Immaterielle aktiver giver aktier en reel værdi

Hvad kan forklare den løbende succes med et oprindeligt offentligt tilbud fra et selskab uden indtjeningshistorie? Og hvorfor kan en smule dårlige nyheder eller en indtjeningsrapport, der bare går glip af markedsforventningerne, sende et sundt selskabs aktiekurs ind i en noseive?

Når markedet ignorerer en virksomheds historiske økonomiske resultater, reagerer markedet ofte på "informationsasymmetri". Asymmetrien opstår, fordi traditionelle finansielle rapporteringsmetoder - reviderede økonomiske rapporter, analytikerrapporter, pressemeddelelser og lignende - kun afslører en brøkdel af den information, der er relevant for investorerne. Værdien af ​​immaterielle aktiver - forskning og udvikling (F&U), patenter, ophavsret, kundelister og brand equity - udgør en stor del af denne informationsgap.

Hvorfor immaterielle spørgsmål
Enhver erhvervsprofessor vil fortælle dig, at værdien af ​​virksomheder har ændret sig markant fra materielle aktiver, "mursten og mørtel" til immaterielle aktiver som intellektuel kapital. Disse usynlige aktiver er de vigtigste drivkræfter for aktionærværdien i vidensøkonomien, men regnskabsregler anerkender ikke dette skift i værdiansættelsen af ​​virksomheder. Opgørelser udarbejdet under almindeligt anerkendte regnskabsprincipper registrerer ikke disse aktiver. Efterladt i mørket skal investorer i høj grad stole på gætarbejde for at bedømme nøjagtigheden af ​​et virksomheds værdi.

Men selv om virksomhedernes procentdel af immaterielle aktiver er steget, har regnskabsregler ikke holdt trit. For eksempel, hvis en medicinalvirksomheds F & U-indsats skaber et nyt lægemiddel, der passerer kliniske forsøg, findes værdien af ​​denne udvikling ikke i årsregnskabet. Det dukker ikke op, før der faktisk sker salg, hvilket kan være flere år nede. Eller overvej værdien af ​​en e-handelsforhandler. Det er sandsynligt, at næsten al dens værdi kommer fra softwareudvikling, ophavsret og dens brugerbase. Mens markedet reagerer øjeblikkeligt på kliniske forsøgsresultater eller onlineforhandlers kundekrav, glider disse aktiver gennem regnskaber.

Som et resultat er der en alvorlig afbrydelse af, hvad der sker på kapitalmarkederne, og hvad regnskabssystemer afspejler. Regnskabsværdi er baseret på de historiske omkostninger ved udstyr og lager, hvorimod markedsværdien kommer fra forventningerne til et virksomheds fremtidige pengestrøm, der i vid udstrækning kommer fra immaterielle anlæg som F & U-indsats, patenter og god ”arbejdsstyrke” know-how. (Se Baggrundelæsning af immaterielle objekter.)

Hvorfor det er svært at stole på immaterielle ting
Investorernes ujævnhed omkring værdiansættelse kommer næppe som en overraskelse. Forestil dig, at du investerer i et selskab med $ 2 mia. Markedskapitalisation, men med indtægterne hidtil kun $ 100 mio. Du ville sandsynligvis have mistanke om, at der er et stort gråt område i vurderingsbilledet. Måske vil du henvende dig til analytikere for at levere manglende information. Men analytikernes målinger hjælper kun så meget. Rygter og innuendo, PR og presse, spekulation og hype har en tendens til at udfylde informationsområdet.

For bedre at mælke deres patenter og mærker måler mange virksomheder deres værdi. Men disse tal er sjældent tilgængelige til offentligt forbrug. Selv når de bruges internt, kan de være besværlige. At beregne de fremtidige pengestrømme, der genereres fra et patent, kan f.eks. Få et ledelsesteam til at bygge en fabrik, som den ikke har råd til.

