Hvorfor virksomhedsgældboblen kan briste hurtigere end du tror

Rekordhøj virksomhedsgæld truer obligationsmarkedet, aktiemarkedet og den bredere økonomi efter flere respekterede analytikers mening. En af dem er Stephanie Pomboy, grundlægger af det økonomiske konsulentfirma MacroMavens. For mere end et årti siden advarede hun korrekt med den forestående subprime-realkreditkrise, en vigtig forløber for den mere generelle finanskrise, der fulgte i 2008.

Nu ser Pomboy besværlige ligheder på nutidens gældsmarkeder. "I 2007 var løgnen, at du kunne tage et overflødighedshorn af crap, pakke det sammen og på en eller anden måde gøre det til AAA. Denne gang er løgnen, at du kan tage en masse obligationer, der handler efter aftale, klumpe dem sammen i en ETF og magisk gøre dem flydende, ”sagde Pomboy i en langvarig samtale til en søjle i Barrons. I USA alene er der ca. 5, 5 billioner dollars selskabsgæld med lav eller marginal kvalitet, som beskrevet i nedenstående tabel.

Virksomhedsgældboblen bliver større

• 1, 3 billioner dollars i gearede lån
• 1, 2 billioner dollars i uønskede obligationer
• $ 3 billioner af selskabsgæld af investeringsgrad kun et hak over skrammel

Kilde: Barron's

Betydning for investorer

Definitionen af ​​et gearet lån er noget flydende, men det grundlæggende koncept er, at låntageren allerede er sadlet med betydelig gæld og dermed repræsenterer en betydelig risiko for långiveren. Uønskede obligationer, også kaldet højrenteobligationer, er virksomhedsgældsforpligtelser, der er klassificeret under investeringsgrad.

Pomboy advarer om, at ETF'er med høj rente udgør en særlig risiko i dag, svarende til den, der blev skabt af sikkerhedsstillede gældsforpligtelser (CDO'er) i 2007-09. Dengang lossede bankerne et stort antal ustabile subprime-pantelån til værdipapirfirmaer. Disse prioritetslån blev derefter pakket i gældsinstrumenter, der på en eller anden måde fik høje ratings, hvilket igen lettede deres salg til investeringspublikummet. Da overdrevne låntagere begyndte at misligholde de underliggende prioritetslån, kraterede værdien af ​​disse gældsinstrumenter, der blev bygget på dem.

I dag lover ETF'er, der har porteføljer fulde af lav kvalitet, tyndt handlet selskabsgæld, investorer "rigelig og øjeblikkelig likviditet", der er lige så illusorisk som kvaliteten af ​​disse pantesupporterede CDO'er for mere end et årti, som Pomboy fortalte Barrons. ”Disse køretøjer er kun flydende i en retning, ” insisterer hun. Det vil sige, at der er sket en markant reduktion i antallet af markeds beslutningstagere og potentielt villige institutionelle investorer, som sandsynligvis vil træde ind og stabilisere priserne, hvis en bølge af salg rammer disse ETF'er. I mellemtiden finder Bank of America Merrill Lynch, at likviditetspræmien på højrentemarkedet eller det ekstra afkast, der kompenserer investorerne for at holde illikvide obligationer, er på det laveste siden 2007 pr. Barrons.

Tilføjelse til risikoen, bemærker Pomboy, er, at nogle af disse ETF'er med højt udbytte bruger gearing til at forstærke gevinster, mens mange investorer køber på margin til samme formål. Problemet er, brugen af ​​gearing og margin har også en tendens til yderligere at forstærke tab, når priserne tumler.

Ved at sætte amerikanske virksomhedsgældbelastninger i et bredere perspektiv har det samlede beløb overgået 9 billioner dollars og svarer til mere end 45% af det årlige amerikanske BNP pr. CNBC. Tidligere Federal Reserve formand Janet Yellen er blandt dem, der advarer om, at dette gældsberg kan "forlænge" en økonomisk recession og forårsage en bølge af virksomheders konkurser.

"Generelt ser kreditmæssige sårbarheder større ud, end da vi sidst kiggede i 2017; navnlig virksomhedskreditkanalen kunne forværre en global økonomisk afmatning, " skriver Adam Slater, hovedøkonom for Oxford Economics, i en nylig note til kunder, der er citeret af MarketWatch. Han ser muligheden for en 'negativ' finansiel acceleratoreffekt med højere misligholdelser ', der forværrer den økonomiske afmatning.

Ser man på store økonomier overalt i verden, finder Oxford Economics, at 60% af verdens BNP er i økonomier med "risikabel" virksomhedsgæld, mens 30% er i økonomier med risikabel husholdningskuld pr. Business Insider. I en anden langvarig samtale med Barrons for mindre end et år siden identificerede Pomboy massiv forbrugsgæld som en nøglerisiko for den amerikanske økonomi og aktiemarked.

Oxford Economics angiver også, at kvaliteten af ​​gearede lån til enhver tid er lav i både USA og Europa, efter et par nye tilbud i de senere år. Derudover finder de, at den globale gæld i den private sektor udgør en højere procentdel af verdens BNP end før krisen i 2008.

Ser frem til

Bond tyre kan være hurtige til at påpege, hvor mange gange bjørne og dommere har været forkert i de senere år. På den anden side studerede Den Europæiske Centralbank 175 kreditboom i hele verden fra 1970 til 2016 og fandt, at 33% blev efterfulgt af en bank- eller finanskrise inden for tre år efter boomens afslutning. Hvorvidt investorer fuldt ud kan beskytte sig mod den næste kreditbust er et åbent spørgsmål.