Forståelse af kvantitativ analyse af hedgefonde

Selv om gensidige fonde og hedgefonde kan analyseres ved hjælp af meget lignende målinger og processer, kræver hedgefonde et yderligere niveau af dybde for at tackle deres kompleksitetsniveau og deres asymmetriske forventede afkast. Hedgefonde er generelt kun tilgængelige for akkrediterede investorer, da de kræver overholdelse af færre SEC-regler end andre fonde.

Denne artikel vil behandle nogle af de kritiske målinger, som skal forstås, når man analyserer hedgefonde, og selv om der er mange andre, der skal overvejes, er dem, der er inkluderet her, et godt sted at starte med en streng analyse af hedgefondens resultater.

Absolutte og relative afkast

I lighed med gensidig fondspræstationsanalyse skal hedgefonde evalueres for både absolut og relativ afkast. På grund af mangfoldigheden af ​​hedgefondstrategier og det særlige ved hver hedgefond er det imidlertid nødvendigt med en god forståelse af de forskellige typer afkast for at identificere dem.

Absolut afkast giver investoren en idé om, hvor fonden skal kategoriseres i sammenligning med de mere traditionelle investeringsformer. Også kaldet det samlede afkast, måler absolut afkast gevinst eller tab, som en afdeling har oplevet.

For eksempel er en hedgefond med lavt og stabilt afkast sandsynligvis et bedre erstatning for investeringer i fast indkomst, end det ville være for nye aktier på markedet, som måske kan erstattes af en global makrofond med høj afkast.

Relativt afkast tillader på den anden side en investor at bestemme en funds attraktivitet sammenlignet med andre investeringer. Sammenligningerne kan være andre hedgefonde, gensidige fonde eller endda visse indekser, som en investor forsøger at efterligne. Nøglen til at vurdere det relative afkast er at bestemme resultaterne over flere tidsperioder, såsom et-, tre- og fem-årigt årligt afkast. Derudover skal disse afkast også overvejes i forhold til den risiko, der er forbundet med hver investering.

Den bedste metode til at evaluere den relative præstation er at definere en liste over jævnaldrende, som kan omfatte et tværsnit af traditionelle gensidige fonde, aktie- eller fastindeksindeks og andre hedgefonde med lignende strategier. En god fond bør optræde i de øverste kvartiler for hver periode, der analyseres for effektivt at bevise dens alfa-genererende evne.

Måling af risiko

Foretagelse af kvantitativ analyse uden at overveje risiko er beslægtet med at krydse en travl gade, mens man har bind for øjnene. Grundlæggende økonomisk teori angiver, at overdimensioneret afkast kun kan genereres ved at tage risici, så selv om en afdeling kan udvise fremragende afkast, bør en investor indarbejde risiko i analysen for at bestemme fondens risikojusterede resultat og hvordan den sammenlignes med andre investeringer.

Der er flere målinger, der bruges til at måle risiko:

Standardafvigelse

Blandt fordelene ved at bruge standardafvigelse som et mål for risiko er det nemme at beregne og enkelheden i begrebet en normal fordeling af afkast. Desværre er det også årsagen til dets svaghed i beskrivelsen af ​​de iboende risici i hedgefonde. De fleste hedgefonde har ikke symmetrisk afkast, og standardafvigelsesmetrikken kan også maskere sandsynligheden for større tab end forventet.

Værdi ved risiko (VaR)

Værdi ved risiko er en risikometrik, der er baseret på en kombination af middel- og standardafvigelse. I modsætning til standardafvigelse beskriver den imidlertid ikke risiko med hensyn til volatilitet, men snarere som det højeste beløb, der sandsynligvis vil gå tabt med en sandsynlighed på fem procent. I en normal fordeling er det repræsenteret med de mest fem procent af de sandsynlige resultater. Ulempen er, at både beløbet og sandsynligheden kan undervurderes på grund af antagelsen om normalt distribuerede afkast. Det skal stadig evalueres, når man udfører kvantitativ analyse, men en investor bør også overveje yderligere målinger, når man vurderer risiko.

skævhed

Skewness er et mål for afkastets asymmetri, og analyse af denne metrisk kan kaste yderligere lys over risikoen for en fond.

