Her er, hvordan relativ vurdering kan være en fælde

Relativ værdiansættelse er en enkel måde at afdække lavprisselskaber med stærke fundamentale forhold. Som sådan bruger investorer sammenlignende multipla som pris / indtjeningskvote (P / E), enterprise multipel (EV / EBITDA) og pris / bogført ratio (P / B) hele tiden for at vurdere virksomhedernes relative værdi og ydeevne samt identificere købs- og salgsmuligheder. Problemet er, at selv om relativ værdiansættelse er hurtig og nem at bruge, kan det være en fælde for investorer.

Hvad er relativ værdiansættelse?

Konceptet bag relativ værdiansættelse er enkelt og let at forstå: en virksomheds værdi bestemmes i forhold til, hvordan lignende virksomheder prises på markedet.

Sådan foretages en relativ vurdering af et børsnoteret selskab:

• Opret en liste over sammenlignelige virksomheder, ofte branchemænd, og få deres markedsværdier.
• Konverter disse markedsværdier til sammenlignelige handelsmultipler, såsom P / E, P / B, enterprise-værdi-til-salg og EV / EBITDA-multipler.
• Sammenlign virksomhedens multipler med dens ligestillede for at vurdere, om virksomheden er overvurderet eller undervurderet.

Ikke underligt, at relativ værdiansættelse er så udbredt. Nøgledata - inklusive industrimålinger og multipler - er let tilgængelige fra investortjenester som Reuters og Bloomberg. Derudover kan beregningerne udføres med færre antagelser og mindre indsats end fancy værdiansættelsesmodeller som diskonteret pengestrømsanalyse (DCF).

(For mere, se Optagelse af diskonteret pengestrøm .)

Pas på den relative værdiansættelsesfælde

Relativ værdiansættelse er måske hurtig og nem. Men da det kun er baseret på tilfældige observationer af multipla, kan det let gå galt.

Overvej en velkendt virksomhed, der overrasker markedet med en meget stærk indtjening. Dens aktiekurs tager fortjentligt et stort spring. Virksomhedens værdiansættelse stiger faktisk så meget, at dens aktier snart handles med P / E multiplikatorisk højere end for andre brancheaktører. Snart spørger investorer sig selv, om multiplerne af andre industriaktører ser billige ud mod dem fra det første selskab. Når alt kommer til alt er disse virksomheder i samme branche, ikke?

Hvis det første selskab nu sælger så mange gange mere end indtjeningen, skal andre virksomheder handle på sammenlignelige niveauer, ikke? Ikke nødvendigvis. Virksomheder kan handle med multipler lavere end deres jævnaldrende af alle slags grunde. Sikker, nogle gange er det fordi markedet endnu ikke har set virksomhedens sande værdi, hvilket betyder, at firmaet repræsenterer en købsmulighed. Andre gange er det imidlertid bedre for investorerne at holde sig væk. Hvor ofte identificerer en investor et selskab, der synes virkelig billigt kun for at opdage, at virksomheden og dets virksomhed er i vred på randen af ​​sammenbrud?

Tilbage i 1998, da Kmarts aktiekurs blev nedløbet, blev den en favorit blandt nogle investorer. De kunne ikke lade være med at tænke på, hvor billigt detailhandelsgigantens aktier så ud mod andele fra højt værdsatte kammerater Walmart og Target. Disse Kmart-investorer kunne ikke se, at forretningens model var grundlæggende mangelfuld. Virksomhedens indtjening fortsatte med at falde, og de blev overbelastede med gæld, hvilket førte til, at Kmart indgav en konkurs i 2002.

Investorer skal være forsigtige med aktier, der erklæres for at være "billige". Oftere end ikke er argumentet for at købe en angiveligt undervurderet aktie ikke, at virksomheden har en stærk balance, fremragende produkter eller en konkurrencefordel. Problemet er, at virksomheden kan se undervurderet ud, fordi den handler i en overvurderet sektor. Eller ligesom Kmart kan virksomheden muligvis have iboende mangler, der retfærdiggør et lavere multiplum.

Multipler er baseret på muligheden for, at markedet i øjeblikket foretager en sammenlignende analysefejl, hvad enten det er overvurdering eller undervurdering. En fælde med relativ værdi er et firma, der ligner en lejlighedskøb i forhold til dets kammerater, men ikke er. Investorer kan blive så fanget på multipla, at de undlader at opdage grundlæggende problemer med balancen, historiske værdiansættelser og vigtigst af alt, forretningsplanen.

Lav dit hjemmearbejde for at undgå fældrene

Nøglen til at holde sig fri for fælder i relativ værdi er ekstra hjemmearbejde. Udfordringen for investorer er at se forskellen mellem virksomheder og finde ud af, om et selskab fortjener en højere eller lavere multipel end sine jævnaldrende.

For det første bør investorer være ekstra omhyggelige med at vælge sammenlignelige virksomheder. Det er ikke nok blot at vælge virksomheder i samme branche eller virksomheder. Investorer skal også identificere virksomheder, der har lignende underliggende fundament.

Aswath Damadoran, forfatter af "The Dark Side Of Valuation" (2001), hævder, at enhver grundlæggende forskel mellem sammenlignelige firmaer, der kan påvirke virksomhedernes multipler, skal analyseres grundigt i relativ værdiansættelse. Alle virksomheder, selv de i samme brancher, indeholder unikke variabler - som vækst, risiko og pengestrømningsmønstre - der bestemmer multiplen. Kmart-investorer, for eksempel, ville have draget fordel af at undersøge, hvordan fundamentale elementer som indtjeningsvækst og konkursrisiko blev oversat til trading-flere rabatter.

Dernæst klarer investorerne sig godt i at undersøge, hvordan multiplen er formuleret. Det er bydende nødvendigt, at multiplen defineres konsekvent på tværs af de virksomheder, der sammenlignes. Husk, at selv kendte multipler kan variere i deres betydning og anvendelse.

For eksempel, lad os sige, at et firma ser dyrt ud i forhold til jævnaldrende baseret på det velbrugte P / E-multipel. Tælleren (aktiekurs) er løst defineret. Mens den aktuelle aktiekurs typisk bruges i tælleren, er der investorer og analytikere, der bruger gennemsnitsprisen i det foregående år.

Der er også masser af varianter på nævneren. Indtjeningen kan være dem fra den seneste årsopgørelse, det sidste rapporterede kvartal eller forventede indtægter for det næste år. Indtjeningen kan beregnes med udestående aktier, eller den kan fortyndes fuldt ud. Det kan også omfatte eller ekskludere ekstraordinære genstande. Vi har set tidligere, at indberettede indtægter efterlader virksomheder med masser af plads til kreativ regnskabsføring og manipulation. Investorer skal skelne mellem virksomheder og virksomheder, hvad multippel betyder.

Bundlinjen

Investorer har brug for alle de værktøjer, de kan få deres hænder på for at komme med en rimelig vurdering af virksomhedens værdi. Fuld med fælder og faldgruber skal den relative værdiansættelse bruges sammen med andre værktøjer som DCF for at få et mere nøjagtigt mål for, hvor meget en virksomheds aktier virkelig er værd.

(For yderligere læsning, se Introduktion til grundlæggende analyse .)