Sammenlignelig tilgang til værdiansættelse af aktier

Hovedformålet med egenkapitalvurdering er at estimere en værdi for et firma eller dets sikkerhed. En vigtig antagelse af enhver grundlæggende værdi-teknik er, at værdien af ​​sikkerheden (i dette tilfælde en egenkapital eller en aktie) er drevet af de grundlæggende elementer i firmaets underliggende forretning i slutningen af ​​dagen. Der er tre primære værdiansættelsesmodeller: den diskonterede pengestrøm (DCF), omkostningen og den sammenlignelige (eller sammenlignelige) tilgang. Den sammenlignelige model er en relativ værdiansættelsesmetode.

Den grundlæggende forudsætning for sammenlignelige fremgangsmåder er, at en kapitalandels værdi skal have en vis lighed med andre aktier i en lignende klasse. For en bestand kan dette simpelthen bestemmes ved at sammenligne et firma med dets centrale rivaler, eller i det mindste de rivaler, der driver lignende virksomheder. Uoverensstemmelser i værdien mellem lignende firmaer kan stave muligheder. Håbet er, at det betyder, at egenkapitalen er undervurderet og kan købes og ejes, indtil værdien stiger. Det modsatte kunne være sandt, hvilket kan give en mulighed for at afkorte aktien eller placere ens portefølje til at drage fordel af et fald i dens pris.

Key takeaways

• Der er tre primære værdiansættelsesmodeller: den diskonterede pengestrøm (DCF), omkostningen og den sammenlignelige (eller sammenlignelige) tilgang.
• Den sammenlignelige model er en relativ værdiansættelsesmetode.
• Der er to primære sammenlignelige tilgange; den første er den mest almindelige og ser på markedssammenligninger for et firma og dets kolleger.
• Den anden sammenlignelige tilgang ser på markedstransaktioner, hvor lignende firmaer eller afdelinger er blevet købt eller erhvervet af andre konkurrenter, private equity-virksomheder eller andre klasser af store, dybtlommerede investorer.

Typer af kompmodeller

Der er to primære sammenlignelige tilgange. Den første er den mest almindelige og ser på markedet sammenlignelige for et firma og dets kammerater. Almindelige markedsmultipler inkluderer følgende: enterprise-value-to-sales (EV / S), enterprise multiple, pris-til-indtjening (P / E), pris-til-bog (P / B) og pris-til-fri -cash-flow (P / FCF).

For at få en bedre indikation af, hvordan et firma sammenligner med rivaler, kan analytikere også se på, hvordan dets marginniveauer sammenlignes. F.eks. Kunne en aktivistisk investor fremsætte argumentet om, at en virksomhed med gennemsnit under peers er moden for en vending og efterfølgende stigning i værdi, hvis der skulle ske forbedringer.

Den anden sammenlignelige fremgangsmåde ser på markedstransaktioner, hvor lignende firmaer eller i det mindste lignende divisioner er blevet købt eller erhvervet af andre konkurrenter, private equity-virksomheder eller andre klasser af store, dybtlommerede investorer. Ved hjælp af denne tilgang kan en investor få en fornemmelse af værdien af ​​egenkapitalen. Kombineret med at bruge markedsstatistikker til at sammenligne et firma med nøglerivaler, kan multipler estimeres til at komme til et rimeligt skøn over værdien for et firma.

Værdiansættelse af egenkapital: sammenlignelige fremgangsmåde

Eksempel på Comp-metode

Den sammenlignelige tilgang illustreres bedst ved hjælp af et eksempel. Nedenfor er en analyse af de største, mest diversificerede kemiske virksomheder, der handler i USA

ØSTMAN KEMISK (NYSE: EMN)

Sammenlignelig selskabsværdiansættelse

Når man ser på Eastman Chemical, bliver det øjeblikkeligt klart, at det er en af ​​de mindre blandt større diversificerede virksomheder. De rå data, der bruges til at samle de primære sammenlignelige data, inkluderer rå virksomhedens værdi, omsætning og overskud. De tre primære multipler antyder, at Eastman handler over branchegennemsnittet med hensyn til EV / omsætning og lidt under gennemsnittet med hensyn til P / E, det mest basale værktøj til at undersøge det multiplum, som aktiemarkedet placerer på en virksomheds indtjening .