Figur 1 viser to grafer med identiske midler og standardafvigelser. Grafen til venstre er positivt skæv. Dette betyder middelværdien> median> tilstand . Læg mærke til, hvordan den højre hale er længere, og resultaterne til venstre samles opad og vender mod midten. Selvom disse resultater indikerer en højere sandsynlighed for et resultat, der er mindre end gennemsnittet, indikerer det også sandsynligheden, omend lav, for et ekstremt positivt resultat som angivet med den lange hale på højre side.

Figur 1: Positiv skævhed og negativ skævhed

Kilde: "Beredskabsanalyse" (2002)

En skævhed på cirka nul indikerer en normal fordeling. Enhver skævhed, der er positiv, vil sandsynligvis ligne fordelingen til venstre, mens negativ skævhed ligner fordelingen til højre. Som du ser af graferne, er faren for en negativt skæv fordeling sandsynligheden for et meget negativt resultat, selvom sandsynligheden er lav.

kurtosis

Kurtosis er et mål på den kombinerede vægt af en distributions haler i forhold til resten af ​​distributionen.

I figur 2 udviser fordelingen til venstre negativ kurtose, hvilket indikerer en lavere sandsynlighed for resultater omkring gennemsnittet og lavere sandsynlighed for ekstreme værdier. En positiv kurtose, fordelingen til højre, indikerer en højere sandsynlighed for resultater nær gennemsnittet, men også en højere sandsynlighed for ekstreme værdier. I dette tilfælde har begge distributioner også det samme gennemsnit og standardafvigelse, så en investor kan begynde at få en idé om vigtigheden af ​​at analysere de yderligere risikomålinger ud over standardafvigelse og VAR.

Figur 2: Negativ kurtose og positiv kurtose

Kilde: "Beredskabsanalyse" (2002)

Sharpe Ratio

Et af de mest populære mål for risikojusteret afkast, der bruges af hedgefonde, er Sharpe-forholdet. Sharpe-forholdet angiver mængden af ​​yderligere afkast, der opnås for hvert taget risikoniveau. Et Sharpe-forhold på over 1 er godt, mens forhold under 1 kan bedømmes baseret på den anvendte aktivklasse eller investeringsstrategi. Under alle omstændigheder er input til beregning af Sharpe-forholdet middelværdi, standardafvigelse og den risikofri rente, så Sharpe-forhold kan være mere attraktive i perioder med lave renter og mindre attraktive i perioder med højere renter.

Måling af ydeevne med benchmark-forhold

For at måle fondens præstation nøjagtigt er det nødvendigt at have et sammenligningspunkt, som afkastet skal vurderes til. Disse sammenligningspunkter er kendt som benchmarks.

Der er flere mål, der kan anvendes til at måle ydeevnen i forhold til en benchmark. Disse er tre almindelige:

Beta

Beta kaldes systematisk risiko og er et mål for en fonds afkast i forhold til afkastet på et indeks. Et marked eller et indeks, der sammenlignes, tildeles en beta på 1. En fond med en beta på 1, 5 vil derfor have en afkast på 1, 5 procent for hver 1 procent bevægelse i markedet / indekset. En fond med en beta på 0, 5 vil på den anden side have et 0, 5 procent afkast for hver 1 procent afkast på markedet.

Beta er et fremragende mål for at bestemme, hvor meget egenkapitaleksponering - til en bestemt aktivklasse - en afdeling har og giver en investor mulighed for at bestemme, om og / eller hvor stor en allokering til en fond er berettiget. Beta kan måles i forhold til ethvert benchmark-indeks, inklusive aktie-, fastindkomst- eller hedgefondsindeks, for at afsløre en funds følsomhed over for bevægelser i det bestemte indeks. De fleste hedgefonde beregner beta i forhold til S&P 500-indekset, da de sælger deres afkast baseret på deres relative ufølsomhed / korrelation til det bredere aktiemarked.