For at være sikker, kunne investorer drage fordel af finansiel rapportering, der inkluderer forbedret oplysning. Allerede et dusin lande, inklusive Det Forenede Kongerige og Frankrig, tillader anerkendelse af brand som et balancesum. Board for Financial Accounting Standards var involveret i en undersøgelse for at afgøre, om det skulle kræve immaterielle anlægsaktiver i balancen. På grund af den enorme vanskelighed ved faktisk at værdsætte immaterielle anlæg og den store risiko for unøjagtige målinger eller overraskelsesnedskrivninger blev projektet fjernet fra forskningsdagsordenen. Investorer bør ikke forvente, at en ændring i denne beslutning snart kommer.

Sådan værdsættes immaterielle ting
Det betaler ikke desto mindre investorer at prøve at få fat i immaterielle anlæg. Meget regnskabsundersøgelse er brugt til at finde frem til måder at værdsætte dem på, og heldigvis forbedres teknikker. Mens udtalelser om egnede tilgange stadig varierer kraftigt, er det værd for investorer at tage et kig.

Her er et sted at starte: prøv at beregne den samlede værdi af et virksomheds immaterielle aktiver. En metode beregnes immateriel værdi (CIV). Denne metode overvinder ulemperne ved markeds-til-bog-metoden til vurdering af immaterielle forhold, der simpelthen trækker et virksomheds bogførte værdi fra dens markedsværdi og mærker forskellen. Fordi det stiger og falder med markedsstemning, kan tallet på bog-tallet ikke give en fast værdi af intellektuel kapital. På den anden side undersøger CIV indtjeningsydelsen og identificerer de aktiver, der producerede denne indtjening. I mange tilfælde peger CIV også på størrelsen af ​​den ikke-registrerede værdi.

Ved hjælp af mikroprocessor-gigant Intel (Nasdaq: INTC) som et eksempel, går CIV på en sådan måde:

Trin 1: Beregn den gennemsnitlige forudindtægtsindtjening i de sidste tre år (i dette tilfælde var det 2006, 2007 og 2008). For Intel er det 8 milliarder dollars.

Trin 2: Gå til balancen og få de gennemsnitlige materielle aktiver ved udgangen af ​​året i de samme tre år, som i dette tilfælde er $ 34, 7 milliarder.

Trin 3: Beregn Intels afkast på aktiver (ROA) ved at dividere indtjeningen med aktiver: 23% (dejlig forretning at lave chips).

Trin 4: I de samme tre år skal du finde branchens gennemsnitlige ROA. Gennemsnittet for halvlederindustrien er omkring 13%.

Trin 5: Beregn det overskydende ROA ved at multiplicere branchens gennemsnitlige ROA (13%) med virksomhedens materielle aktiver ($ 34, 7 milliarder dollars). Træk det fra indtjeningen før skat i trin 1 (8, 0 mia. Dollars). For Intel er det overskydende 3, 5 milliarder dollars. Dette fortæller dig, hvor meget mere end den gennemsnitlige chipproducent, Intel tjener på sine aktiver.

Trin 6: Betal skattemanden. Beregn den treårige gennemsnitlige indkomstskattesats og multiplicer denne med merafkastet. Trækker resultatet fra merafkastet for at komme med et nummer efter skat, den præmie, der kan henføres til immaterielle aktiver. For Intel (gennemsnitlig skattesats på 28%) er dette tal 3, 5 milliarder dollars - 1, 0 milliarder dollars = 2, 5 milliarder dollars.

Trin 7: Beregn præmiens nettoværdi. Gør dette ved at dividere præmien med en passende diskonteringsrente, f.eks. Virksomhedens kapitalomkostninger. Brug af en vilkårlig diskonteringsrente på 10% giver 25 milliarder dollars.

Det er det. Den beregnede immaterielle værdi af Intels intellektuelle kapital - hvad der ikke vises på balancen - beløber sig til hele 25 milliarder dollars! Aktiver, der er store, fortjener bestemt at se dagens lys.

Konklusion
Mens immaterielle aktiver ikke har den åbenlyse fysiske værdi af en fabrik eller udstyr, er de ikke ubetydelige. Faktisk kan de vise sig at være meget værdifulde for et firma og kan være kritiske for dets langsigtede succes eller fiasko.