Værdsætter firmaer ved hjælp af nutidsværdien af ​​gratis pengestrømme

Investeringsbeslutninger kan træffes baseret på enkel analyse såsom at finde et firma, du kan lide, med et produkt, du tror vil være efterspurgt. Beslutningen er muligvis ikke baseret på udskæring af regnskaber, men grunden til at vælge denne type virksomhed frem for en anden er stadig sund. Din underliggende forudsigelse er, at virksomheden fortsat vil producere og sælge produkter med stor efterspørgsel, og at de således vil have kontanter, der flyder tilbage til virksomheden. Den anden - og meget vigtige - del af ligningen er, at virksomhedens ledelse ved, hvor de skal bruge disse kontanter til at fortsætte driften. En tredje antagelse er, at alle disse potentielle fremtidige pengestrømme er værd mere i dag end aktiens nuværende pris.

For at placere numre i denne idé kunne vi se på disse potentielle pengestrømme fra driften og finde, hvad de er værd, baseret på deres nuværende værdi. For at bestemme værdien af ​​et firma skal en investor bestemme nutidsværdien af ​​de frie pengestrømme i drift. Selvfølgelig er vi nødt til at finde pengestrømmene, før vi kan neddiskontere dem til nutidsværdien.

Gratis pengestrømsudbytte: En grundlæggende indikator

Gratis pengestrømme

Hvad er frie pengestrømme? Frie pengestrømme refererer til de kontanter, et selskab genererer efter kontantstrøm. Det hjælper med at støtte virksomhedens aktiviteter og vedligeholde sine aktiver. Fri pengestrøm måler rentabiliteten. Det inkluderer udgifter til aktiver, men inkluderer ikke ikke-kontante omkostninger i resultatopgørelsen.

Dette tal er tilgængeligt for alle investorer, der kan bruge det til at bestemme en virksomheds samlede sundhed og økonomiske velvære. Det kan også bruges af fremtidige aktionærer eller potentielle långivere til at se, hvordan et selskab ville være i stand til at betale udbytte eller dets gæld og renteudbetalinger.

Drift af gratis pengestrøm

Driftsfri likviditet (OFCF) er de kontanter, der genereres af operationer, der tilskrives alle kapitaludbydere i virksomhedens kapitalstruktur. Dette inkluderer gældsudbydere såvel som egenkapital.

Beregning af OFCF sker ved at tage indtjening før renter og skatter (EBIT) og justere for skattesatsen, derefter tilføje afskrivninger og fjerne kapitaludgifter minus ændringen i driftskapital og minus ændringer i andre aktiver. Her er den egentlige formel:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × intet sted: EBIT = indtjening før renter og skatterT = skattesatsD = afskrivningwc = arbejdskapital = andre aktiver \ begynde {justeret} & OFCF = EBIT \ gange (1 - T) + D- CAPEX - D \ gange wc - D \ gange a \\ & \ textbf {hvor:} \\ & EBIT = \ tekst {indtjening før renter og skatter} \\ & T = \ tekst { skattesats} \\ & D = \ tekst {afskrivning} \\ & wc = \ tekst {arbejdskapital} \\ & a = \ tekst {alle andre aktiver} \\ \ end {alignet} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × nej: EBIT = indtjening før renter og skatterT = skattesatsD = afskrivningwc = arbejdskapital = andre aktiver

Dette benævnes også den frie pengestrøm til virksomheden og beregnes på en sådan måde, at den afspejler virksomhedens samlede kontantgenererende kapacitet, før der trækkes gældsrelaterede renteudgifter og ikke-kontante poster. Når vi har beregnet dette antal, kan vi beregne de andre nødvendige målinger, såsom vækstraten.

Beregning af vækstraten

Vækstraten kan være vanskelig at forudsige og kan have en drastisk indflydelse på den resulterende værdi af virksomheden. En måde at beregne det på er at multiplicere afkastet på den investerede kapital (ROIC) med tilbageholdelsesprocenten. Opbevaringsgraden er den procentdel af indtjeningen, der holdes i virksomheden og ikke udbetales som udbytte. Dette er den grundlæggende formel:

g = RR × ROIC hvor: RR = gennemsnitlig tilbageholdelsesprocent, eller (1 - udbetalingsgrad) ROIC = EBIT (1 − skat) ÷ samlet kapital \ begynde {justeret} & g = RR \ gange ROIC \\ & \ textbf {hvor: } \\ & RR = \ tekst {gennemsnitlig tilbageholdelsesgrad, eller (1 - udbetalingsgrad)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ tekst {skat}) \ div \ tekst {samlet kapital} \\ \ slutning {line} g = RR × ROIC hvor: RR = gennemsnitlig tilbageholdelsesprocent eller (1 - udbetalingsgrad) ROIC = EBIT (1 − skat) ÷ samlet kapital

Vurdering

Værdiansættelsesmetoden er baseret på de operationelle pengestrømme, der kommer ind efter fradrag af kapitaludgifterne, som er omkostningerne ved opretholdelse af aktivbasen. Denne pengestrøm tages før rentebetalingerne til gældsindehavere for at værdsætte det samlede firma. Kun factoring i egenkapital, for eksempel, ville give den voksende værdi til aktiehavere. Diskontering af enhver strøm af pengestrømme kræver en diskonteringssats, og i dette tilfælde er det omkostningerne ved finansiering af projekter hos firmaet. De vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC) bruges til denne diskonteringssats. Derefter diskonteres den driftsmæssige kontantstrøm til denne kapitalkursomkostninger ved hjælp af tre potentielle vækstscenarier - ingen vækst, konstant vækst og skiftende vækstrate.

