Asset-backed kommercielt papir bærer en høj risiko

Handelspapir (CP) er et længe etableret og let forståeligt finansielt instrument. Men som så mange andre ting i finansverdenen har "finansielle ingeniører" taget det traditionelle CP-marked og finjusteret det. Resultatet er aktiv-støttet kommercielt papir (ABCP) og dets tilknyttede ledninger, strukturerede investeringskøretøjer (SIV), som er specielle slags ledninger, hvis struktur gør dem mere risikable. I denne artikel beskriver vi arbejdet på ABCP-markedet, inklusive ledninger, og viser dig, hvad du har brug for at passe på.

Hvad er kommercielt papir med aktiver

ABCP er som traditionel CP, idet det udstedes med løbetider på et år eller mindre (typisk mindre end 270 dage) og er højt vurderet. CP bruges som kortsigtede køretøjer til investering i kontanter og kan omtales som et "kontantækvivalenter." Forskellen mellem ABCP og CP er, at i stedet for at være en usikret gældsbevis, der repræsenterer en forpligtelse for det udstedende selskab, understøttes ABCP af værdipapirer. Derfor afhænger den opfattede kvalitet af ABCP af de underliggende værdipapirer. (Se også: Money Market: Commercial Paper .)

kanaler

En rørledning er et konkurs-køretøj eller enhed med en særlig konkurs, der betyder, at det er en separat forretningsenhed og ikke rulles op i sponsorvirksomhedens balance. Du vil ikke se aktiverne og forpligtelserne i ABCP-programmet i det sponsorerende selskabs konsoliderede regnskab. Dette gøres for at frigøre sponsorselskabets balance og forbedre dens økonomiske forhold. (Se også: Enheder, der ikke er balanceret på balancen: Det gode, det dårlige og det grimme .)

ABCP udstedes af en af ​​disse nominelt aktiverede, konkurs fjernstyrede ledninger. Der er fire kategorier af ledninger: flersælger, enkelt-sælger, sikkerhedsarbitrage og SIV'er. Her vil vi primært fokusere på SIV'er, fordi de er de mest udsatte for problemer under visse markedsforhold. Den valgte rørstruktur afhænger imidlertid af planen sponsorens mål. F.eks. Kan indtægterne fra ABCP-udstedelsen i ledninger med flere og en enkelt sælger bruges til at finansiere nye realkreditlån i tilfælde af et prioritetsselskab. Strukturen eller typen af ​​ledningen er vigtig af en række grunde, som vi vil diskutere nedenfor.

Med en rør med flere sælgere købes de aktiver, der understøttes af aktiver, der købes til at blive brugt i programmet fra mere end en originator. Hos en enkelt sælger er det kun en ophavsmand. Af denne grund giver en rør med flere sælgere en større diversificering af producenten og er potentielt mindre risikabel. Multisælgerprogrammer anvender ofte også en form for kreditforbedring, der hjælper med at mindske kredit- og likviditetsrisici. Denne kreditforbedring kan være en kontantreserve eller garantier fra sponsor- eller tredjepartsbanker.

Ledere med en enkelt sælger anvender normalt ikke den samme type kreditforbedringer som ledninger med flere sælgere. Imidlertid er de fleste enkelt-sælgerledninger udvidelige, så de kan strække sig forbi den oprindelige modenhedsdato, hvis de ikke er i stand til at rulle ABCP ved udløbet. At rulle betyder, at tilbagebetale kommercielt papir med indtægterne fra en ny udstedelse af kommercielt papir. Udvidelsen er dog ikke ubestemt. de skal auktionere aktiver, hvis de ikke kan rulle efter den forlængede frist.

I en kanal for værdipapirarrangrage er formålet med den finansielle sponsor at udstede ABCP som en måde at modtage midler til at købe værdipapirer på. På denne måde tjener de en spænd på den kurs, de betaler til købere af ABCP (lavere) og afkastet, de får på den sigt værdipapirer, de har købt (højere). Ligesom multi-sælgers programmer har de fleste sikkerhedsarbitrage-ledninger en eller anden form for tredjeparts kreditforbedring.

