Hvorfor børskrisen i 1929 kunne ske i 2018

Da amerikanske aktier fortsætter med at skyde rekordhøjt efter rekordhøj, har investorer, der forventer et uundgåeligt spring, endnu en årsag til søvnløse nætter. CAPE-forholdet, et mål for aktieværdier, der er udtænkt af Nobelpristagens økonom Robert Shiller fra Yale University, er nu på et højere niveau end det var før det store kræs i 1929, rapporterer Financial Times og tilføjede, at den eneste gang CAPE var højere forud for dotcom-nedbruddet i 2000-02. Imidlertid bemærker FT, at der er nogle forskelle mellem 1929 og 2018, der gør CAPE-parallellen mindre skræmmende for investorerne.

Fra deres tidligere lavmarked i bjørnemarkedet, der blev nået i intradagshandel den 6. marts 2009, gennem deres slutværdier den 12. januar 2018, har S&P 500-indekset (SPX) steget 318%, og Dow Jones Industrial Average (DJIA) har avanceret 299% . Med hensyn til CAPE-vurderingsanalysen er der flere centrale begrænsninger.

Ulemper ved CAPE

Ifølge investeringschef Rob Arnott, grundlægger, formand og administrerende direktør for Research Associates, har CAPE været på en opadgående tendens over tid. Dette giver mening både for ham og for FT, da USA, da det skred frem fra at være et voksende marked til verdens dominerende økonomi i løbet af mere end et århundrede. Som følge heraf mener begge, at et stigende indtjeningsmultipel for amerikanske aktier ville være berettiget. Mens den nuværende værdi af CAPE er over dens langsigtede trendlinje, er forskellen meget mindre end i 1929, som Arnotts detaljerede forskningsdokument viser.

Som et resultat af reformerne fra 1930'erne, såsom oprettelsen af ​​Securities and Exchange Commission (SEC) og strammede standarder for finansiel rapportering, er kvaliteten af ​​de rapporterede indtægter i dag sandsynligvis meget højere i dag end i 1929. Derfor er værdien af ​​CAPE for 1929 antagelig er undervurderet, i betragtning af at dens nævner, rapporterede virksomhedsindtægter, sandsynligvis er overdrevet af nutidens standarder.

FT påpeger også, at CAPE ikke tegner sig for renteniveauet. Når kurserne er lave, som de er i dag, er "tilbagediskonteret fremtidig indtjening højere, og det er rimeligt at betale mere for lagre, " siger FT. Faktisk kunne FT have tilføjet, at CAPE ser bagud på 10 års erhvervsindtjening, mens markedsvurderinger i det mindste i teorien er baseret på forventninger til fremtidig fortjeneste.

Crash i 1929

Det store nedbrud i 1929 er for det meste forbundet med faldende aktiekurser på to på hinanden følgende handelsdage, "Black Monday" og "Black Tuesday", 28. og 29. oktober 1929, hvor Dow faldt henholdsvis 13% og 12%. Men dette var kun den mest dramatiske episode på et langsigtet bjørnemarked.

Efter at have toppet en værdi af 381, 17 den 3. september 1929, ville Dow til sidst ramme bunden den 8. juli 1932 på 41, 22 for et kumulativt tab på 89%. Det ville tage indtil den 23. november 1954 - over 25 år senere - for Dow at genvinde sit pre-crash højt. Det store nedbrud betragtes generelt som en af ​​de faktorer, der bidrager til begyndelsen af ​​den store depression i 1930'erne.

'Utilsigtede og uønskede konsekvenser'

Bekymret for spekulationer på aktiemarkedet reagerede Federal Reserve "aggresivt" med stramme pengepolitikker, der startede i 1928, hvilket hjalp med til at udløse det store krasch pr. Federal Reserve Bank of San Francisco (FRBSF). Desuden førte Fed i 1929 en politik om at nægte kredit til banker, der udviste lån til aktiespekulanter, ifølge Federal Reserve History.

