Hvordan Bretton Woods-systemet forandrede verden

De omkring tre årtier, der faldt sammen med de monetære arrangementer i Bretton Woods-systemet, betragtes ofte som en tid med relativ stabilitet, orden og disciplin. Men i betragtning af, at det tog næsten 15 år efter konferencen i 1944 i Bretton Woods, før systemet var fuldt operationelt, og at der var tegn på ustabilitet gennem hele æraen, er det måske ikke blevet gjort nok af den relative vanskelighed med at forsøge at vedligeholde systemet. I stedet for at se Bretton Woods som en periode præget af stabilitet, er det mere præcist at betragte det som et overgangsfase, der indledte en ny international monetær orden, som vi stadig lever med i dag.

Divergerende interesser hos Bretton Woods

I juli 1944 var delegerede fra 44 allierede nationer samlet på et bjergsted i Bretton Woods, NH, for at diskutere en ny international monetær orden. Håbet var at skabe et system til at lette international handel og samtidig beskytte de autonome politiske mål for de enkelte nationer. Det var beregnet til at være et overlegent alternativ til den monetære orden mellem krigene, der uden tvivl førte til både den store depression og 2. verdenskrig.

Drøftelserne blev stort set domineret af interesserne fra de to store økonomiske supermagter på den tid, De Forenede Stater og Storbritannien. Men disse to lande var langt fra forenet i deres interesser, hvor Storbritannien kom ud af krigen som en stor debitor nation, og USA var rede til at påtage sig rollen som verdens store kreditor. I den ønske om at åbne verdensmarkedet for eksporten prioriterede den amerikanske position, repræsenteret af Harry Dexter White, lettelse af friere handel gennem stabiliteten i faste valutakurser. Storbritannien, repræsenteret af John Maynard Keynes og ville have friheden til at forfølge autonome politiske mål, pressede på for større valutakursfleksibilitet for at lette betalingsbalancespørgsmål.

Regler for det nye system

Et kompromis med faste men justerbare rater blev endelig afgjort. Medlemsstaterne fastgør deres valutaer til den amerikanske dollar, og for at sikre resten af ​​verden, at dens valuta var pålidelig, ville USA sætte dollaren til guld til en pris på $ 35 pr. Ounce. Medlemsstaterne ville købe eller sælge dollars for at holde inden for et bånd på 1% af den faste sats og kunne kun justere denne sats i tilfælde af en "grundlæggende ulighed" i betalingsbalancen.

For at sikre overholdelse af de nye regler blev der oprettet to internationale institutioner: Den Internationale Valutafond (IMF) og Den Internationale Bank for Genopbygning og Udvikling (IBRD; senere kendt som Verdensbanken). De nye regler blev officielt skitseret i IMFs aftaleartikler. Yderligere bestemmelser i artiklerne bestemte, at restriktioner på løbende konti ville blive ophævet, mens kapitalkontrollen var tilladt, for at undgå destabilisering af kapitalstrømme.

Hvad artiklerne imidlertid ikke gav, var effektive sanktioner mod kronisk betalingsbalanceoverskud, en kortfattet definition af "grundlæggende ulighed" og en ny international valuta (et Keynes-forslag) til at øge udbuddet af guld som en ekstra kilde til likviditet. Der var desuden ingen endelig tidslinje til implementering af de nye regler, så det ville vare tæt på 15 år, før Bretton Woods-systemet faktisk var i fuld drift. På dette tidspunkt viste systemet allerede tegn på ustabilitet.

De tidlige år af Bretton Woods

Mens USA pressede på for øjeblikkelig gennemførelse af artiklerne, gjorde dårlige økonomiske forhold i store dele af efterkrigsverdenen det vanskeligt at afhjælpe betalingsbalanceproblemer i en fast valutaregime uden nogen kontrol med de løbende konti og eksterne finansieringskilder. Uden international valuta blev oprettet for at give supplerende likviditet og i betragtning af IMFs og IBRDs begrænsede lånekapacitet blev det hurtigt tydeligt, at USA skulle tilvejebringe denne eksterne finansieringskilde til resten af ​​verden, samtidig med at det muliggør gradvis implementering af konvertibilitet af løbende konti.

Fra 1945 til 1950 kørte USA et gennemsnitligt årligt handelsoverskud på 3, 5 milliarder dollars. I modsætning hertil led de europæiske nationer i 1947 af kroniske betalingsbalanceunderskud, hvilket resulterede i hurtige nedbrydning af deres dollar- og guldreserver. I stedet for at betragte denne situation som fordelagtig, indså den amerikanske regering, at den alvorligt truede Europas evne til at være et fortsat og vigtigt marked for amerikansk eksport.

Inden for denne sammenhæng administrerede USA 13 milliarder dollars finansiering til Europa gennem Marshall-planen i 1948, og ca. to dusin lande efter Storbritanniens ledelse fik lov til at devaluere deres valutaer over for dollaren i 1949. Disse træk hjalp med at afhjælpe manglen på dollars og gendannede konkurrenceevnen ved at reducere det amerikanske handelsoverskud. (Se: Hvad var Marshall-planen for at læse mere).

Marshall-planen og mere konkurrencedygtigt tilpassede valutakurser lettede meget af presset på europæiske nationer, der forsøgte at genoplive deres krigsherjede økonomier, hvilket gjorde det muligt for dem at opleve hurtig vækst og gendanne deres konkurrenceevne over for US Exchange-kontroller blev gradvist ophævet, med fuld konvertibilitet på den løbende konto endelig opnået i slutningen af ​​1958. I løbet af denne periode vendte imidlertid den amerikanske ekspansive pengepolitik, der øgede udbuddet af dollars sammen med øget konkurrenceevne fra andre medlemslande, snart betalingsbalancesituationen. USA havde betalingsbalanceunderskud i 1950'erne og havde et underskud på de løbende poster i 1959.

