Sådan værdsættes et forsikringsselskab
De fleste investorer undgår at prøve at værdsætte finansielle virksomheder på grund af deres komplicerede karakter. Imidlertid kan en række ukomplicerede værdiansættelsesteknikker og målinger hjælpe dem hurtigt med at beslutte, om at grave dybere ned i værdiansættelsesarbejdet vil være værd at gøre. Disse enkle teknikker og målinger gælder også for forsikringsselskaber, skønt der også er en række mere specifikke værdiansættelsesforanstaltninger i branchen.
En kort introduktion til forsikring
På baggrund af det er begrebet forsikringsvirksomhed ret ligetil. Et forsikringsselskab samler præmier, som kunderne betaler for at udligne risikoen for tab. Denne risiko for tab kan gælde for mange forskellige områder, hvilket forklarer, hvorfor der er forsikringsselskaber om sundhed, liv, ejendom og ulykker (P&C) og specialitetslinje (mere usædvanlig forsikring, hvor risici er vanskeligere at evaluere). Den vanskelige del af at være forsikringsselskab er korrekt at estimere, hvad fremtidige forsikringskrav vil være, og indstille præmier på et niveau, der dækker disse krav, samt give et stort overskud til aktionærerne.
Ud over ovenstående kerneforsikringsoperationer driver og forsikrer forsikringsselskaber investeringsporteføljer. Midlerne til disse porteføljer stammer fra geninvestering af overskud (f.eks. Optjente præmier, hvor præmien holdes, fordi der ikke er opstået noget krav i forsikringens varighed) og fra præmier, før de udbetales som fordringer. Denne anden kategori er et koncept kaldet float og er vigtigt at forstå. Warren Buffett forklarer ofte, hvad float er i Berkshire Hathaways årlige aktionærbreve. Tilbage i 2000 skrev han:
"Til at begynde med er float penge, som vi besidder, men ikke ejer. I en forsikringsoperation opstår float, fordi der modtages præmier, før der betales tab, et interval, der undertiden strækker sig over mange år. I løbet af den tid investerer forsikringsselskabet pengene Denne behagelige aktivitet medfører typisk en ulempe: De præmier, som en forsikringsselskab indtager, dækker normalt ikke de tab og udgifter, det til sidst skal betale. Det giver det et "underskudstab", som er omkostningerne ved float. Virksomheden har værdi, hvis dens omkostninger ved float over tid er mindre end de omkostninger, som virksomheden ellers ville pådrage sig at skaffe midler. Men virksomheden er en citron, hvis dens omkostninger ved float er højere end markedsraterne for penge. "
Buffett berører også, hvad der gør det vanskeligt at vurdere et forsikringsselskab. En investor er nødt til at stole på, at firmaets aktuarer forudsætter sunde og fornuftige antagelser, der afbalancerer de præmier, de indtager, med de fremtidige krav, de skal betale som forsikringsbetalinger. Store fejl kan ødelægge et firma, og risici kan løbe mange år eller årtier i tilfælde af livsforsikring.
Forsikringsværdiansættelse
Et par nøglemetriks kan bruges til at værdsætte forsikringsselskaber, og disse målinger er tilfældigvis fælles for finansielle virksomheder generelt. Dette er pris, der skal bogføres (P / B) og afkast på egenkapitalen (ROE). P / B er en primær værdiansættelse, der relaterer forsikringsselskabets aktiekurs til dens bogførte værdi, enten på en samlet virksomhedsværdi eller et pr. Aktiebeløb. Den bogførte værdi, som simpelthen er egenkapitalen, er en fuldmagt til en virksomheds værdi, hvis den ophører med at eksistere og være fuldstændig likvideret. Pris til den materielle bogførte værdi striber goodwill og andre immaterielle aktiver for at give investoren et mere nøjagtigt mål på de resterende nettoaktiver, hvis virksomheden skulle lukke butikken. En hurtig tommelfingerregel for forsikringsselskaber (og igen for finansielle aktier generelt) er, at de er værd at købe på et P / B-niveau på 1 og er på den dyre side på et P / B-niveau på 2 eller højere. For et forsikringsselskab er den bogførte værdi et solidt mål for det meste af dets balance, der består af obligationer, aktier og andre værdipapirer, der kan være afhængige af for deres værdi, givet et aktivt marked for dem.
ROE måler indkomstniveauet, som et forsikringsselskab genererer i procent af egenkapitalen eller bogført værdi. En ROE på omkring 10% antyder, at et firma dækker sine kapitalomkostninger og skaber et stort afkast for aktionærerne. Jo højere jo bedre, og et forhold i midten af teenagere er ideelt til et veldrevet forsikringsselskab.