Korrelation

Korrelation ligner meget beta, da den måler relative ændringer i afkast. I modsætning til beta, der antager, at markedet i nogen grad styrer en fonds præstationer, måler korrelation imidlertid, hvor relateret afkastet fra to fonde kan være. Diversificering er for eksempel baseret på, at forskellige aktivklasser og investeringsstrategier reagerer forskelligt på systematiske faktorer.

Korrelation måles på en skala fra -1 til +1, hvor -1 indikerer en perfekt negativ korrelation, nul indikerer overhovedet ingen åbenbar korrelation, og +1 indikerer en perfekt positiv korrelation. Perfekt negativ korrelation kan opnås ved at sammenligne afkastet på en lang S&P 500-position med en kort S&P 500-position. Det er klart, at for hver procentstigning i den ene position vil der være et lige fald i procent i den anden.

Den bedste anvendelse af korrelation er at sammenligne sammenhængen mellem hver fond i en portefølje med hver af de andre fonde i denne portefølje. Jo lavere sammenhæng disse fonde har til hinanden, jo mere sandsynligt er porteføljen godt diversificeret. Imidlertid bør en investor være på vagt for for stor diversificering, da afkastet kan reduceres dramatisk.

Alpha

Mange investorer antager, at alpha er forskellen mellem fondsafkastet og benchmarkafkastet, men alpha overvejer faktisk forskellen i afkast i forhold til størrelsen af ​​den risiko, der er taget. Med andre ord, hvis afkastene er 25 procent bedre end benchmarket, men risikoen, der blev taget, var 40 procent større end benchmarken, ville alfa faktisk være negativ.

Da det er det, de fleste hedgefondforvaltere hævder at tilføje til afkast, er det vigtigt at forstå, hvordan man analyserer det.

Alpha beregnes ved hjælp af CAPM-modellen:

ERi = Rf + βi × (ERm − Rf) hvor: ERi = Forventet afkast af investeringenRf = Risikofri rateβi = Beta for investeringenERm = Forventet afkast på markedet \ begynde {justert} & \ tekst {ER} _i = \ text {R} _f + \ beta_i \ times (\ text {ER} _m - \ text {R} _f) \\ & \ textbf {hvor:} \\ & \ text {ER} _i = \ text {Forventet returnering af investeringen} \\ & \ text {R} _f = \ text {Risikofri rente} \\ & \ beta_i = \ text {Investeringsbeta} \\ & \ text {ER} _m = \ text {Forventet afkast af markedet} \\ \ end {align} ERi = Rf + βi × (ERm −Rf) hvor: ERi = Forventet afkast af investeringenRf = Risikofri rente beta = Beta for investeringERm = Forventet afkast på markedet

For at beregne, om en hedgefondsforvalter tilføjede alpha baseret på den risiko, der er taget, kan en investor simpelthen erstatte hedgefondens beta i ovennævnte ligning, hvilket ville resultere i et forventet afkast på hedgefondens præstation. Hvis det faktiske afkast overstiger det forventede afkast, tilføjede hedgefondsforvalteren alfa baseret på den risiko, der blev taget. Hvis det faktiske afkast er lavere end det forventede afkast, tilføjede hedgefondsforvalteren ikke alfa baseret på den tagede risiko, selvom det faktiske afkast muligvis har været højere end det relevante benchmark. Investorer bør ønske hedgefondforvaltere, der tilføjer alfa til afkast med den risiko, de tager, og som ikke genererer afkast blot ved at tage yderligere risiko.

Bundlinjen

Det kan være meget tidskrævende og udfordrende at udføre kvantitativ analyse på hedgefonde. Denne artikel har dog givet en kort beskrivelse af yderligere metrics, der tilføjer analysen værdifuld information. Der er også en række andre beregninger, der kan bruges, og endda de, der diskuteres i denne artikel, kan være mere relevante for nogle hedgefonde og mindre relevante for andre.

En investor skal være i stand til at forstå mere af de risici, der er forbundet med en bestemt fond ved at gøre en indsats for at udføre et par ekstra beregninger, hvoraf mange automatisk beregnes af analytisk software, herunder systemer fra udbydere som Morningstar, PerTrac og Zephyr.