Få positive resultater med markedsneutrale midler

Når aktiemarkedet falder, vil finansielle rådgivere normalt advare investorerne om at fokusere på en langsigtet strategi og ignorere markedets op- og nedture. Men det er lettere sagt end gjort, og investorer, der mister søvn over markedets rutsjebane, kan overveje at tilføje en anden komponent til deres portefølje: markedsneutrale fonde. (Se også: Langsigtet investering: Varmt eller ej? )

Markedsneutrale fonde er designet til at give afkast, der ikke er relateret til afkastet på det samlede aktiemarked. Tilføjelsen af ​​disse fonde til en investors portefølje har potentiale til at øge afkastet og reducere risikoen, men fonde er meget mere komplekse end traditionelle gensidige fonde, og udgifterne kan være høje. I denne artikel diskuterer vi, hvorfor de muligvis ikke passer godt til din portefølje.

Diversificeringspotentiale

I finansiel terminologi er markedsneutrale fonde designet til at give betydelig alfa, men ringe eller ingen beta. Beta er sammenhængen mellem en investering med et bredt aktiemarkedsindeks som S&P 500, og alpha er det ekstra afkast ud over markedsafkastet.

Dette betyder dog ikke nødvendigvis, at en markedsneutral fond vil slå markedet, eller at en investor ville have det bedre med at have en markedsneutral fond i deres portefølje.

Overvej følgende situation:

Eksempel: En investor har en portefølje med en beta på 1, 0 og en alfa på 0 - svarende til en bred aktie- eller indeksfond. Denne investor beslutter at flytte halvdelen af ​​sine midler til en markedsneutral fond med en beta på 0 og en forventet alfa på 5, 0. Hans portefølje har nu en alfa på 2, 5 og en beta på 0, 5 beregnet ved gennemsnit af de to investeringer.

Hvis indekset leverer et højt afkast, kan investoren fortryde omdisponering og ønske, at han havde mere beta i porteføljen for at hjælpe med at fange denne præstation. Men hvis indekset klarer sig dårligt, kan investoren muligvis modtage et markant løft fra at eje den markedsneutrale fond. (Se også: Beta: Måling af prisudsving .)

I dette eksempel er alfaen konstant, men i praksis vil alfa (og måske endda beta) for den markedsneutrale fond svinge på grund af risiko i den underliggende investeringsstrategi. Denne variation kan hjælpe eller skade porteføljen i enhver periode og bør betragtes som en anden kilde til risiko.

Sådan fungerer de

Der er mange måder at generere investeringsafkast på, og hver fond har nogle unikke elementer, men typisk vil en markedsneutral afdeling levere afkast ved at kombinere lange og korte positioner i forskellige værdipapirer. Det enkleste og mest konventionelle eksempel ville være en lang-kort aktiefond, men obligationer, valutaer, råvarer og derivater kunne også bruges.

I en lang-kort aktiefond rangerer en investeringsforvalter en bestand af bestande ved en kombination af faktorer, der kan omfatte både kvantitative og tekniske faktorer som værdi, momentum, likviditet, stemning og analytikerudtalelser. Derefter konstrueres to porteføljer: en lang portefølje med de aktier, der forventes at overgå markedet, og en kort portefølje med de lagre, der forventes at underprestere. (Se også: Kan du investere som en hedgefond? )

Den markedsneutrale fond ville derefter opretholde en næsten identisk mængde lang eksponering og kort eksponering for at opbygge en portefølje med næsten nul markedseksponering. Dette vil kræve nogle løbende justeringer, da værdierne for de lange og korte positioner vil ændre sig over tid på grund af prisudsving.

Som et eksempel, hvis en afdeling har $ 1 million til både lang eksponering og kort eksponering, og hvis værdien af ​​aktierne i den lange portefølje klatrer 10%, og værdien af ​​aktierne i den korte portefølje falder 10%, vil fonden derefter har $ 1, 1 millioner for lang eksponering og $ 900.000 til kort eksponering. Med mere lang eksponering end kort eksponering ville fonden nu ikke længere være markedsneutral.

For at tackle ubalancen kunne porteføljeadministratoren enten øge den korte position eller reducere den lange position. Porteføljeforvalteren kunne også vælge at matche den lange eksponering og den korte eksponering med mængden af ​​egenkapital i porteføljen, så når mængden af ​​aktiver under forvaltning øges eller mindskes, gør størrelserne på de tilsvarende lange og korte porteføljer det samme. (Se også: Vælg en fond med en vindende manager .)

Transaktioner og udgifter

Som regel vil markedsneutrale fonde have højere administrationsgebyrer (2% til 3%) end hverken indeksfonde eller aktivt forvaltede aktiefonde. Dette er sandsynligvis resultatet af både fondskompleksitet og udbud og efterspørgsel - at forvalte en markedsneutral fond betragtes som mere kompliceret end at forvalte en passivt eller aktivt forvaltet aktiefond, og den tilsvarende alfa er mere ønskelig. (Se også: Gensidige fonde: Omkostningerne .)

Et argument kan fremsættes, at markedsneutrale fonde overhovedet ikke er designet til at konkurrere med disse konventionelle fonde og sammenlignes bedst med hedgefonde. Set i dette perspektiv ville de administrationsgebyrer, der opkræves af en markedsneutral fond, være relativt lave i sammenligning. (Se også: Stop med at betale høje gensidige gebyrer .)