Forøgelse af ustabilitet i ælden High Bretton Woods

Udtømningen af ​​amerikanske guldreserver, der ledsagede disse underskud, mens den forblev beskeden på grund af andre nationers ønske om at holde nogle af deres reserver i dollar-denominerede aktiver snarere end guld, truede i stigende grad systemets stabilitet. Da det amerikanske overskud på sin løbende konto forsvandt i 1959 og Federal Reserve's udenlandske passiver først overskred sin monetære guldreserver i 1960, frygte dette frygt for et potentielt løb på nationens guldforsyning.

Da dollarkrav på guld oversteg den faktiske levering af guld, var der bekymring for, at den officielle guldparitetsrate på $ 35 pr. Ounce nu overvurderede dollaren. USA frygtede, at situationen kunne skabe en arbitrage-mulighed, hvorved medlemslandene ville indbetale deres dollaraktiver for guld til den officielle paritetskurs og derefter sælge guld på London-markedet til en højere kurs, hvilket følgelig udtømmer de amerikanske guldreserver og truede en af kendetegn ved Bretton Woods-systemet.

Men selv om medlemslande havde individuelle incitamenter til at drage fordel af en sådan arbitrage-mulighed, havde de også en kollektiv interesse i at bevare systemet. Hvad de imidlertid frygtede, var, at USA devaluerede dollaren og dermed gjorde deres dollaraktiver mindre værdifulde. For at afhjælpe disse bekymringer blev præsidentkandidat John F. Kennedy tvunget til at udsende en erklæring sent i 1960 om, at hvis han blev valgt, ville han ikke forsøge at devaluere dollaren.

I mangel af devaluering havde USA brug for en samordnet indsats fra andre nationer for at revurdere deres egne valutaer. På trods af appeller om en koordineret revaluering for at genoprette balancen i systemet, var medlemslande tilbageholdende med at revurdere og ville ikke miste deres egen konkurrencefordel. I stedet blev der iværksat andre foranstaltninger, herunder en udvidelse af IMF's udlånskapacitet i 1961 og dannelsen af ​​Guldpuljen af ​​en række europæiske nationer.

Guldpuljen samlede guldreserverne fra flere europæiske nationer for at forhindre, at markedsprisen på guld stiger markant over det officielle forhold. Mellem 1962 og 1965 var nye forsyninger fra Sydafrika og Sovjetunionen tilstrækkelige til at udligne den stigende efterspørgsel efter guld, enhver optimisme forværredes snart, når efterspørgslen begyndte at overgå forsyningen fra 1966 til og med 1968. Efter Frankrigs beslutning om at forlade puljen i 1967, poolen kollapsede året efter, da markedsprisen for guld i London skød op og trak sig væk fra den officielle pris. (Se: En kort historie om guldstandarden i USA for at læse mere . )

Sammenbruddet af Bretton Woods-systemet

Et andet forsøg på at redde systemet kom med indførelsen af ​​en international valuta - ligesom det, Keynes havde foreslået i 1940'erne. Det ville blive udstedt af IMF og indtage dollarens plads som den internationale reservevaluta. Men da seriøse diskussioner om denne nye valuta - med navnet Special Drawing Rights (SDR) - først begyndte i 1964, og med den første udstedelse, der ikke fandt sted indtil 1970, viste middelet sig at være for lidt, for sent.

På det tidspunkt, hvor SDR'erne blev udstedt, var de samlede udenlandske forpligtelser i USA fire gange så store som de amerikanske monetære guldreserver, og til trods for et kort overskud i handelsbalancen i 1968-1969 var tilbagevenden til underskud derefter et pres nok til at indlede et løb på de amerikanske guldreserver. Da Frankrig lækker sine intentioner om at indbetale sine dollaraktiver til guld, og Storbritannien anmodede om at bytte 750 millioner dollars til guld i sommeren 1971, lukkede præsident Richard Nixon guldvinduet.

I et sidste forsøg på at holde systemet i live fandt der sted forhandlinger i sidste halvdel af 1971, som førte til Smithsonian-aftalen, hvor gruppen af ​​ti nationer blev enige om at revaluere deres valutaer for at opnå en devaluering af dollar på 7, 9%. Men på trods af disse revalueringer skete der et andet kurs på dollaren i 1973, hvilket skabte inflationsstrømmer af kapital fra USA til gruppen af ​​ti. Pindene blev suspenderet, hvilket gjorde det muligt for valutaer at flyde og bragte Bretton Woods-systemet med faste, men justerbare kurser til en endelig ende.

Bundlinjen

Langt fra at være en periode med internationalt samarbejde og global orden afslørede årene med Bretton Woods-aftalen de iboende vanskeligheder ved at forsøge at skabe og opretholde en international orden, der forfulgte både fri og ubundet handel, samtidig med at landene også gav mulighed for at forfølge autonome politiske mål. Disciplinen med en guldstandard og faste valutakurser viste sig at være for meget for hurtigt voksende økonomier på forskellige niveauer af konkurrenceevne. Med demonetiseringen af ​​guld og overgangen til flydende valutaer, skal Bretton Woods-æraen betragtes som en overgangsfase fra en mere disciplinær international monetær orden til en med markant mere fleksibilitet.