Sådan fungerer prisfastsættelse af obligationer

Det amerikanske obligationsmarked er som baseball - du er nødt til at forstå og værdsætte reglerne og strategierne, ellers vil det virke kedeligt. Det er ligesom baseball, idet det er regler og priskonventioner har udviklet sig og kan til tider virke esoteriske.

I den "Officielle Major League Rule Book" tager det mere end 3.600 ord for at dække reglerne for, hvad pitcher kan og ikke kan gøre. I denne artikel skal vi dække konventioner om obligationsmarkedspriser på mindre end 1.800 ord. Klassificeringer på obligationsmarkedet diskuteres kort efterfulgt af renteberegninger, prisfastsættelsespræmier og prisopslag.

Grundlæggende kendskab til disse prisfastsættelseskonventioner vil få obligationsmarkedet til at virke lige så spændende som det bedste World Series baseball spil.

Obligationsmarkedsklassifikationer

Obligationsmarkedet består af et stort antal udstedere og typer af værdipapirer. At tale om hver enkelt type kan muligvis udfylde en hel lærebog; derfor med henblik på at diskutere, hvordan forskellige priskonventioner på obligationsmarkedet fungerer, foretager vi følgende større obligationsklassifikationer:

• Amerikanske statsobligationer : obligationer udstedt af det amerikanske finansministerium
• Virksomhedsobligationer : obligationer udstedt af selskaber, der har en rating af investeringskvalitet
• High-Yield Bonds : obligationer med ratings under investeringsgraden - også kendt som ikke-investment grade eller junk obligationer
• Realkreditstøttede værdipapirer (MBS) : en obligation, der er sikkerhedsstillet ved pengestrømme af hovedstol og renteudbetalinger fra en underliggende pulje af enfamilie-boliglån
• Asset-Backed Securities (ABS) : en obligation, der er sikkerhedsstillet ved pengestrømmene i en underliggende pool af aktiver såsom autolån, kreditkort tilgodehavender, boliglån, luftfartskontrakter osv. Listen over aktiver, der er securitiseret til ABS er næsten uendelig.
• Agenturets obligationer : gæld udstedt af de regeringssponserede virksomheder (GSE'er), herunder Fannie Mae, Freddie Mac og de føderale boliglånsbanker
• Kommunale obligationer (Munis) : en obligation udstedt af en stat, by eller lokal regering eller dens agenturer
• Sikkerhedsgældsforpligtelser (CDO'er) : en type sikkerhedsstillet sikkerhed, der er støttet af en eller flere andre ABS, MBS, obligationer eller lån

Sådan fungerer prisfastsættelse af obligationer

En obligations forventet afkast

Udbytte er det mål, der hyppigt bruges til at estimere eller bestemme en obligations forventede afkast. Udbytte bruges også som et mål for relativ værdi mellem obligationer. Der er to primære afkastmålinger, der skal forstås for at forstå, hvordan forskellige priskonventioner på obligationsmarkedet fungerer: udbytte til løbetid og spotrenter.

En udbytte til forfaldsberegning foretages ved at bestemme den rente (diskonteringsrente), der vil gøre summen af ​​en obligations pengestrømme plus påløbne renter lig med den aktuelle kurs på prisen. Denne beregning har to vigtige antagelser: for det første, at obligationen holdes indtil forfald, og for det andet at obligationens pengestrømme kan geninvesteres til udbytte til udløb.

En spotrenteberegning foretages ved at bestemme den rente (diskonteringsrente), der gør nutidsværdien af ​​en nul-kuponobligation lig med dens pris. En række spotrenter skal beregnes for at prissætte en kuponudbetalende obligation - hver kontantstrøm skal diskonteres ved hjælp af den passende spotkurs, således at summen af ​​nutidsværdien af ​​hver pengestrøm svarer til prisen.

Som vi diskuterer nedenfor, bruges spotkurser ofte som en byggesten i relativ værdi-sammenligning for visse typer obligationer.

Benchmarks for obligationer

De fleste obligationer er prisfastsat i forhold til et benchmark. Det er her, prisfastsættelse af obligationsmarkedet bliver lidt vanskelig. Forskellige obligationsklassifikationer, som vi har defineret dem ovenfor, bruger forskellige prisfastsættelses benchmarks.

