Hvordan centralbanker tjener penge på statsgæld

Med Bank of Japans meddelelse den 29. januar om at navigere ind i negativ renteregion ved at opkræve renter på reserveindskud, er afkastet på statsgæld faldet markant. Udbyttet på 10-årige japanske statsobligationer faldt for nylig til rekordniveau 0, 135%, under BOJ's negative 0, 1% reserveindskud. Når BOJ køber statsobligationer til en hidtil uset årlig rente på ca. 80 billioner yen, bliver det ekstremt vanskeligt for BOJ-guvernøren, Haruhiko Kuroda, at benægte, at disse politikker ikke er en form for monetisering af statsgæld. Vi forklarer hvorfor nedenfor. (Se også: Hvordan negative rentesatser fungerer .)

Uafhængige centralbanker

Enhver regering, der udsteder sin egen valuta (f.eks. Ikke Grækenland) kunne i teorien fortsætte med at skabe penge uden grænser. Ideen om, at regeringer enten skal beskatte eller låne for at bruge, er virkelig bare en konsekvens af den juridiske og institutionelle infrastruktur, som vi som samfund har skabt. Det kan være andet, men når den monetære trykpresse er i hænderne på politikerne, er fristelsen til at oppustet valuta stærk.

Der er frygt for, at overdreven udskrivning af penge og efterfølgende udgifter vil føre til inflation, derefter hyperinflation og derefter eventuelt afgivelse af valutaen. Endvidere, hvis man antager, at økonomiske ressourcer er begrænset, hvis regeringen har ubegrænsede mængder af penge, kunne den potentielt kontrollere alle disse ressourcer, i det væsentlige ”udfylde” den private sektor. Det er klart, at dette er problematisk for nogle, og ethvert forsøg på at konkurrere med regeringen om at udnytte ressourcer fører til et bud på prisen på disse ressourcer. (Se også: Værste hyperinflationer i historien ).

For at mindske denne frygt har moderne regeringer delegeret ansvaret for pengeudstedelse til uafhængige centralbanker i håb om at holde finanspolitiske overvejelser adskilt fra pengepolitiske overvejelser. Da centralbankernes primære mål er at opretholde prisstabilitet (normalt tolket som en lav og stabil inflation på omkring 2% om året), kan regeringerne ikke være afhængige af centralbanker for at finansiere deres operationer og må enten stole på skatteindtægter eller som alle andre, låne penge på private markeder.

Gældsindtægter

Den private sektors vilje til at holde statsgæld vil afhænge af afkastet og risikoen for denne gæld i forhold til alternative investeringer. Enhver regering, der udsteder gæld langt ud over, hvad den kunne opkræve i skatter, opfattes som en alt for risikabel investering og vil sandsynligvis skulle betale stadig højere renter. En regerings finanspolitik har således klare markedsbegrænsninger.

Centralbanker har dog magten til at manipulere rentesatserne. Faktisk er det renter, de målretter mod, når de udfører deres daglige åbne markedsoperationer (OMO) for at opnå prisstabilitet. Centralbanken angiver typisk et rentemål, som den mener vil hjælpe den med at nå sit inflationsmål, og øger eller sænker derefter forretningsbankernes reserver gennem aktivkøb - typisk kortsigtede statsobligationer - for at nå dette mål (QE har forlænget disse køb til andre aktiver som MBS'er samt statsgæld på længere sigt).

Centralbanken kan derefter ved at købe statsobligationer på private markeder holde renten lav og i en forstand tjene penge på statsgælden. Imidlertid er disse daglige OMO ikke hvad de mere hawkiske typer har i tankerne, når de taler om monetisering af statsgæld. Hvad de har i tankerne er, når centralbanker ved at bruge deres magt til at skabe penge imødekommer massive underskudsudgifter fra regeringen og inflere regeringens gæld til niveauer, hvor det ikke er klart, hvordan eller om det nogensinde vil blive afbetalt. En sådan bevægelse får en til at undre sig over, hvor uafhængig centralbanken virkelig er.

Bundlinjen

På et niveau af statsgæld, der er mere end 230% af sit BNP, er Japan den mest gældsomme nation i verden. Med obligationsrenter på negativt territorium får regeringen nu betalt for at låne. Ved at opkræve private bankers renter på reserver, der er i BOJ, overfører Japans centralbank effektivt formue og dermed evnen til at kontrollere økonomiens ressourcer fra den private sektor til den offentlige sektor. Det udgør et "helikopterfald" af nye penge, der kanaliseres i økonomien enten gennem skattelettelser eller direkte offentlige udgifter. Det lyder meget som gældsindtægter.

Selvom potentialet for inflation er foruroligende for de monetære haver, er inflationen faktisk Kurodas mål. Med deflationspres, der plager den japanske økonomi, har Kuroda udtalt: ”Det, der er vigtigt, er at vise folk, at BOJ er stærkt engageret i at opnå inflation på 2 procent, og at den vil gøre, hvad det tager for at opnå den.” Han forsøger stadig at opretholde BOJ's primære pengepolitiske mål; det sker bare så, at den japanske regering er den eneste økonomiske agent, der er villig og i stand til at bruge, og dermed skabe den samlede efterspørgsel, der er så hårdt brug for. Han vil bare ikke kalde det, han laver "gældsmonetisering", i håb om, at folk stadig vil tro, at BOJ i det mindste opretholder et modicum af uafhængighed.