F & U-udgifter og rentabilitet: Hvad er forbindelsen?
Store virksomheder investerer i innovation. Dem, der ruller terningerne om forskning og udvikling (F&U) har en tendens til at generere større overskud end dem, der ikke gør det. Men vær forsigtig: F & U-verdenen er fuld af tvivlsomme udgifter, usikre resultater og udbetalinger, der kan være svære at måle. At indregne F & U-udgifter til rentabilitet og værdiansættelse af aktier er således ingen enkel affære.
Tutorial: Grundlæggende analyse
F & U-forbrug og rentabilitet
F & U-udgifter i sig selv garanterer ikke rentabilitet og stærk aktiekapacitet. Nogle virksomheder ser en gevinst for at bruge meget på FoU, når projekter anses for at være succesrige. På den anden side kan virksomheder også lide af dårlige resultattab, selv efter at de hvert år har investeret en hel del penge i F & U.
Hvad investorer har brug for for at kunne vurdere, er produktiviteten i F & U-dollars. Med henblik herpå vil jeg gerne indføre en FoU-returretning, der måler rentabiliteten af et teknologiselskabs F & U-udgifter. Kendt som afkast på forskningskapital eller RORC måler metrikken effektivt andelen af overskud, der genereres fra F & U-udgifter i en tidligere periode, såsom det forløbne år.
Det er værd at kigge efter virksomheder med høj RORC. Metrikken viser, om et firma drager fordel af nye F & U-udgifter eller ej. Samtidig giver det investorer en fornemmelse af, om nylige F & U-investeringer bidrager til den økonomiske præstation, eller om virksomheden bare kaster på ældre innovationer.
Beregning af RORC
RORC fortæller os, hvor meget brutto overskud der genereres for hver dollar i F&U, der er brugt det foregående år. Beregningen for ROC er meget enkel: vi tager det aktuelle års bruttoavance dollars og dividerer det med det foregående års FoU-udgift.
Forholdet ser sådan ud:
Aktuelt års bruttofortjeneste Forrige år FoU-udgifter
Tælleren eller bruttofortjenesten er normalt placeret på det indeværende års resultatopgørelse. Undertiden vælger virksomheder ikke at angive eksplicit bruttofortjeneste på deres resultatopgørelse. Hvis det er tilfældet, kan vi opnå bruttofortjeneste ved at trække prisen på varer solgt fra indtægterne fra.
I mellemtiden finder du normalt en virksomheds F & U i resultatopgørelsen, men på grund af uoverensstemmelser mellem GAAP og IFRS regnskabsstandarder, kan de også aktiveres på balancen. Selvom de to metoder konvergerer, er der uoverensstemmelser, hvad der skal betragtes som en omkostning eller et aktiv.
Brug af bruttofortjeneste i stedet for driftsresultat eller nettofortjeneste som bruttoindtjening er uden tvivl den bedste repræsentation af den trinvise rentabilitet, der produceres af et selskabs F & U-indsats. Beregningen antager også en gennemsnitlig investeringscyklus på 1 år for F&U. Så sidste års FoU-udgifter bliver til dette års nye teknologiprodukter, hvilket producerer dette års overskud.
Test af RORC
For at se, hvordan RORC fungerer som et værktøj til vurdering af F & U-produktivitet, lad os prøve det på et par velkendte teknologiselskaber, Californien-baserede Apple (Nasdaq: AAPL) og Finlands Nokia Corporation (NYSE: NOK). For hvert selskab beregner vi RORC baseret på regnskabsåret 2009 bruttoresultatafkast fra skatte- og udviklingsomkostninger i 2008.
I følge Apples 2009-10-K er dens bruttomargin for 2009 13, 14 milliarder dollars. I sine regnskaber tilbyder Apple FoU-udgifter for 2009 og de to foregående år. I 2008 brugte Apple 1, 109 milliarder på F&U. Anvendelse af RORC-forholdet vil du se, at for hver dollar, som Apple brugte på F&U i 2008, genererede det $ 11, 84 i 2009 bruttofortjeneste.
Apple RORC = $ 13140 milliarder $ 1, 109 milliarder = $ 11, 84 brutto fortjeneste pr. F & U-dollar
Ved at anvende den samme metode ved hjælp af Nokias årsrapport for 2009 viser den konsoliderede resultatopgørelse, at Apple producerede et bruttoresultat på 13.264 milliarder euro. Den samme erklæring viser, at Nokias FoU-udgifter for 2008 beløb sig til 5.968 milliarder euro. Disse numre viser, at Nokia producerede 2, 22 euro bruttoydelse for hver euro, som den brugte på F&U. I marts 2009 konverterede en euro til 1, 32 $.
Nokia RORC = 13.264 mia. Dollars (17.508 mia. Dollars) .95.968 mia. Dollars (7.877 mia. Dollars) = 22, 22 bruttooverskud pr. F & U-euro (4, 44 $ bruttofortjeneste pr. F & U-dollar)
Det er temmelig tydeligt, at Apples RORC i 2009 udkonkurrerede massivt af Nokias i samme periode. For at forklare forskellen skal du forstå de væsentlige forskelle i de to virksomheders teknologivirksomheder.
Apple var i stand til at udnytte sin F & U på tværs af flere produkter, hver med et særskilt slutmarked - Mac desktop og bærbare computere, iPod håndholdte underholdningsapparater iPhone mobiltelefoner plus Apple TV produkter. Desuden er Apple-teknologier alle bygget til at komplimentere hinanden. Som et resultat gav en investering i F & U til for eksempel at forbedre iPhone-operativsystemet deres smartphones men også dens iPod Touch-enhed. Det er sandsynligt, at Apples evne til at anvende temmelig koncentreret F & U på et bredt spektrum af markeder er det, der lå bag virksomhedens meget høje afkast på forskningskapital.
Derimod repræsenterer Nokia en alternativ forretningsmodel. Nokias F & U-indsats blev spredt over tre forskellige software-operativsystemer, der kun gavnede et enkelt endemarked (mobile håndsæt). Så når Nokia brugte en ekstra F & U-euro på et enkelt produkt, var det kun en fordel af en delmængde af dens samlede håndsætmulighed og ikke alle dens andre markeder for håndsætprodukter.
Belønner markedet en høj RORC?
Med udgangspunkt i Apple og Nokias aktieværdier i 2009 ser det ud til, at markedet belønner virksomheder, der leverer med overlegen afkast på forskningskapital. I slutningen af marts 2009 havde Apple en aktiekurs på ca. $ 113. I mellemtiden handlede Nokia med ca. $ 12 pr. Aktie. Femten måneder senere handlede Nokia inden for $ 8, 50-området, mens Apple oplevede et hurtigt skub i opadgående fart for at handle omkring $ 250-mærket. Væksten, som Apple oplevede i den førnævnte periode, var stort set et resultat af solide innovationer og et højt afkast på forskningskapital.
Konklusion
I slutningen af dagen er produktiviteten ved F&U det, der driver teknologivirksomhedens overskud og i sidste ende deres aktiekurser. RORC tilbyder investorer en nyttig metode til sporing af teknologivirksomheders F & U-produktivitet og giver også investorer en anelse om, hvor disse selskabers aktieværdier går hen. (Evaluer fortidens resultater, før du investerer i disse typer gadget-fonde. Se Teknologisektorfonde for at lære mere.)