Alle fonde har transaktionsudgifter, der effektivt reducerer investorafkast. Transaktionsomkostningerne, der er forbundet med en markedsneutral fond, kan imidlertid være væsentligt højere end for andre fonde på grund af rebalanseringsstrategier og højere porteføljeomsætning. Mange markedsneutrale fonde har meget dynamiske handelsstrategier, hvor aktier kun holdes i måneder eller endda uger, og porteføljeomsætningen kan være 1.000% eller mere.

Korte positioner kan også medføre yderligere udgifter, der stammer fra omkostningerne ved låntagning af værdipapirer eller andre kapitalomkostninger. For eksempel, for at besidde den korte position på 1 million dollars, der er beskrevet ovenfor, bliver porteføljeforvalteren nødt til at opretholde en form for sikkerhed, og hvis du holder denne sikkerhed, kan det kræve, at den lange aktieposition holdes på margin og afholdes renteomkostninger. Korte aktiepositioner kræver også, at porteføljen betaler eventuelt udbytte forbundet med disse aktier. (Se også: Investorer har brug for en god WACC .)

Disse udgifter kan findes i fondsprospektet, men de er ikke altid indlysende. Mens administrationsgebyrer næsten altid tydeligt angives procentvis, kan der være gebyrjusteringer, der gør det vanskeligt at afgøre, om udgiftsniveauet vil stige eller falde i fremtiden. Andre gebyrer, såsom transaktionsomkostninger, kan muligvis bestemmes ud fra analyse af fondens indtægter og udgifter. (Se også: Gravning dybere: Prospektet for gensidig fond .)

Markedsneutrale fonde sammenlignes ofte med 130/30 fonde. I disse fonde har porteføljeforvalteren en lang position svarende til 130% af aktiverne og en kort position lig med 30%. Disse fonde forventes at have en markedsbeta, men potentielt mere alfa end en typisk 100% lang eneste fond, da de giver flere muligheder for en manager til at udøve aktieudvælgelsesevner. (Se også: Forbedr din portefølje med aktiv kapital ).

Leverer de?

Den grundlæggende forudsætning, der ligger til grund for markedsneutrale fonde (at det er muligt at forudsige, hvilke aktier i et marked enten vil overgå eller underprioritere markedet som helhed) kan være vanskeligt at fordøje for de die-harde indeksinvestorer, der mener, at aktivt udvælgelse aldrig kan slå markedets samlede præstation. Men i mere end fire årtier har forskere minedrift af markedets data for bedre at forudsige resultater. (Se også: Datamining til investering .)

Markedsværdi og bog-til-marked-forhold (også kendt som størrelse og værdi / vækst) er to velkendte faktorer, der kan hjælpe med at identificere, om en aktie sandsynligvis vil overgå eller underprioritere det brede marked. Disse faktorer tilskrives Eugene Fama og Ken French og er undertiden kendt som de Fama-franske faktorer. En tredje faktor, identificeret af Narasimhan Jegadeesh og Sheridan Titman og nu bredt accepteret, er momentum, tendensen til, at aktiekurserne fortsætter med at bevæge sig i samme retning. (Se også: Undersøgelse af Stock Premium-puslespillet og ride på Momentum-investeringsbølgen .)

Når disse og andre faktorer identificeres, kan midler konstrueres specifikt til at fange markedspræmien ved at besidde lange positioner i aktier med den specifikke faktor og korte positioner i andre aktier, der mangler den. Stadigvis vil hver faktor have sit eget gennemsnitlige afkast og volatilitet, som begge kan variere til enhver tid på grund af markedsforholdene, og som en konsekvens heraf kan det samlede fondsafkast være nul eller negativt for en hvilken som helst periode.

Fordi hver markedsneutral afdeling opretter sin egen proprietære investeringsstrategi, kan det være meget vanskeligt at identificere nøjagtigt hvilke faktorer fonden er udsat for. Dette gør ydelsesanalyse, risikostyring og porteføljekonstruktion udfordrende. I handels- og hedgefondspladsen kaldes ejendomsstrategier som denne undertiden som "sorte bokse" på grund af manglen på gennemsigtighed.

Det kan også være vanskeligt at forudsige, hvordan en markedsneutral fond vil opføre sig i et markedskras. Hvis en fond har vist en lav korrelation til indekset på et tyrefællingsmarked, betyder det ikke nødvendigvis, at det ikke falder under et bjørnemarked. Der er tidspunkter, hvor investorer vil sælge alt og alt for at skaffe kontanter, uanset fundamentale forhold. (Se også: Grundlæggende analyse for handlende .)

Bundlinjen

Mens markedsneutrale fonde har potentialet til at give diversificeret afkast og forbedre porteføljens præstationer, er individuelle fondspræstationer i vid udstrækning resultatet af fondens design og konstruktion og porteføljeforvalterens dygtighed. Dette betyder, at det er kritisk for investorer at læse prospekter nøje og analysere fortidens resultater under forskellige betingelser for at afgøre, om fondens ledelse faktisk leverer sit løfte. (Se også: Stigningen af ​​den sikrede gensidige fond .)