CDO'er og realkreditmarkedet

Sikkerhedsgældsforpligtelser (CDO'er) er en type struktureret kreditprodukt i verden af ​​aktiver, der støttes af aktiver. Formålet med disse produkter er at skabe niveauerne pengestrømme fra realkreditlån og andre gældsforpligtelser, der i sidste ende gør hele omkostningerne ved udlån billigere for den samlede økonomi. Dette sker, når de oprindelige pengeudbydere giver lån baseret på mindre strenge lånekrav. Tanken er, at hvis de kan opdele puljen af ​​tilbagebetaling i strømme af investeringer med forskellige pengestrømme, vil der være en større gruppe investorer, der vil være villige til at købe ind. (For mere om hvorfor der sælges realkreditlån på denne måde, se bag kulisserne på dit prioritetslån .)

Tutorials: Grundlæggende prioritetslån

For eksempel ved at opdele en pool af obligationer eller en hvilken som helst variation af forskellige lån og kreditbaserede aktiver, der modnes om 10 år i flere klasser af værdipapirer, der modnes i et, tre, fem og 10 år, vil flere investorer med forskellige investeringshorisonter være interesseret i at investere. I denne artikel skal vi gennemgå CDO'er, og hvordan de fungerer på de finansielle markeder.

For enkelheds skyld vil denne artikel hovedsageligt fokusere på prioritetslån, men CDO'er involverer ikke udelukkende pantestrømme til realkreditlån. De underliggende pengestrømme i disse strukturer kan bestå af kreditfordringer, erhvervsobligationer, kreditlinjer og næsten enhver gæld og instrumenter. F.eks. Ligner CDO'er udtrykket "subprime", som generelt vedrører realkreditlån, selvom der er mange ækvivalenter i autolån, kreditlinjer og kreditkortfordringer, der er højere risiko.

Hvordan fungerer CDO'er?

Oprindeligt samles alle pengestrømme fra en CDOs samling af aktiver. Denne pulje af betalinger er opdelt i klassificerede trancher. Hver tranche har også en opfattet (eller angivet) gældsklassificering til den. Den højeste ende af kreditspektret er som regel den AAA-klassificerede seniortranche. De midterste trancher kaldes generelt mezzanintrancher og har generelt 'AA' til 'BB' ratings, og den laveste uønskede eller ikke-klassificerede tranche kaldes kapitalandelen. Hver specifik rating bestemmer, hvor meget hovedstol og interesse hver tranche modtager. (Fortsæt med at læse om trancheer i fortjeneste fra pantegæld med MBS, og hvad er en tranche? )

Den 'AAA'-klassificerede seniortranche er generelt den første til at absorbere pengestrømme og den sidste til at absorbere misligholdelser eller mistede betalinger. Som sådan har den den mest forudsigelige pengestrøm og anses normalt for at have den laveste risiko. På den anden side modtager de lavest rangerede trancher normalt kun hovedstol og renter, når alle andre trancher er betalt. Desuden er de også først på linje med at absorbere misligholdelser og forsinkede betalinger. Afhængigt af hvor spredt hele CDO-strukturen er, og afhængigt af hvad lånesammensætningen er, kan kapitalandelen generelt blive den "giftige affald" -del.

Bemærk : Dette er den mest basale model for, hvordan CDO'er er struktureret. CDO'er kan bogstaveligt talt struktureres på næsten enhver måde, så CDO-investorer kan ikke antage en stabil cookie-cutter-opdeling. De fleste CDO'er vil involvere prioritetslån, selvom der er mange andre pengestrømme fra virksomhedsgæld eller autodebitorer, der kan inkluderes i en CDO-struktur.

Hvem køber CDO'er?

Generelt er det sjældent, at John Q. Public direkte ejer en CDO. Forsikringsselskaber, banker, pensionskasser, investeringsforvaltere, investeringsbanker og hedgefonde er de typiske købere. Disse institutioner ser ud til at overgå afkastet til statskassen og vil tage det, de håber, er passende risiko for at overgå afkastet fra statskassen. Tilføjet risiko giver højere afkast, når betalingsmiljøet er normalt, og når økonomien er normal eller stærk. Når ting går langsomt, eller når misligholdelser stiger, er flip side tydelig, og der opstår større tab.

Komplikationer af aktivkomposition

For at gøre tingene lidt mere komplicerede kan CDO'er bestå af en samling primlån, nær primlån (kaldet Alt.-A-lån), risikable subprime-lån eller en kombination af ovenstående. Dette er vilkår, der normalt vedrører prioritetsstrukturer. Dette skyldes, at pantestrukturer og derivater relateret til prioritetslån har været den mest almindelige form for underliggende pengestrøm og aktiver bag CDO'er. (Se vores subprime-pantesmeltdown- funktion for at lære mere om subprime-markedet og dets nedsmeltning.)