Nogle af de mest almindelige prisfastsættelses benchmarks er løbende amerikanske statsobligationer (den mest aktuelle serie). Mange obligationer er prisfastsat i forhold til en bestemt statsobligation. F.eks. Kan den løbende 10-årige statskasse bruges som prissætningspræmie for en 10-årig virksomhedsobligation.

Når en obligations modenhed ikke kan kendes nøjagtigt på grund af opkalds- eller salgsfunktioner, prissættes obligationen ofte til en benchmarkkurve. Dette skyldes, at den estimerede løbetid af den konverterbare eller omsættelige obligation sandsynligvis ikke falder nøjagtigt sammen med løbetiden for en bestemt statskasse.

Benchmark prissætningskurver er konstrueret ved hjælp af udbyttet af underliggende værdipapirer med løbetid fra tre måneder til 30 år. Flere forskellige benchmark-renter eller værdipapirer bruges til at konstruere benchmark-prissætningskurver. Da der er huller i løbetiden på værdipapirer, der bruges til at konstruere en kurve, skal renterne interpoleres mellem de observerbare renter.

For eksempel er en af ​​de mest almindeligt anvendte benchmarkkurver den løbende amerikanske statskurvekurve, som er konstrueret ved hjælp af de senest udstedte amerikanske statsobligationer, sedler og regninger. Da værdipapirer kun udstedes af den amerikanske statskasse med tre-måneders, seks-måneders, to-årige, tre-årige, fem-årige, 10-årige og 30-årige løbetider, er udbyttet af teoretiske obligationer med løbetider, der ligger mellem dem løbetider skal interpoleres. Denne statskurvekurve er kendt som den interpolerede rentekurve (eller I-kurve) af obligationsmarkedets deltagere.

Andre populære prissætningskurver for Bond Benchmark

• Spot Rate Treasury Curve : en kurve konstrueret ved hjælp af de teoretiske spotrater for amerikanske statsobligationer
• Swap Curve : en kurve konstrueret ved hjælp af den faste rente side af renteswaps
• Eurodollars Curve : en kurve konstrueret ved hjælp af rentesatser afledt af eurodollar futures prissætning.
• Agenturskurve : en kurve konstrueret ved hjælp af udbytterne af ikke-konverterbare agentureregler med fast rente

Rentespænd for obligationer

En obligationsrente i forhold til renten på dens benchmark kaldes en spredning. Spredningen bruges både som en prismekanisme og som en relativ værdi-sammenligning mellem obligationer. For eksempel kan en erhvervsdrivende sige, at en bestemt erhvervsobligation handles til en spredning på 75 basispoint over det 10-årige statskammer. Dette betyder, at afkastet til forfald af den obligation er 0, 75% større end udbyttet til forfald af den løbende 10-årige statskasse.

Især hvis en anden virksomhedsobligation med samme kreditvurdering, udsigter og varighed handles med et spænd på 90 basispoint på en relativ værdi-basis, ville den anden obligation være et bedre køb.

Der er forskellige typer spredningsberegninger, der bruges til de forskellige prisfastsættelses benchmarks. De fire primære rentespændberegninger er:

• Nominel rentespread : forskellen i en obligationsudbytte til udløb og udbytte til forfald af dens benchmark
• Nul-volatilitet Spredning (Z-spredning) : den konstante spredning, der, når den tilføjes til udbyttet på hvert punkt på spotkursen Treasury curve (hvor en obligations pengestrøm modtages), vil gøre prisen på en sikkerhed lig med nutiden værdien af ​​dens pengestrømme
• Valgjusteret spredning (OAS) : En OAS bruges til at evaluere obligationer med indlejrede optioner (f.eks. En konverterbar obligation eller eventuel obligation). Det er den konstante spredning, der, når den tilføjes til udbyttet på hvert punkt på en spotrentekurve (som regel den amerikanske statsfinans spotkurve), hvor en obligations pengestrøm modtages, vil gøre prisen på obligationen lig med den aktuelle værdi af dets pengestrømme. For at beregne OAS gives spotrentekurven imidlertid flere renteveje. Med andre ord beregnes mange forskellige spotrentekurver, og de forskellige renteveje gennemsnit. En OAS tegner sig for rentes volatilitet og sandsynligheden for forudbetaling af obligationens hovedstol.
• Rabatmargen (DM) : Obligationer med variabel rente prissættes normalt tæt på deres pålydende værdi. Dette skyldes, at renten (kupon) på en obligation med variabel rente tilpasser sig de aktuelle rentesatser baseret på ændringer i obligationens referencerente. DM er den spredning, der, når den tilføjes til obligationens nuværende referencerente, vil svare til obligationens pengestrømme til dens aktuelle pris.

