Brug af DCF i bioteknologi

Det kan være vanskeligt at sætte en prisskilt på bioteknologiselskaber, der tilbyder lidt mere end løftet om succes i fremtiden. Bare fordi nogen i laboratoriet græder "Eureka!", Betyder det ikke nødvendigvis, at der er fundet en kur. I bioteknologisektoren kan det tage mange år at afgøre, om al den indsats vil resultere i afkast for en virksomhed. Selvom værdiansættelse muligvis ser ud til at være mere gætteri end videnskab, er der en almindelig accepteret tilgang til værdiansættelse af biotekvirksomheder, der er år væk fra udbetaling. I denne artikel forklarer vi denne værdiansættelsesmetode, der er afhængig af diskonteret cash flow-analyse (DCF) og fører dig gennem processen trin for trin.

SE: Diskonteret pengestrømsanalyse

Portfolio Valuation Approach
Tænk på et biotekvirksomhed som en samling af et eller flere eksperimentelle lægemidler, der hver repræsenterer en potentiel markedsmulighed. Tanken er at behandle hvert lovende lægemiddel som et mini-selskab i en portefølje. Ved hjælp af DCF-analyse kan du bestemme, hvad nogen ville være villig til at betale for denne lægemiddelportefølje.

Med andre ord bestemmer du den forventede frie pengestrøm for hvert lægemiddel for at fastlægge dets separate nutidsværdi. Derefter tilsætter du netværdien af ​​hvert lægemiddel sammen med eventuelle kontanter i banken og får en dagsværdi for det, som hele virksomheden er værd i dag.

Et biotekvirksomhed kan have snesevis eller endda hundreder af lægemidler i sin udviklingsrørledning. Det betyder dog ikke, at du skal inkludere dem alle i din værdiansættelse. Generelt skal du kun medtage de lægemidler, der allerede er i et af de tre kliniske forsøgstrin. (For mere information, besøg den amerikanske Food and Drug Administrations websted.) Som en investering er et lægemiddel, der er i opdagelses- eller præklinisk fase, et meget risikabelt forslag, med mindre end 1% chance for at komme på markedet (ifølge til en industrirapport, der blev offentliggjort i 2003 af den farmaceutiske forskning og fabrikanter i Amerika). Derfor tildeles lægemidler i den prækliniske fase normalt nulværdi af offentlige markedsinvestorer.

Prognosering af salgsindtægter
Prognosering af salgsindtægterne fra hvert af et bioteknologisk selskabs lægemidler er sandsynligvis det vigtigste skøn, du kan foretage dig om fremtidige pengestrømme, men det kan også være det sværeste. Nøglen er at bestemme, hvad det forventede maksimale salg ville være, hvis - og dette er et stort "hvis" - et lægemiddel med succes klarer det hele vejen gennem kliniske forsøg. Normalt vil du forudsige salg i de første 10 år af stoffets levetid.

SE: Store forventninger: Prognoser for salgsvækst

Markedspotentiale
Du skal starte med at tage antagelser om lægemidlets markedspotentiale. Se på oplysninger fra virksomheden og markedsundersøgelsesrapporter for at bestemme størrelsen på den patientgruppe, der vil bruge lægemidlet. Analytikere fokuserer typisk på markedspotentiale i de industrialiserede lande, hvor folk betaler markedsprisen for medicin.

Når du antager antagelser om et lægemiddels potentielle markedsindtrængning, skal du bruge din egen bedste bedømmelse. Hvis der er et konkurrencedygtigt lægemiddelmarked med en begrænset fordel, der tilbydes af det nye lægemiddel i form af øget effektivitet eller reducerede bivirkninger, vil lægemidlet sandsynligvis ikke vinde nogen betydelig markedsandel i sin produktkategori. Du kan antage, at det fanger 10% af det samlede marked, eller endnu mindre. På den anden side, hvis intet andet lægemiddel imødekommer de samme behov, kan du antage, at stoffet vil nyde markedsindtrængning på 50% eller mere.

Anslået prismærke
Når du har etableret en salgsstørrelse, skal du finde en estimeret salgspris. At sætte et prismærke på et lægemiddel, der imødekommer et uopfyldt behov, vil selvfølgelig involvere nogle gætterier. Men for et lægemiddel, der konkurrerer med eksisterende produkter, skal du se på prisen på konkurrencen. F.eks. Koster den farmaceutiske gigant Roche's for nylig introducerede HIV-hæmmende medicin, Fuzeon, lidt over $ 20.000 om året. Ved at multiplicere denne pris med det anslåede antal patienter får du et estimeret årligt maksimal salg.

