Diversificering: Det handler om klasse (aktiv)

Hvis man skulle undersøge investorer og investeringsfolk for at bestemme deres ideelle investeringsscenarie, ville langt de fleste uden tvivl være enige om, at det er et dobbeltcifret totalafkast i alle økonomiske miljøer, hvert år. Naturligvis er de også enige om, at det i værste fald er et samlet fald i aktivværdien. Men på trods af denne viden opnår meget få det ideelle, og mange støder på det værste tilfælde.

Årsagerne hertil er forskellige: forkert tildeling af aktiver, pseudodiversificering, skjult korrelation, vægtning af ubalance, falsk afkast og underliggende devaluering. Løsningen kan imidlertid være enklere, end du ville forvente. I denne artikel viser vi, hvordan man opnår ægte diversificering gennem valg af aktivklasse snarere end aktieplukning og markedstiming.

Betydningen af ​​allokering af aktivklasse

De fleste investorer, inklusive investeringsfagfolk og ledere i branchen, slår ikke indekset for den aktivklasse, de investerer i, ifølge to undersøgelser af Brinson, Beebower et al med titlen "Determinants of Portfolio Performance" (1986) og "Determinants of Portfolio Performance" II: En opdatering "(1991). Denne konklusion støttes også i en tredje undersøgelse af Ibbotson og Kaplan med titlen "Forklarer aktiveringsfordelingspolitik 40%, 90% eller 100% af ydelsen?" (2000). Hvilket rejser spørgsmålet, hvis en amerikansk vækstfond for aktier ikke konsekvent svarer til eller slår Russell 3000 vækstindeks, hvilken værdi har investeringsforvaltningen tilføjet for at retfærdiggøre deres gebyrer? Måske simpelthen ville det være mere fordelagtigt at købe indekset.

Undersøgelserne viser endvidere en høj korrelation mellem de afkast, som investorer opnår, og den underliggende aktivklasseudvikling. For eksempel vil en amerikansk obligationsfond eller -portefølje generelt fungere meget som Lehman Aggregate Bond Index, og øges og falder i takt. Dette viser, at da afkast kan forventes at efterligne deres aktivklasse, er valg af aktivklasse langt vigtigere end både markedstiming og individuel aktivvalg. Brinson og Beebower konkluderede, at markedstiming og individuel aktivudvælgelse kun tegnede sig for 6% af variationen i afkast, idet strategi eller aktivklasse udgjorde saldoen.

Figur 1: En fordeling af faktorer, der tegner sig for variation i porteføljeafkast

Bred diversificering på tværs af flere aktivklasser

Mange investorer forstår ikke rigtig effektiv diversificering, og de tror ofte på, at de er fuldt ud diversificerede efter at have spredt deres investeringer på store cap, mid eller small caps, energi, finans, sundhedspleje eller teknologilager eller endda investere i nye markeder. I virkeligheden har de imidlertid kun investeret i flere sektorer i aktiekapitalen og er tilbøjelige til at stige og falde med dette marked.

Hvis vi skulle se på Morningstar-stilindekserne eller deres sektorindekser, ville vi se, at til trods for lidt varierende afkast, sporer de generelt sammen. Men når man sammenligner indekserne som en gruppe eller individuelt med råvareindekserne, har vi ikke en tendens til at se denne samtidige retningsbevægelse. Derfor, når positioner holdes på tværs af flere ukorrelerede aktivklasser, er en portefølje virkelig diversificeret og bedre i stand til at håndtere markedsvolatilitet, da de højtydende aktivklasser kan afbalancere de underpresterende klasser.

Skjult korrelation

En effektiv diversificeret investor forbliver opmærksom og vågen, fordi sammenhængen mellem klasser kan ændre sig over tid. Internationale markeder har længe været det vigtigste grundlag for diversificering; der har dog været en markant stigning i sammenhængen mellem de globale aktiemarkeder. Dette ses letst blandt de europæiske markeder efter dannelsen af ​​Den Europæiske Union. Derudover er vækstmarkeder også tættere korreleret med de amerikanske og britiske markeder. Måske endnu mere bekymrende er stigningen i, hvad der var en oprindelig usynlig sammenhæng mellem fastindkomst- og aktiemarkederne, traditionelt grundpilleren i diversificering af aktivklasser.

Det er muligt, at det stigende forhold mellem investeringsbank og struktureret finansiering kan være årsagen hertil, men på et bredere niveau kan væksten i hedgefondsbranchen også være en direkte årsag til den øgede sammenhæng mellem fast indkomst og aktier også som andre mindre aktivklasser. For eksempel, når en stor, global multi-strategisk hedgefond pådrager sig tab i en aktivklasse, kan marginopkald tvinge den til at sælge aktiver overalt, hvilket generelt påvirker alle de andre klasser, som den havde investeret.

Klassetilpasning

Den ideelle allokering af aktiver er ikke statisk. Efterhånden som de forskellige markeder udvikler sig, fører deres forskellige præstationer til en ubalance i aktivklassen, så overvågning og omjustering er afgørende. Investorer kan have lettere for at afhænde underpresterende aktiver og flytte investeringen til aktivklasser, der skaber bedre afkast, men de bør holde øje med risikoen for overvægt i en hvilken som helst aktivklasse, som ofte kan forværres af effekterne af stildrift.

Et udvidet tyremarked kan føre til overvægt i en aktivklasse, der muligvis skyldes en korrektion. Investorer bør omjustere deres aktivallokering i begge ender af præstationsskalaen.

Relativ værdi

Afkast af aktiver kan være vildledende, selv for en erfaren investor. De fortolkes bedst i forhold til aktivklassens resultater, de risici, der er forbundet med den klasse og den underliggende valuta. Man kan ikke forvente at modtage lignende afkast fra tech-aktier og statsobligationer, men man skal identificere, hvordan hver passer ind i den samlede investeringsbesiddelse. Effektiv diversificering vil omfatte aktivaklasser med forskellige risikoprofiler, der er indeholdt i forskellige valutaer. En lille gevinst i et marked med en valuta, der stiger i forhold til din porteføljevaluta, kan overgå en stor gevinst i en tilbagetrækkende valuta. Ligeledes kan store gevinster blive tab, når de konverteres tilbage til en styrket valuta. Til evalueringsmæssige formål bør investoren analysere de forskellige aktivklasser i forhold til deres "hjemmevaluta" og en neutral indikator.

Den schweiziske franc, der har været en af ​​de mere stabile valutaer siden 1940'erne med relativt lav inflation, kan være et benchmark, som andre valutaer måles mod. For eksempel, i et år, hvor S&P 500 steg med ca. 3, 53%, når de indregner den amerikanske dollars devaluering over for andre valutaer i samme år, ville investorer effektivt opleve et nettotab. Med andre ord, en investor, der valgte at sælge hele sin portefølje i slutningen af ​​det år, ville få flere amerikanske dollars end et år tidligere, men investoren kunne købe mindre med disse dollars end året før i forhold til andre udenlandske valutaer. Når hjemmevalutaen devalueres, ignorerer investorer ofte det stadige fald i deres investeringers købekraft, hvilket svarer til at have en investering, der giver mindre end inflation.

Alt for ofte forkæles private investorer med aktieplukning og handel - aktiviteter, der ikke kun er tidskrævende, men som kan være overvældende. Det kunne være mere fordelagtigt - og betydeligt mindre ressourceintensivt - at tage et bredere syn og koncentrere sig om aktivklasserne. Med denne makrosyn forenkles investorens individuelle investeringsbeslutninger, og de kan endda være mere rentable.