Ingen vækst

For at finde værdien af ​​virksomheden, skal du undervise OFCF af WACC. Dette rabatterer de pengestrømme, der forventes at fortsætte, så længe der findes en rimelig prognosemodel.

Firmeværdi = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = de operationelle frie pengestrømme i periode tWACC = vægtet gennemsnitlig kapitalomkostninger \ begynde {justeret} & \ tekst {Firm værdi} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {hvor:} \\ & OFCF = \ tekst {de operationelle frie pengestrømme i periode} t \\ & WACC = \ tekst {vægtet gennemsnitlig kapitalomkostninger} \\ \ end {justeret} Firm værdi = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = de operationelle frie pengestrømme i perioden tWACC = vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger

Konstant vækst

I en mere moden virksomhed kan du måske finde det mere passende at inkludere en konstant vækstrate i beregningen. For at beregne værdien skal du tage OFCF for næste periode og diskontere den ved WACC minus den langsigtede konstante vækstrate for OFCF.

Virksomhedens værdi = OFCF1 ÷ (k − g) hvor: OFCF1 = drift af frit cash flowk = diskonteringsrente, i dette tilfælde WACCg = forventet vækstrate i OFCF \ begynde {justeret} & \ tekst {Virksomhedens værdi} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {hvor:} \\ & OFCF_1 = \ text {betjener fri pengestrøm} \\ & k = \ text {diskonteringsrente, i dette tilfælde WACC} \\ & g = \ text {forventet vækstrate i OFCF} \\ \ ende {justeret} Virksomhedens værdi = OFCF1 ÷ (k − g) hvor: OFCF1 = driftsfri kontantstrøm = diskonteringsrente, i dette tilfælde WACCg = forventet vækstrate i OFCF

Flere vækstperioder

Hvis vi antager, at virksomheden er ved at se mere end et vækststadium, er beregningen en kombination af hvert af disse faser. Ved hjælp af den supernormale vækstmodel for udbytte til beregningen skal analytikeren forudsige væksten højere end normal og den forventede varighed af en sådan aktivitet. Efter denne høje vækst forventes virksomheden at vende tilbage til en normal stabil vækst til evighed. For at se de resulterende beregninger skal du antage, at et firma opererer med frie pengestrømme på $ 200 millioner, hvilket forventes at vokse med 12% i fire år. Efter fire år vender det tilbage til en normal vækstrate på 5%. Vi antager, at de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger er 10%.

Multi-Growth Periods of Operating Free Cash Flow (i millioner)

Tabel 1: OFCF's to faser går fra en høj vækstrate (12%) i fire år efterfulgt af en evig konstant vækst på 5% fra det femte år. Det diskonteres tilbage til nutidsværdien og opsummeres til 5, 35 milliarder dollars.

Både den to-trins udbyttediskonteringsmodel (DDM) og FCFE-modellen giver mulighed for to forskellige faser af vækst - en indledende begrænset periode, hvor væksten er unormal, efterfulgt af en stabil vækstperiode, der forventes at vare evigt. For at bestemme den langsigtede bæredygtige vækstrate antages man normalt, at vækstraten svarer til den langsigtede forventede BNP-vækst. I begge tilfælde diskonteres pengestrømmen til det nuværende dollarbeløb og tilføjes sammen for at opnå en nutidsværdi.

Sammenligning af dette med virksomhedens nuværende aktiekurs kan være en gyldig måde at bestemme virksomhedens indre værdi på. Husk, at vi er nødt til at trække den samlede aktuelle værdi af virksomhedens gæld for at få værdien af ​​egenkapitalen. Dele derefter egenkapitalværdien med udestående fælles aktier for at få værdien af ​​egenkapitalen pr. Denne værdi kan derefter sammenlignes med hvor meget aktien sælger for på markedet for at se, om den er overvurderet eller undervurderet.

Bundlinjen

Beregninger, der vedrører værdien af ​​et firma, bruger altid unikke metoder baseret på det firma, der undersøges. Vækstvirksomheder har muligvis brug for en to-periode-metode, når der er højere vækst i et par år. I en større, mere moden virksomhed kan du bruge en mere stabil vækstteknik. Det kommer altid ned på at bestemme værdien af ​​de frie pengestrømme og neddiskontere dem til i dag.