Biotekvirksomheden modtager ikke nødvendigvis alt dette salgsindtægter. Mange biotekvirksomheder - især de mindre med lidt kapital - har ikke salgs- og marketingafdelinger, der er i stand til at sælge store mængder narkotika. De licenserer ofte lovende medicin til større farmaceutiske virksomheder, som hjælper med at betale for udvikling og bliver ansvarlige for salg. Til gengæld modtager biotekvirksomheden normalt royalty på fremtidig salg. I henhold til en artikel skrevet af Medius Associates ("Royalty Rates: Current Issues and Trends", oktober 2001), er royaltyprisen for medicin, der i øjeblikket er i fase I i kliniske forsøg, normalt en procentdel i enkeltcifrene. Når disse virksomheder bevæger sig langs udviklingspipelinjen, bliver royalty-satserne højere.

I figur 1 opdeler vi et skøn over de højeste årlige salgsindtægter for et hypotetisk bioteknologisk medicin på et konkurrencedygtigt marked med en potentiel markedsstørrelse på 1 million patienter, en estimeret salgspris på $ 20.000 pr. År og en royaltyrate på 10%.

Figur 1 - Beregning af omsætningen for narkotikasalg

Lægemiddelpatenter varer normalt ca. 10 år. I vores hypotetiske eksempel antager vi, at salgsindtægterne fra stoffet i de første fem år efter kommerciel lancering vil stige, indtil de når deres højdepunkt. Derefter fortsætter peak-salget i patentets resterende levetid.

Figur 2 - Hypotetisk skøn over salgsindtægter for den valgte prognoseperiode på 10 år

Estimering af omkostninger
Når du forudsiger fremtidige pengestrømme for et lægemiddel, skal du overveje omkostningerne ved opdagelse og bringe stoffet på markedet.

For det første er der driftsomkostninger forbundet med opdagelsesfasen, herunder bestræbelser på at opdage lægemidlets molekylære basis, efterfulgt af laboratorie- og dyreforsøg. Så er der omkostningerne ved at gennemføre kliniske forsøg. Dette inkluderer omkostningerne ved fremstilling af stoffet, rekruttering, behandling og pleje af deltagerne og andre administrationsomkostninger. Udgifterne stiger i hver udviklingsfase. Hele tiden er der løbende kapitalinvesteringer i ting som laboratorieudstyr og faciliteter. Skat og omkostninger til driftskapital skal også indregnes. Investorer bør forvente, at drifts- og kapitalomkostninger repræsenterer ikke mindre end 30% af lægemidlets royaltybaserede salg.

Ved at trække lægemidlets driftsomkostninger, skatter, nettoinvesteringer og driftskapitalkrav fra dets salgsindtægter, ankommer du til mængden af ​​fri pengestrøm genereret af stoffet, hvis det bliver kommercielt.

SE: Gratis kontantstrøm: Gratis, men ikke altid nemt

Regnskab for risiko
Vores frie pengestrømsprognose antager, at lægemidlet gør det hele vejen gennem kliniske forsøg og er godkendt af regulatorer. Men vi ved, at dette ikke altid sker. Afhængigt af lægemidlets udviklingstrin skal vi anvende en sandsynlighedsfaktor for at redegøre for dets sandsynlighed for succes.

Når lægemidlet bevæger sig gennem udviklingsprocessen, falder risikoen med hver større milepæl. Farmaceutisk forskning og producenter af Amerika rapporterede i 2003, at lægemidler, der deltager i kliniske fase I-forsøg, har en 15% sandsynlighed for at blive et omsætteligt produkt. For dem i fase II stiger oddsen for succes til 30%, og for fase III stiger de til 60%. Når kliniske forsøg er afsluttet, og lægemidlet er gået ind i den endelige FDA-godkendelsesfase, har det 90% chance for succes. Disse forbedringer i odds for succes omsættes direkte til aktieværdi.

Ved at multiplicere lægemidlets estimerede frie pengestrøm med den trin-passende sandsynlighed for succes, får du en prognose for frie pengestrømme, der tegner sig for udviklingsrisiko.

Det næste trin er at nedlægge lægemidlets forventede 10-årige gratis pengestrømme for at bestemme, hvad de er værd i dag. Fordi du allerede har taget højde for risikoen ved at anvende det kliniske forsøgs sandsynlighed for succes, behøver du ikke medtage udviklingsrisiko i diskonteringsrenten. Du kan stole på normale måder til beregning af diskonteringsrenten, såsom den vejede gennemsnitlige kapitalomkostning (WACC), for at komme med lægemidlets endelige diskonterede pengestrømsvurdering.

SE: Investorer har brug for en god WACC

Hvad er den faste værdi ">

DCF Value Drug A + DCF Value Drug B + DCF Drug C…… = Total firmværdi

Bundlinjen
Som du kan se, er det ikke helt sort at sætte pris på biotekvirksomheder på et tidligt tidspunkt. Intelligente investorer kan komme med solide lagervurderingsestimater, hvis de er bekendt med DCF-analyse og er udstyret med en grundlæggende forståelse af branchen, og hvordan store udviklingsmilepæle kan påvirke værdien af ​​et bioteknologisk firma.