SIV

Et struktureret investeringskøretøj, eller SIV, er en speciel form for rørledning, fordi det udsteder ABCP. Mange SIV'er administreres af store forretningsbanker eller andre kapitalforvaltere (investeringsbanker eller hedgefonde). De udsteder ABCP som en måde at finansiere køb af værdipapirer i investeringskvalitet (også for at tjene spændet). De investerer normalt størstedelen af ​​deres porteføljer i AAA- og AA-aktiver, som inkluderer en allokering til boliglånspapirer. I modsætning til en ledning med flere sælgere eller værdipapirer arbitrage, anvender en SIV ikke kreditforbedring, og de underliggende SIV-aktiver er markeret til markedet mindst ugentligt. (Se også: Fortjeneste ved realkreditgæld med MBS .)

Markedsforstyrrelser

Hvad sker der med ABCP, når markedsværdien af ​​de underliggende aktiver reduceres? Denne reduktion indfører likviditetsrisiko. Hvorfor skulle der være likviditetsproblemer på dette marked? Al CP skal være stabile, sikre investeringer, ikke? Nå, ABCP-markedet er lidt anderledes, fordi dets skæbne er knyttet til værdien af ​​de underliggende aktiver.

ABCP-markedet går vejen for det underliggende aktivmarked. Hvis der forekommer markedsforstyrrelser i det underliggende marked, kan dette have reelle effekter på ABCP-markedet. F.eks. Kan ABCP oprettes ud fra enhver form for sikkerhed, der understøttes af aktiver, såsom kapitalstøttet af studielån, kreditkort-aktiveret sikkerhed eller sikkerhed i sikkerhed i boliglån (inklusive prime og subprime). Hvis der er en betydelig negativ udvikling på et af de underliggende markeder, vil dette påvirke den opfattede kvalitet og risiko for ABCP. Da CP-investorer kan være risikoverse, kan bekymring over ABCP føre til, at de søger andre kortsigtede likvide investeringer (traditionel CP, T-regninger og så videre). Dette betyder, at ABCP-udstedere ikke vil være i stand til at rulle deres ABCP, da de ikke har nogen investorer til at købe deres nye udstedelse. (Se også: Subprime Meltdown. )

Likvidation og svigtende SIV'er

Der er visse regler for ABCP-programmer, der kan kræve likvidation af de underliggende aktiver, hvis visse betingelser ikke er opfyldt. Dette betyder, at du potentielt kunne have flere store ABCP-programmer, der sælger deres deprimerede aktiver alle på samme tid; lægger endnu mere nedadgående prispress på et stresset aktivstøttet værdipapirmarked. Disse regler er indført for at beskytte ABCP-investorerne.

F.eks. Kan tvungen likvidation forekomme, hvis mark-to-market nedskrivning er større end 50%. Derfor er sammensætningen af ​​de underliggende aktiver vigtig i tider med markedspress. Hvis SIV er koncentreret i en aktivklasse, der oplever et stort nedadgående prispres, vil det have større risiko for likvidation eller fiasko.

SIV-sponsorer er måske ikke specifikt ansvarlige for udførelsen af ​​den udstedte ABCP, men kan have en omdømme risiko, hvis de ikke tilbagebetaler investorer. Derfor kan en stor forretningsbank, der er involveret i et svigtende SIV, have mere incitament til at tilbagebetale investorer i modsætning til en lille hedgefond eller et investeringsselskab, der specifikt er oprettet til denne type arbitrage. Det ville blive betragtet som dårlig forretning, hvis en stor, velkendt bank lader investorer, der troede, at deres penge var sikre i et kontantlignende aktiv, miste penge på en ABCP-investering.

Bundlinjen

Investorforståelse har en tendens til at hænge bag den nye udvikling på de finansielle markeder. Investorer kan undertiden tage for givet, at det, de har købt, har et andet sæt af risici end dets forgængere. Ofte er disse risici først tydelige, når der er tider med markedstress. ABCP er kommercielt papir, men det har karakteristika, der under visse markedsforhold gør det meget mere risikabelt end traditionel CP.