Anden totalindkomst (OCI) er også værd at kigge på. Denne foranstaltning viser konsekvenserne af investeringsporteføljen på overskuddet. OCI findes i balancen, men foranstaltningen er nu også på sin egen opgørelse i et forsikringsselskabs årsregnskab. Det giver en klarere indikation af urealiserede investeringsgevinster i forsikringsporteføljen og ændringer i egenkapital eller bogført værdi, som er vigtige at måle.
En række værdiansættelsesmetriker er mere specifikke for forsikringsbranchen. Combined Ratio måler tab og udgifter i procent af indtjente præmier. Et forhold på over 100% betyder, at forsikringsselskabet mister penge på sine forsikringsoperationer. Under 100% antyder et driftsresultat.
En rapport om investeringsbanker tilkendegav et fokus på præmievækstpotentiale, potentialet til at introducere nye produkter, det forventede kombinerede forhold for virksomheden og den forventede udbetaling af fremtidige reserver og tilknyttede investeringsindtægter med hensyn til den nye virksomhed, et forsikringsselskab genererer ( på grund af forskellen i timingen mellem præmier og fremtidige krav). Derfor er likvidationsscenariet og vægt på bogført værdi mest værdifulde. Desuden er sammenlignelige tilgange, der sammenligner et firma med sine kammerater (f.eks. ROE-niveauer og tendenser) og udkøbstransaktioner, nyttige ved værdiansættelse af et forsikringsselskab.
Nedsat kontantstrøm (DCF) kan bruges til at værdsætte et forsikringsselskab, men det er mindre værdifuldt, fordi pengestrømmen er vanskeligere at måle. Dette skyldes indflydelsen på investeringsporteføljen og de deraf følgende pengestrømme i pengestrømsopgørelsen, hvilket gør det sværere at måle de kontanter, der genereres fra forsikringsaktiviteterne. En anden komplikation nævnt ovenfor er, at disse strømme kræver mange år at generere.
Et værdiansætningseksempel
Nedenfor er et eksempel for at give et klarere billede af ovenstående værdiansættelsesdiskussion. Livsforsikringsselskab MetLife (NYSE: MET) er en af de største i branchen. Det er det største USA-baserede forsikringsselskab baseret på samlede aktiver, og dets markedskapitaliseringsniveau i august 2013 var på 53 milliarder dollars, hvilket kun blev overskredet af China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) til 71 milliarder dollars. Prudential p lc (fra Det Forenede Kongerige) er en anden stor aktør med markedsdækning lige under 50 milliarder dollars.
MetLifes ROE har kun gennemsnitligt været omkring 5% i løbet af de sidste fem år, men har lidt under finanskrisen. Dette var under branchegennemsnittet på 8% i denne periode, men MetLifes forhold forventes at nå 10, 2% for det aktuelle kalenderår, og virksomheden har mål om at øge det tættere på 15% i de næste flere år. China Livs forventede ROE er næsten 13%, og Prudential's er 13, 9%. MetLife handler i øjeblikket med en P / B på 0, 9, hvilket er under branche gennemsnittet på 1, 3. China Livs P / B er 1, 8, og Prudential's er 3, 1.
Baseret på ovenstående ser MetLife ud som en rimelig indsats. Dens ROE vender tilbage til dobbeltcifre og ligger over branchens gennemsnit. Dets P / B er også under 1, hvilket generelt er et godt indgangspunkt for investorer baseret på historiske P / B-tendenser. China Life og Prudential har højere ROE'er, men P / B er også meget højere. Det er her det bliver vigtigt at grave dybere ned i de enkelte virksomheds regnskaber. OCI er vigtig i undersøgelsen af investeringsporteføljerne, og det er nødvendigt at analysere vækststendenser for at beslutte, om det er berettiget at betale et højere P / B-multipel. Hvis disse virksomheder vokser fra branchen, kan de være værd at betale en præmie.
Bundlinie
Som med enhver værdiansættelsesøvelse er der lige så meget kunst som videnskab i at komme til et rimeligt værdiestimat. Historiske tal er lette at beregne og måle, men værdiansættelse handler om at foretage et rimeligt skøn over, hvad fremtiden har. På forsikringsområdet er nøjagtige forudsigelser af målinger som ROE vigtige, og at betale en lav P / B kan hjælpe med at sætte oddsene til investorers fordel.