:

Lad os nu se på indvirkningen af ​​swap, illustreret nedenfor. Byttet kræver, at JCI betaler en fast rente, mens de modtager betalinger med variabel rente. De modtagne variabelt forrentede betalinger (vist i den øverste halvdel af nedenstående diagram) bruges til at betale den forudgående gældende variabel rente.

Derefter bliver JCI kun tilbage med den flytende rente og har derfor formået at konvertere en forpligtelse med variabel rente til en fast forrentningspligt med tilføjelse af et derivat. Bemærk, at årsrapporten indebærer, at JCI har en perfekt afdækning: Kuponer med variabel rente, som JCI modtog nøjagtigt, kompenserer for selskabets forpligtelser med variabel rente.

Råvare eller produktinput-hedge

Virksomheder, der er meget afhængige af råmateriale input eller råvarer, er nogle gange følsomme over for prisændringerne på input. Flyselskaber forbruger for eksempel masser af jetbrændstof. Historisk set har de fleste flyselskaber taget meget hensyn til afdækning mod prisstigninger på råolie.

Monsanto fremstiller landbrugsprodukter, herbicider og biotek-relaterede produkter. Det bruger futures til at afdække prisstigningen på sojabønne- og majsbeholdning:

Ændringer i råvarepriser : Monsanto bruger futurekontrakter for at beskytte sig mod råvareprisstigninger ... disse kontrakter afdækker de forpligtede eller fremtidige køb af, og den regnskabsmæssige værdi af gæld til producenterne for soja- og majslager. Et fald på 10 procent i priserne ville have en negativ effekt på dagsværdien af ​​disse futures på $ 10 millioner for sojabønner og $ 5 millioner for majs. Vi bruger også naturgasbytter til at styre omkostninger til energiindgang. Et fald på 10 procent i prisen på gas ville have en negativ effekt på dagsværdien af ​​swaps på 1 million dollars. (Monsanto 10K, 11/04/04 Noter til årsregnskaber)

Bundlinjen

Vi har gennemgået tre af de mest populære typer af virksomhedsafdækning med derivater. Der er mange andre afledte anvendelser, og nye typer opfindes. For eksempel kan virksomheder afdække deres vejrrisiko for at kompensere dem for ekstraomkostningerne i en uventet varm eller kold sæson. De derivater, vi har gennemgået, er generelt ikke spekulative for virksomheden. De hjælper med at beskytte virksomheden mod uventede begivenheder: ugunstige valutakurs- eller rentebevægelser og uventede stigninger i inputomkostninger.

Investoren på den anden side af derivattransaktionen er spekulanten. Imidlertid er disse derivater ikke i nogen tilfælde fri. Selv hvis virksomheden for eksempel er overrasket over en begivenhed med god nyhed som et gunstigt renteforløb, får virksomheden (fordi det skulle betale for derivaterne) mindre på nettobasis end det ville have gjort uden afdækningen.