En begyndervejledning til indlejrede muligheder i obligationer

Investorer udfordres konstant med at lære om og holde sig løbende i en række finansrelaterede spørgsmål, såsom den ustabile verden af ​​internationale investeringer, valutasvingninger, kreative regnskaber, konkurser eller den komplekse verden af ​​derivater. Et bestemt koncept i investering, der lyder kompliceret, men når det først er brudt, er det ikke så komplekse - indlejrede optioner ejes af mange investorer, uanset om de er klar over det eller ej.

Når de grundlæggende koncepter og nogle enkle regler er mestret, skal en investor være i stand til at forstå selv de mest komplekse indlejrede muligheder. På de bredeste vilkår er indlejrede optioner komponenter, der er indbygget i strukturen af ​​en økonomisk sikkerhed, der giver en af ​​parternes mulighed for at udøve noget handling under visse betingelser.

Hvad integrerede optioner giver investorer

Hver investor har et unikt sæt indkomstbehov, risikotolerancer, skattesatser, likviditetsbehov og tidshorisonter - indlejrede optioner giver en række løsninger, der passer til alle deltagere. Indbyggede optioner findes ofte i obligationer og foretrukne aktier, men kan også findes i aktier. Der er lige så mange sorter indlejrede muligheder, som der er behov for udstedere og investorer til at ændre strukturen i deres aftaler - fra opkald og bud til kumulative udbetalinger og stemmerettigheder og en af ​​de mest almindelige konverteringer.

Mens indlejrede optioner er uadskillelige fra deres udstedelse, kan deres værdi tilføjes eller trækkes fra kernepapirprisen ligesom handlede eller OTC-optioner. Traditionelle værktøjer som Black-Scholes-optionsprismodellen og Black-Derman-Toy-modellen kan bruges til at værdsætte optionerne, men den gennemsnitlige investor kan estimere værdien på en konverterbar obligation som spændet mellem udbytte at ringe (YTC) og udbytte til modenhed (YTM).

Indlejrede optioner findes oftere i obligationer på grund af den store størrelse på obligationsmarkedet og de unikke behov hos udstedere og investorer. Nogle af de mest almindelige former, der bruges i obligationer, inkluderer:

Callable obligationer

Callable obligationer er et værktøj, der anvendes af udstedere, især på tidspunkter med høje gældende renter, hvor en sådan aftale giver udstederen mulighed for at købe tilbage eller indløse obligationer på et tidspunkt i fremtiden. I dette tilfælde har obligationsejeren i det væsentlige solgt en call option til det selskab, der har udstedt obligationen, uanset om de er klar over det eller ej.

For at være retfærdig giver obligationsfordele (specifikke aftaler mellem udstedere og obligationsejere) en spærringsperiode for de første par år af obligationens levetid, hvor opkaldet ikke er aktivt, og obligationen handler typisk nær prisen på en lignende obligation uden en opkaldsmulighed. Af åbenlyse grunde vil udstedere, der har brug for at finansiere deres virksomheds operationer og udsteder obligationer til tider med høje renter, gerne kalde obligationerne tilbage, når renterne er lavere i fremtiden.

Selvom der ikke er nogen garantipriser, der falder, har renten historisk en tendens til at stige og falde med de økonomiske cyklusser. For at lokke investorerne til at acceptere opkaldsvilkårene tilbyder de typisk en præmieret kuponrente og / eller forvirrende rater, så investorer i alle størrelser kan nyde de højere renter, mens obligationen ejes. Det kan også ses som et tosidet væddemål; obligationsudstedere projicerer, at renterne vil falde eller forblive stabile, mens investorerne antager, at de vil stige, forblive de samme eller ikke falde nok til at det er værd at udstederens tid til at kalde obligationerne og tilbagebetale til en lavere sats.

Dette er et godt værktøj for begge parter og kræver ikke en separat optionskontrakt. Én part vil have ret og en forkert; den, der foretager den rigtige indsats, får mere attraktive finansieringsvilkår over langvarige perioder.

Putable obligationer

I modsætning til konverterbare obligationer (og ikke så almindelige) giver omsættelige obligationer mere kontrol over udbyttet for obligationsejeren. Ejere af salgbare obligationer har i det væsentlige købt en put-option indbygget i obligationen. Ligesom konverterbare obligationer specificerer obligationskontrakten specifikt de forhold, en obligationsejer kan udnytte til den tidlige indløsning af obligationen eller sætte obligationerne tilbage til udstederen. Ligesom udstederen af ​​de konverterbare obligationer foretager købere af obligationer nogle indrømmelser i pris eller afkast (den integrerede pris på put) for at give dem mulighed for at lukke obligationsaftalerne, hvis renterne stiger og investerer eller låner deres provenu i aftaler med højere rente .

Udstedere af omsættelige obligationer er nødt til at forberede sig økonomisk til den mulige begivenhed, når investorer beslutter at sætte obligationerne tilbage til udstederen er fordelagtig. De gør dette ved at oprette adskilte midler afsat til netop en sådan begivenhed eller udstede modregning af konverterbare obligationer (som salgs- / opkaldsstrategier), hvor de tilsvarende transaktioner i det væsentlige kan finansiere sig selv.