Hvis en køber af en CDO mener, at den underliggende kreditrisiko er investeringskvalitet, og virksomheden er villig til at nøjes med kun et lidt højere afkast end et statskammer, ville udstederen være under mere kontrol, hvis det viser sig, at den underliggende kredit er meget mere risikofyldt end udbyttet ville diktere. Dette dukkede op som en af ​​de skjulte risici i mere komplicerede CDO-strukturer. Den mest enkle forklaring bag dette, uanset en CDO's struktur inden for prioritetslån, kreditkort, autolån eller endda selskabsgæld, ville omringe det faktum, at der er foretaget lån og kredit er blevet udvidet til låntagere, der ikke var lige så prima som långivere tænkte.

Andre komplikationer

Bortset fra aktivssammensætning kan andre faktorer forårsage, at CDO'er er mere komplicerede. Til at begynde med bruger nogle strukturer gearing og kreditderivater, der kan narre endda seniortranche for at blive betragtet som sikre. Disse strukturer kan blive syntetiske CDO'er, der kun understøttes af derivater og credit default swaps mellem långivere og på derivatmarkederne. Mange CDO'er struktureres således, at den underliggende sikkerhed er pengestrømme fra andre CDO'er, og disse bliver gearede strukturer. Dette øger risikoniveauet, fordi analysen af ​​den underliggende sikkerhedsstillelse (lånene) muligvis ikke giver andet end de grundlæggende oplysninger, der findes i prospektet. Man skal være omhyggelig med, hvordan disse CDO'er er struktureret, for hvis nok gældsindskud eller gæld forudbetales for hurtigt, vil betalingsstrukturen på de fremtidige pengestrømme ikke holde, og nogle trancheeholdere vil ikke modtage deres udpegede pengestrømme. Tilføjelse af gearing til ligningen vil forstørre alle effekter, hvis der er foretaget en forkert antagelse.

Den enkleste CDO er en 'enkelt struktur CDO'. Disse udgør mindre risiko, fordi de normalt kun er baseret på en gruppe af underliggende lån. Det gør analysen ligetil, fordi det er let at bestemme, hvordan pengestrømme og standarder ser ud.

Er CDO'er berettiget eller sjove penge?

Som nævnt tidligere er eksistensen af ​​disse gældsforpligtelser at gøre den samlede låneproces billigere for økonomien. Den anden grund er, at der er et villigt marked for investorer, der er villige til at købe trancher eller pengestrømme i det, de mener, vil give et højere afkast til deres faste indkomst- og kreditporteføljer end statskasseregninger og sedler med den samme implicitte løbetidsplan.

Desværre kan der være et stort forskel mellem opfattede risici og faktiske risici ved investering. Mange købere af dette produkt er selvtilfredse efter at have købt strukturer nok tid til at tro, at de altid vil holde op, og alt fungerer som forventet. Men når kreditudviklingen finder sted, er der meget lidt anvendelse. Hvis kredittab kvæler låntagning, og du er en af ​​de 10 største købere af de mere giftige strukturer derude, står du overfor et stort dilemma, når du skal komme ud eller pare ned. I ekstreme tilfælde står nogle købere over for "NO BID" -scenariet, hvor der ikke er nogen køber, og det er umuligt at beregne en værdi. Dette skaber store problemer for regulerede og rapporterende finansielle institutioner. Dette aspekt vedrører enhver CDO uanset om de underliggende pengestrømme kommer fra prioritetslån, virksomhedsgæld eller nogen form for forbrugerlånsstruktur.

Vil CDO'er nogensinde forsvinde?

Uanset hvad der sker i økonomien, findes CDO'er sandsynligvis i en eller anden form, fordi alternativet kan være problematisk. Hvis lån ikke kan skæres op i trancher, vil slutresultatet være strammere kreditmarkeder med højere lånerente.

Dette koger sammen med forestillingen om, at virksomheder er i stand til at sælge forskellige pengestrømstrømme til forskellige typer investorer. Så hvis en pengestrøm ikke kan tilpasses adskillige typer investorer, vil puljen af ​​slutproduktkøbere naturligvis være langt mindre. Dette vil faktisk reducere den traditionelle gruppe af købere til forsikringsselskaber og pensionsfonde, der har meget længerevarende udsigter end banker og andre finansieringsinstitutter, der kun kan investere med en tre- til fem-årig horisont.

Bundlinjen

Så længe der er en pulje af låntagere og långivere derude, vil du finde finansielle institutioner, der er villige til at tage risiko for dele af pengestrømmene. Hvert nyt årti vil sandsynligvis frembringe nye strukturerede produkter med nye udfordringer for investorer og markeder.