Forståelse af likviditetsrisiko

Før den globale finansielle krise (GFC) var likviditetsrisikoen ikke på alles radar. Finansielle modeller udelades rutinemæssigt likviditetsrisiko. Men GFC fik en fornyelse til at forstå likviditetsrisiko. En af grundene var en enighed om, at krisen omfattede et løb på det ikke-deponerende, skyggebankesystem - udbydere af kortvarig finansiering, især på repomarkedet - trak systematisk likviditeten tilbage. De gjorde dette indirekte, men unægteligt, ved at øge sikkerhedshårklipperne.

Efter GFC er alle større finansieringsinstitutioner og regeringer meget opmærksomme på risikoen for, at likviditetsudtrækning kan være en grim medskyldig ved transmission af chok gennem systemet - eller endda forværre smitte.

Key takeaways

• Likviditet er, hvor let et aktiv eller værdipapir kan købes eller sælges på markedet og konverteres til kontanter.
• Der er to forskellige typer likviditetsrisiko: Finansiering af likviditet og markedslikviditetsrisiko.
• Finansierings- eller likviditetsrisiko i pengestrømme er den største bekymring for en virksomheds kasserer, der spørger, om virksomheden kan finansiere sine forpligtelser.
• Markeds- eller aktivs likviditetsrisiko er aktiv illikviditet eller manglende evne til let at forlade en position.
• Det mest populære og groveste mål for likviditet er budspørgespændet - en lav eller smal budspørgespænd siges at være stram og har en tendens til at afspejle et mere likvidt marked.

Hvad er likviditetsrisiko?

Likviditet er et udtryk, der bruges til at henvise til, hvor let et aktiv eller værdipapir kan købes eller sælges på markedet. Det beskriver dybest set, hvor hurtigt noget kan konverteres til kontanter. Der er to forskellige typer af likviditetsrisiko. Den første er finansiering af likviditet eller likviditetsrisiko, mens den anden er markedslikviditetsrisiko, også benævnt aktiv / produktrisiko.

Finansiering af likviditetsrisiko

Finansierings- eller likviditetsrisiko i pengestrømme er den største bekymring for en virksomheds kasserer, der spørger, om virksomheden kan finansiere sine forpligtelser. En klassisk indikator for finansiering af likviditetsrisiko er den aktuelle ratio (kortfristede aktiver / kortfristede forpligtelser) eller, for den sags skyld, den hurtige ratio. En kreditlinje ville være en klassisk formildende middel.

Markedslikviditetsrisiko

Markeds- eller aktivets likviditetsrisiko er aktiv illikviditet. Dette er manglende evne til let at forlade en position. For eksempel kan vi eje fast ejendom, men på grund af dårlige markedsforhold kan de kun sælges umiddelbart efter en brandsalgspris. Aktivet har bestemt værdi, men da købere midlertidigt er fordampet, kan værdien ikke realiseres.

Overvej dets virtuelle modsætning, en amerikansk statsobligation. Det er sandt, at en amerikansk statsobligation betragtes som næsten risikofri, da få forestiller sig, at den amerikanske regering vil misligholde. Men derudover har denne obligation ekstremt lav likviditetsrisiko. Dets ejer kan nemt forlade positionen til den gældende markedspris. Små positioner i S&P 500-lagre er på samme måde likvide. De kan hurtigt forlades til markedsprisen. Men positioner i mange andre aktivklasser, især i alternative aktiver, kan ikke lempes let. Faktisk kan vi endda definere alternative aktiver som dem med høj likviditetsrisiko.

Forståelse af likviditetsrisiko

Markedslikviditetsrisiko kan være en funktion af følgende:

• Markedets mikrostruktur. Udvekslinger såsom råvarefutures er typisk dybe markeder, men mange markeder uden for counter (OTC) er tynde.
• Aktivtype. Enkle aktiver er mere likvide end komplekse aktiver. I krisen blev CDO-firkanter - CDO ² for eksempel strukturerede sedler, der er sikkerhedsstillet af CDO-trancher - især illikvide på grund af deres kompleksitet.
• Udskiftning. Hvis en position let kan udskiftes med et andet instrument, er substitutionsomkostningerne lave, og likviditeten har en tendens til at være højere.
• Tidshorisont. Hvis sælgeren haster, har dette en tendens til at forværre likviditetsrisikoen. Hvis en sælger er tålmodig, er likviditetsrisikoen mindre af en trussel.

Bemærk det fælles træk ved begge typer likviditetsrisiko: På en måde involverer de begge det faktum, at der ikke er tid nok. Illikviditet er generelt et problem, der kan løses med mere tid.

Figur 1: Målinger af markedets likviditet

Måling af markedets likviditetsrisiko

Der er mindst tre perspektiver på markedets likviditet pr. Figur 1. Den mest populære og groveste foranstaltning er bud-anmodningsspændet. Dette kaldes også bredde. Det siges, at en lav eller smal budspørgespænd er stram og har en tendens til at afspejle et mere likvide marked.

Dybde henviser til markedets evne til at absorbere salg eller udgang af en position. Det er sandsynligt, at en individuel investor, der sælger aktier i Apple, ikke påvirker aktiekursen. På den anden side vil en institutionel investor, der sælger en stor blok af aktier i et lille kapitaliseringsfirma, sandsynligvis få prisen til at falde. Endelig henviser elasticitet til markedets evne til at hoppe tilbage fra midlertidigt forkerte priser.

