En introduktion til strukturerede produkter

Engang en gang var detailinvesteringsverdenen et roligt, temmelig behageligt sted, hvor en lille, fremtrædende cadre af tillidsfolk og kapitalforvaltere udtænkte forsigtige porteføljer for deres velhælede klienter inden for et snævert defineret sortiment af gælds- og aktieinstrumenter af høj kvalitet. Finansiel innovation og stigningen i investorklassen ændrede alt dette.

En innovation, der har fået trækkraft som et supplement til traditionelle detail- og institutionelle porteføljer, er investeringsklassen, der bredt kaldes strukturerede produkter. Strukturerede produkter giver detailinvestorer let adgang til derivater. Denne artikel giver en introduktion til strukturerede produkter med særlig fokus på deres anvendelighed i diversificerede detailporteføljer.

Hvad er strukturerede produkter?

Strukturerede produkter er designet til at lette meget tilpassede mål for risiko-afkast. Dette opnås ved at tage en traditionel sikkerhed, såsom en konventionel obligation af investeringskvalitet, og udskifte de sædvanlige betalingsfunktioner (f.eks. Periodiske kuponer og endelig hovedstol) med ikke-traditionelle udbetalinger, der ikke stammer fra udstederens egen pengestrøm, men fra ydelsen af et eller flere underliggende aktiver.

Udbetalinger fra disse præstationsresultater er betingede i den forstand, at hvis de underliggende aktiver vender tilbage "x", udbetaler det strukturerede produkt "y." Dette betyder, at strukturerede produkter, der er tæt knyttet til traditionelle modeller for optionsprising, skønt de også kan indeholde andre afledte kategorier, såsom swaps, forward og futures, samt indlejrede funktioner, der inkluderer gearede upside-deltagelse eller downside-buffere.

Strukturerede produkter blev oprindeligt populære i Europa og har fået valuta i USA, hvor de ofte tilbydes som SEC-registrerede produkter, hvilket betyder, at de er tilgængelige for detailinvestorer på samme måde som aktier, obligationer, børshandlede fonde (ETF'er) og gensidige fonde. Deres evne til at tilbyde tilpasset eksponering for ellers vanskelige tilgængelige aktivklasser og underklasser gør strukturerede produkter nyttige som et supplement til traditionelle komponenter i forskellige porteføljer.

En introduktion til strukturerede produkter

Ser under hætten

Overvej som et eksempel, at en velkendt bank udsteder strukturerede produkter i form af sedler, hver med en pålydende pålydende værdi på $ 1.000. Hver note er faktisk en pakke, der består af to komponenter - en nul-kuponobligation og en call option på et underliggende egenkapitalinstrument, såsom fælles aktie eller en ETF, der efterligner et populært indeks som S&P 500. Udløbet er tre år.

Figur 1 repræsenterer hvad der sker mellem udstedelse og udløbsdato.

figur 1

Selvom prisfastsættelsesmekanismerne, der driver disse værdier, er komplekse, er det underliggende princip temmelig enkelt. På udstedelsesdatoen betaler du det pålydende beløb på $ 1.000. Denne note er fuldt ud hovedbeskyttet, hvilket betyder, at du får dine $ 1.000 tilbage ved udløbet uanset hvad der sker med det underliggende aktiv. Dette opnås via nul-kuponobligation, der akkrediteres fra den oprindelige udstedelsesrabat til pålydende værdi.

For performance-komponenten er det underliggende aktiv prissat som en europæisk call option og vil have en indre værdi ved forfald, hvis dets værdi på denne dato er højere end dets værdi, når det udstedes. Hvis relevant, tjener du det afkast på en-til-en-basis. Hvis ikke, udløber muligheden værdiløst, og du får intet ud over dit hovedstol på $ 1.000.

Tilpasset størrelse

Hovedbeskyttelse giver en nøglefordel i ovenstående eksempel, men en investor kan være villig til at afveje en eller anden beskyttelse til fordel for et mere attraktivt resultatpotentiale. Lad os se på et andet eksempel, hvor investoren opgiver hovedbeskyttelsen for en kombination af mere potente ydelsesfunktioner.

Hvis afkastet på det underliggende aktiv ( R- aktiv ) er positivt - mellem nul og 7, 5% - tjener investoren dobbelt så afkastet (f.eks. 15%, hvis aktivet vender tilbage 7, 5%). Hvis R- aktivet er større end 7, 5%, vil investorens afkast blive begrænset til 15%. Hvis aktivets afkast er negativt, deltager investoren en-for-en på nedsiden (dvs. ingen negativ gearing). Der er ingen hovedbeskyttelse.

Figur 2 viser udbetalningskurven for dette scenarie.