Eastmans P / FCF-multipel, et mere nuanceret overskudsmultipel, der er beregnet til at se på ægte frie pengestrømme ved at fjerne noget af subjektiviteten ved rapportering af indtjening, ligger langt under gennemsnittet, skønt det høje niveau for Air Products & Chemicals (P / FCF) af 93.7) ser mistænkt ud og kan have brug for en justering. En vigtig del af en værdiansættelsesmodel er at se på potentielle outliers og se, om de skal genovervejes eller overses. At udelade Air Product's mistænkelige multipel sætter peer-gennemsnittet på 19, 4, hvilket efterlader Eastman stadig under gennemsnittet, men meget mindre, end hvis alle multipler overvejes.

Det andet vederlag er Eastmans resultatopgørelses rentabilitet sammenlignet med rivaler. Både bruttomargener og driftsmarginaler er over branchen gennemsnit. Samlet set ser virksomheden rimeligt værdsat ud, i det mindste baseret på ovenstående oplysninger. Men som beskrevet ovenfor er der stadig andre overvejelser, som f.eks. En værdiansættelse ved at projicere vækst og overskudstendenser over de næste par år og virkelig se på detaljerne om indtjening, fri pengestrøm og marginer for at sikre, at de er nøjagtige og virkelig repræsentant for virksomheden. Det samme gælder for hver enkelt virksomhed, der udgør det sammenlignelige univers.

En sidste overvejelse er at se på markedstransaktioner. For eksempel solgte DuPont i 2012 en stor del af sin kemiske division, sit præstationsbelægningssegment, til den private equity-gigant Carlyle Group (Nasdaq: CG) for $ 4, 9 mia. Dollars og et estimeret multipel på otte gange EBITDA. Denne multiplum, der blev anvendt på Eastman, eller simpelthen multiplicering af Eastmans EBITDA på 1, 7 milliarder dollars i løbet af de sidste 12 måneder, antyder en virksomhedsværdi på næsten 14 milliarder dollars, eller lidt under den nuværende virksomhedsværdi, som virksomheden handler med. Dette indikerer, at Eastman er overvurderet af denne måling, men som forklaret i det næste afsnit er dette muligvis ikke tilfældet.

Vigtige overvejelser

Det er vigtigt at bemærke, at det kan være vanskeligt at finde virkelig sammenlignelige virksomheder og transaktioner for at værdsætte en egenkapital. Dette er den mest udfordrende del af en sammenlignelig analyse. F.eks. Erhvervede Eastman Chemical rival Solutia i 2012 i et forsøg på at have mindre konjunkturer i sine aktiviteter. DuPont's præstationsbelægningsforretning er meget cyklisk, så den burde sandsynligvis have solgt til en lavere værdiansættelse. Som beskrevet ovenfor ser det frie pengestrømmultipleet for Air Products mistænkt ud i analysen, hvilket betyder, at der er behov for yderligere arbejde for at bestemme, hvilke justeringer der skal foretages.

Derudover kan brug af bageste og fremadrettede multipler gøre en stor forskel i en analyse. Hvis et firma vokser hurtigt, vil en historisk værdiansættelse ikke være for præcis. Det vigtigste ved værdiansættelse er at foretage et rimeligt skøn over fremtidige markedsmultipler. Hvis overskuddet forventes at vokse hurtigere end konkurrenter, bør værdien være højere.

Det er også værd at bemærke, at af de tre primære værdiansættelsesmetoder er den sammenlignelige tilgang den eneste relative model. Både omkostningsmetoden og diskonteret pengestrøm er absolutte modeller og ser udelukkende på det selskab, der vurderes, hvilket kan ignorere vigtige markedsfaktorer. På flip side kan aktiemarkedet til tider blive overvurderet, hvilket ville gøre en sammenlignelig tilgang mindre meningsfuld, især hvis comps er overvurderet. Af denne grund er det at bruge alle tre fremgangsmåder den bedste idé.

Bundlinjen

Værdiansættelse er lige så meget kunst som videnskab. I stedet for at besætte hvad den sande dollartal for en egenkapital kan være, er det mest værdifuldt at komme ned på et værdiansættelsesinterval. For eksempel, hvis en bestand handler mod den nedre ende eller under den nedre ende af et bestemt område, er det sandsynligvis en god værdi. Det modsatte gælder måske i den høje ende og kan indikere en kortslutningsmulighed.