Der er også obligationer, der kan omsættes til døden, som stammer fra den amerikanske statskasse, der udsteder blomsterobligationer, der giver mulighed for, at obligationsejerens bo og modtagerne kan indløse obligationen til dens pålydende værdi ved døden. Denne overlevendes mulighed er også et billigt værktøj til planlægning af ejendom til investorer med mindre godser, der ønsker, at deres aktiver straks er tilgængelige for deres overlevende og undgår komplikationer med testamenter og trusts osv.

Prisfastsættelsen af ​​konverterbare og omsatte obligationer (i betragtning af lignende løbetid, kreditrisiko osv.) Har en tendens til at bevæge sig i modsatte retninger, ligesom værdien af ​​det integrerede put eller call vil bevæge sig. Værdien af ​​en placerbar obligation er normalt højere end en lige obligation, da ejeren betaler en præmie for put-funktionen.

En konverterbar obligation har en tendens til at handle til lavere priser (højere udbytte) af sammenlignelige lige obligationer, da investorer ikke er villige til at betale fuld pris, da det indlejrede opkald skaber usikkerhed om den fremtidige pengestrøm fra rentebetalinger. Dette er grunden til, at de fleste obligationer med indlejrede optioner ofte giver afkast til de værste (YTW) priser sammen med deres lige obligationer, der er noteret, hvilket afspejler YTM i tilfælde af, at en obligation kaldes bort af begge parter.

Pris på konverterbar obligation = pris på lige obligation - pris på call option
Prisen på den sætbare obligation = prisen på den lige obligation + prisen på salgsoptionen

Konvertible obligation

En konvertibel obligation har en indlejret mulighed, der kombinerer den stabile pengestrøm af en obligation, så ejeren kan kalde on-demand konvertering af obligationerne til aktier i selskabets aktier til en forudbestemt pris og tid i fremtiden. Obligationsejer drager fordel af denne indlejrede konverteringsmulighed, da obligationens pris har potentialet til at stige, når den underliggende aktie stiger. For hver opside er der altid en nedadgående risiko, og for konvertibler kan kursen på obligationen også falde, hvis den underliggende aktie ikke klarer sig godt.

I dette tilfælde er risikoen / belønningen asymmetrisk, da kursen på obligationen falder, når aktiekursen falder, men til sidst har den stadig værdi som en rentebærende obligation - og obligationsejere kan stadig modtage deres hovedstol ved udløbet. Disse generelle regler gælder naturligvis kun, hvis virksomheden forbliver solvens. Dette er grunden til, at en vis erfaring med at analysere kreditkvalitetsrisiko er vigtig for dem, der vælger at investere i disse hybride værdipapirer.

I tilfælde af, at virksomheden går konkurs, er konvertibler længere nede i kæden med krav på virksomhedens aktiver bag sikrede obligationsejere. På hovedet har det udstedende selskab også overhåndet og placerer konverterbare funktioner i obligationerne, så investorerne ikke kan have ubegrænset adgang til den fælles akties påskønnelse. Mens udstederen har indlejrede parenteser, der begrænser obligationsejerne til op og indsamling ved konkurs, er der en sød plet i mellemområdet.

For eksempel:

1. Investoren køber en obligation nær par og modtager en konkurrencedygtig kuponrente på markedet over en periode.

2. I løbet af denne tid stiger den underliggende fælles aktie over det tidligere indstillede konverteringsforhold.

3. Investoren konverterer obligationen til aktiehandel over konverteringspræmien, og de får det bedste fra begge verdener.

Foretrukne lager

Navnets foretrukne bestand er noget af en anomali, da den indeholder både bestand- og bondekvaliteter og findes i mange sorter. Som en obligation betaler den en specificeret kupon og er underlagt lignende renter og kreditrisici som obligationer. Det har også lagerlignende funktioner, da dens værdi kan svinge sammen med den fælles bestand, men på ingen måde er knyttet til den fælles aktiekurs eller er så flygtig.

Foretrukne findes i mange sorter, som rentespekulation, da de har en vis følsomhed over for renter. Men den gennemsnitlige investor er mere interesseret i afkastet over gennemsnittet. Indlejrede muligheder i foretrukne findes i mange sorter; de mest almindelige er opkald, stemmerettigheder, kumulative optioner, hvor ubetalte udbytter påløber, hvis ikke betalt, konverterings- og vekslingsoptioner.

Bundlinjen

Tænk på dette som en kort oversigt over de typer indlejrede muligheder, der bruges i obligationer, da der er komplette række lærebøger og online ressourcer, der dækker detaljer og nuancer. Som nævnt ejer de fleste investorer en slags indlejret mulighed og er muligvis ikke engang klar over det. De kan eje en langsigtet konverterbar obligation eller egne gensidige fonde med eksponering for hundreder af disse muligheder.

Nøglen til at forstå indlejrede muligheder er, at de er bygget til specifik brug og er uadskillelige fra deres værtssikkerhed, i modsætning til derivater, der sporer en underliggende sikkerhed. Opkald og salg er de mest almindeligt anvendte i obligationer og giver udsteder og investor mulighed for at foretage modstridende væddemål i renteretningen. Forskellen mellem en almindelig vaniljebinding og en med den indlejrede mulighed er prisen for adgang til at indtage en af ​​disse positioner. Når du mestrer dette grundlæggende værktøj, kan enhver integreret mulighed forstås.