At opsummere:

• Bid-ask-spredningen måler likviditet i prisdimensionen og er et træk ved markedet, ikke sælgeren eller sælgers position. Finansielle modeller, der inkorporerer bud-anmodningsspændet justerer for eksogen likviditet og er eksogene likviditetsmodeller.
• Positionstørrelse i forhold til markedet er en egenskab ved sælgeren. Modeller, der bruger dette, måler likviditet i kvantitetsdimensionen og er generelt kendt som endogen likviditetsmodeller.
• Resiliency måler likviditet i tidsdimensionerne, og sådanne modeller er i øjeblikket sjældne.

På en ekstrem måde vil høj markedslikviditet være kendetegnet ved, at ejeren af ​​en lille position i forhold til et dybt marked, der går ud i en stram budspørgeskema og et meget modstandsdygtigt marked.

Det siges, at en lav eller smal budspørgespænd er stram og har en tendens til at afspejle et mere likvide marked.

Hvad med lydstyrke ">

Handelsvolumen er et populært mål for likviditet, men betragtes nu som en mangelfuld indikator. Høj handelsvolumen indebærer ikke nødvendigvis høj likviditet. Flash Crash af 6. maj 2010 beviste dette med smertefulde, konkrete eksempler.

I så fald indførte salgsalgoritmer ifølge Securities and Exchange Commission (SEC) ordrer ind i systemet hurtigere, end de kunne udføres. Volumen sprang, men mange ordrer med ordrer blev ikke udfyldt. Ifølge SEC, "især i tider med betydelig volatilitet, er høj handelsvolumen ikke nødvendigvis en pålidelig indikator for markedets likviditet."

Inkorporering af likviditetsrisiko

I tilfælde af eksogen likviditetsrisiko er en metode at bruge bud-ask-spændet til direkte justering af metrikken. Bemærk: Risikomodeller er forskellige fra værdiansættelsesmodeller, og denne metode antager, at der er observerbare bud / anmodningspriser.

Lad os illustrere med værdi-ved-risiko (VAR). Antag, at den daglige volatilitet på en $ 1.000.000 position er 1, 0%. Positionen har et positivt forventet afkast, også kaldet drift, men da vores horisont er daglig, bringer vi vores lille daglige forventede afkast ned til nul. Dette er en almindelig praksis. Så lad det forventede daglige afkast være lig med nul. Hvis afkastene normalt distribueres, er afvigelsen med en hale med 5, 0% 1, 65. Det vil sige, at 5% venstre hale for normal distribution er 1, 65 standardafvigelser til venstre for middelværdien. I excel får vi dette resultat med = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

Risikoværdien på 95% (VAR) er givet af:

1.000.000 $ * 1, 0% volatilitet * 1, 65 = $ 16.500

Under disse antagelser kan vi sige "kun 1/20 dage (5% af tiden) forventer vi, at det daglige tab vil overstige $ 16.500." Men dette justeres ikke for likviditet.

Lad os antage, at positionen er i et enkelt aktie, hvor anmodningsprisen er $ 20, 40, og budprisen er $ 19, 60, med et midtpunkt på $ 20. I procentsats er spændet (%):

($ 20, 40 - $ 19, 60) ÷ $ 20 = 4, 0%

Den fulde spredning repræsenterer omkostningerne ved en rundtur: Køb og salg af aktien. Men da vi kun er interesseret i likviditetsomkostningerne, hvis vi har brug for at forlade (sælge) positionen, består likviditetsjusteringen af ​​at tilføje halvdelen (0, 5) spændet. I tilfælde af VaR har vi:

• Likviditetsomkostninger (LC) = 0, 5 x spredning
• Likviditetsjusteret VaR (LVaR) = position ($) * [-drift (%) + volatilitet * afviger + LC], eller
• Likviditetsjusteret VaR (LVaR) = position ($) * [-drift (%) + volatilitet * afviger + 0, 5 * spredning].

I vores eksempel

LVaR = $ 1.000.000 * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = $ 36.500

På denne måde øger likviditetsjusteringen VaR med halvdelen af ​​spændet ($ 1.000.000 * 2% = + $ 20.000).

Bundlinjen

Likviditetsrisiko kan opdeles i finansierings- (pengestrøm) eller markeds- (aktiv) likviditetsrisiko. Finansieringslikviditet viser sig som kreditrisiko, eller manglende evne til at finansiere forpligtelser medfører misligholdelser. Markedslikviditetsrisiko manifesterer sig som markedsrisiko, eller manglende evne til at sælge et aktiv driver dens markedspris ned eller, værre, gør markedsprisen ubeskrivelig. Markedslikviditetsrisiko er et problem skabt af interaktion mellem sælger og købere på markedet. Hvis sælgers position er stor i forhold til markedet, kaldes dette endogen likviditetsrisiko (et træk ved sælgeren). Hvis markedspladsen har trukket købere tilbage, kaldes dette eksogen likviditetsrisiko - et kendetegn for markedet, som er en samling af købere - en typisk indikator her er en unormalt bred budspørgeskema.

En almindelig måde at inkludere markedslikviditetsrisiko i en finansiel risikomodel (ikke nødvendigvis en værdiansættelsesmodel) er at justere eller "straffe" foranstaltningen ved at tilføje / trække halvdelen af ​​budspørgeskemaet.