"Det lykkedes med Fed at stoppe den hurtige stigning i aktiekurserne, men ved at gøre det kan det have bidraget til en af ​​de vigtigste impulser til den store depression, " som FRBSFs økonomiske brev omslutter. "Det er vanskeligt at opdage og tømme økonomiske bobler, " er en konklusion af Fed History-stykket, og tilføjer, at "Brug af pengepolitikken til at begrænse investorers overstrømmelse kan have brede, utilsigtede og uønskede konsekvenser."

'Playbook' til begrænsning af kræsskader

Begge kilder indikerer også, at Federal Reserve Bank of New York i oktober 1929 i kølvandet på de værste uheldige dage førte en aggressiv politik med at tilføre likviditet i de store banker i New York. Dette omfattede køb af åbent marked af statspapirer plus fremskyndet udlån til banker til en nedsat diskonteringsrente.

Denne handling var kontroversiel på det tidspunkt. Både Federal Reserve's bestyrelse og præsidenter for adskillige andre regionale Federal Reserve Banks hævdede, at præsident George L. Harrison fra New York Fed har overskredet hans autoritet. Ikke desto mindre er dette nu den accepterede "playbook" til begrænsning af skaderne fra aktiemarkedskræfter pr. Fed History.

I kølvandet på krisen i 1987 på aktiemarkedet flyttede Fed under formand Alan Greenspan aggresivt for at øge likviditeten, især for at styrke værdipapirfirmaer, der var nødvendige for at finansiere store varebeholdninger af værdipapirer, som de havde erhvervet ved at udfylde snøskredet af salgsordrer fra deres kunder, pr. forskningsartikel fra University of Notre Dame.

Som svar på finanskrisen i 2008 lancerede Fed under formand Ben Bernanke en aggressiv ekspansionistisk pengepolitik, der var designet til at støtte det finansielle system, værdipapirmarkederne og den bredere økonomi. På grund af massive køb af statsobligationer for at skubbe renten tæt på nul kaldes denne politik ofte kvantitativ lempelse.

Greenspan er i mellemtiden blandt dem, der nu advarer om, at Fed ved at fortsætte denne lette pengepolitik i år efter at krisen i 2008 var stødt, har skabt nye finansielle aktivbobler. (Se mere: Aktiernes store trussel er et sammenbrud af obligationer: Greenspan .)

Som svar på kraschen i 1987 indførte New York Stock Exchange (NYSE) og Chicago Mercantile Exchange (CME) såkaldte "circuit breakers", der ville standse handelen efter et stort prisfald. Disse sikkerhedsforanstaltninger er designet til at bremse en bølge af panikssalg og hjælpe markederne med at stabilisere sig.

Ny æra, nye risici

På den anden side er computerdrevet programhandel, der forårsagede hurtige bølger af vanvittigt salg i 1987, såvel som senere voldelige markedsundersøgelser som "Flash Crash", øget i hastighed og gennemgribende. Resultatet er, at edb-handelsalgoritmer kan udgøre en af ​​de største trusler mod markederne i dag. (For mere, se også: Kunne Algo Trading forårsage et større nedbrud end 1987 ">

Efter erfaringerne fra 1929 har Fed været tilbøjelig til at stramme pengepolitikken i et forsøg på at tømme aktiverbobler. Efterhånden som økonomiske vækstrapporter forbedres, bekymrer Fed sig imidlertid i stigende grad i dag for at holde inflationen i skak. Enhver forkert beregning, der hæver raterne for høj, for hurtig, kan udløse en recession og sende både aktie- og obligationskurser, der falder nedad. (For mere, se også: Hvordan Fed kan dræbe Stock Rally 2018 ).

Derudover betyder en stadig mere sammenkoblet verdensøkonomi, at den gnist, der antænder et aktiemarkedsdybde i USA, kan tændes overalt på kloden. (For mere, se også: 5 Globale risici, der kunne hamrebeholdninger i 2018. )