Typer af obligationer og deres benchmark- og spredningsberegning

• Højafkast obligationer : Højrenteobligationer prissættes normalt til et nominelt rentespænd til en specifik løbende amerikansk statsobligation. Nogle gange, når kreditvurderingen og udsigterne for en højrenteobligation forringes, vil obligationen dog begynde at handle til en faktisk dollarpris. For eksempel handler en sådan obligation til $ 75.875 i modsætning til 500 basispoint i løbet af den 10-årige statskasse.
• Virksomhedsobligationer : En erhvervsobligation er normalt priset til et nominelt rentespænd til en specifik, løbende amerikansk statsobligation, der matcher dens løbetid. For eksempel er 10-årige virksomhedsobligationer prisfastsat til den 10-årige statskasse.
• Pantesupporterede værdipapirer : Der er mange forskellige typer MBS. Mange af dem handler med et nominelt rentespænd med deres vægtede gennemsnitlige levetid til den amerikanske finansminister I-kurve. Nogle med MBS-handel med justerbar rente til en DM, andre handles med en Z-spredning. Nogle CMO'er handler med et nominelt afkast spredt til en bestemt statskasse. For eksempel kan en 10-årig planlagt amortiseringsklasse handle med et nominelt rentespænd til den løbende 10-årige statskasse, eller en Z-obligation muligvis handle med et nominelt rentespænd til det løbende 30 -år Treasury. Da MBS har indlejrede opkaldsmuligheder (låntagere har den frie mulighed for at forudbetale deres prioritetslån), evalueres de ofte ved hjælp af en OAS.
• Værdipapirer med aktiver : ABS handler ofte med et nominelt rentespænd med deres vægtede gennemsnitlige levetid til swap-kurven.
• Bureauer : Agenturer handler ofte med et nominelt afkast spredt til en bestemt statskasse, såsom den løbende 10-årige statskasse. Callable bureauer evalueres undertiden på baggrund af en OAS, hvor spotrentekurverne er afledt af udbytterne på ikke-konverterbare agenturer.
• Kommunale obligationer : På grund af de skattemæssige fordele ved kommunale obligationer (normalt ikke skattepligtige) er deres renter ikke så meget korrelerede med amerikanske statsrenter som andre obligationer. Derfor handler munis ofte med et rent udbytte til modenhed eller endda en dollarpris. Imidlertid bruges en munis udbytte som forhold til et benchmark Treasury-afkast undertiden som et relativt værdimål.
• Sikkerhedsgældsforpligtelser : Ligesom MBS og ABS, der ofte støtter CDO'er, er der mange forskellige prisfastsættelses benchmarks og udbytteforanstaltninger, der bruges til at prisgive CDO'er. Eurodollar-kurven bruges undertiden som benchmark. Rabatmargener bruges på trancher med variabel rente. OAS-beregninger foretages til analyse af relativ værdi.

Bundlinjen

Prisenskonventioner for obligationsmarkedet er lidt vanskelige, men ligesom baseballregler fjerner det at forstå det grundlæggende noget af tvetydigheden og kan endda gøre det underholdende. Priser på obligationer er egentlig kun et spørgsmål om at identificere et prisfastsættelses benchmark, bestemme en spredning og forstå forskellen mellem to basale renter beregninger: udbytte til løbetid og spotrater. Med denne viden burde forståelse af, hvordan forskellige typer obligationer er prissat, ikke være skræmmende.