Figur 2

Denne strategi ville være i overensstemmelse med synet på en mildt sagt bullish investor - en, der forventer positiv, men generelt svag udvikling, og er på udkig efter et forbedret afkast over det, han eller hun mener, at markedet vil producere.

Rainbow Note

En af de største attraktioner i strukturerede produkter for detailinvestorer er muligheden for at tilpasse en række antagelser til et instrument. Som et eksempel er en regnbue-note et struktureret produkt, der giver eksponering for mere end et underliggende aktiv.

Tilbageproduktet er en anden populær funktion. I et tilbagetagelsesinstrument er værdien af ​​det underliggende aktiv ikke baseret på dets endelige værdi ved udløbet, men på et gennemsnit af værdier overtaget af notens løbetid, for eksempel månedligt eller kvartalsvist. I optionens verden kaldes dette også en asiatisk mulighed for at skelne instrumentet fra den europæiske eller amerikanske mulighed. Kombination af disse typer funktioner kan give attraktive diversificeringsegenskaber.

En regnbue-note kunne udlede ydelsesværdien fra tre relativt lave korrelerede aktiver, som Russell 3000-indekset for amerikanske aktier, MSCI Pacific ex-Japan-indekset og Dow-AIG-råvarefuturesindekset. Vedhæftning af en tilbagekoblingsfunktion til dette strukturerede produkt kan yderligere reducere volatiliteten ved "udjævning" afkast over tid.

Hvad med likviditet ">

En fælles risiko forbundet med strukturerede produkter er en relativ mangel på likviditet på grund af investeringens meget tilpassede karakter. Derudover realiseres det fulde omfang af afkast fra komplekse ydelsesfunktioner ofte ikke før modenhed. Af denne grund har strukturerede produkter en tendens til at være mere en investeringsbeslutning om at købe og hold snarere end et middel til at komme ind og ud af en position med hastighed og effektivitet.

En betydelig innovation for at forbedre likviditeten i visse typer strukturerede produkter kommer i form af børshandlede noter (ETN'er), et produkt oprindeligt introduceret af Barclays Bank i 2006. Disse er struktureret til at ligne ETF'er, som er svampbare instrumenter, der handles som en almindelig aktier på en værdipapirbørs. ETN'er adskiller sig imidlertid fra ETF'er, fordi de består af et gældsinstrument med pengestrømme, der stammer fra resultatet af et underliggende aktiv. ETN'er giver også et alternativ til sværere tilgængelige eksponeringer, såsom råvarefutures eller det indiske aktiemarked.

Andre risici og overvejelser

Ud over likviditet er udstederens kreditkvalitet en anden risiko forbundet med strukturerede produkter. Selvom pengestrømme er afledt fra andre kilder, betragtes produkterne i sig selv som den udstedende finansinstituts forpligtelser. F.eks. Udstedes de typisk ikke via konkurs-fjernbetjente tredjepartsbiler på den måde, som værdipapirer er aktiveret med.

Langt de fleste af strukturerede produkter tilbydes af udstedere af høj investeringskvalitet - for det meste store globale finansielle institutioner, der inkluderer Barclays, Deutsche Bank eller JP Morgan Chase. I en finanskrise har strukturerede produkter imidlertid potentialet til at miste hovedstolen, svarende til de risici, der er forbundet med optioner. Som et resultat foreslår den amerikanske reguleringsmyndighed for finanssektoren (FINRA), at virksomheder overvejer, om købere af nogle eller alle strukturerede produkter er forpligtet til at gennemgå en gennemgangsproces, der ligner optionshandlere.

En anden overvejelse er prissætning af gennemsigtighed. Der er ingen ensartet prisstandard, hvilket gør det sværere at sammenligne netto-prisfastsættelsesattraktionen for alternative strukturerede produktudbud, end det er for eksempel at sammenligne nettoudgiftsforholdet mellem forskellige gensidige fonde eller provisioner hos mæglerforhandlere. Mange strukturerede produktudstedere arbejder prisfastsættelsen i deres optionsmodeller for at undgå et eksplicit gebyr eller andre udgifter for investoren. På bagsiden betyder det, at investoren ikke kan vide den rigtige værdi af implicitte omkostninger.

Bundlinjen

Kompleksiteten af ​​afledte værdipapirer har længe holdt dem ude af en meningsfuld repræsentation i traditionelle detail- og mange institutionelle investeringsporteføljer. Strukturerede produkter kan give mange afledte fordele for investorer, som ellers ikke ville have adgang til dem. Som et supplement til traditionelle investeringskøretøjer har strukturerede produkter en nyttig rolle at spille i moderne porteføljestyring.