Kan investorer stole på P / E-forholdet?

Oprindeligt populariseret af den legendariske værdiinvestor Benjamin Graham (en af ​​Warren Buffetts mentorer), er få børsmålinger cyklet ind og ud af fordel lige så ofte som P / E-forholdet. Pris / indtjeningsforhold bruges til at vurdere den relative tiltrækningskraft af en potentiel investering. Trailing P / E bruger den aktuelle aktiekurs og divideres med den samlede indtjening pr. Aktie (EPS) i de sidste 12 måneder. Forward P / E bruger den aktuelle aktiekurs og divideres med forventet EPS i den fremtidige periode. Det resulterende antal kan give en vis indsigt i værdien af ​​en investering, skønt hvor klart et synspunkt stadig er til debat.

Hvad er en god P / E-forhold?

I sin bog "Sikkerhedsanalyse", der først blev offentliggjort i 1934, antyder Graham, at et P / E-forhold på 16 "er en så høj pris, som kan betales ved et investeringskøb i fælles aktie."

Betyder det, at alle 16'ere har den samme værdi? Ingen.

"Dette betyder ikke, at alle fælles bestande med den samme gennemsnitlige indtjening skal have den samme værdi, " forklarede Graham. "Den fælles aktieinvestor vil korrekt give en mere liberal værdiansættelse til dem, der har den nuværende indtjening over gennemsnittet, eller som med rimelighed kan anses for at besidde bedre end gennemsnitlige udsigter."

For Graham var P / E-forhold ikke et absolut mål for værdien, men snarere et middel til at etablere en "moderat øvre grænse", som han mente var afgørende for at "holde sig inden for rammerne af den konservative værdiansættelse." Han var også klar over, at forskellige industrier handler med forskellige multipla baseret på deres reelle eller opfattede vækstpotentiale.

Hvordan en "god" P / E-ratio ændrede sig over tid

Naturligvis var denne moderat øvre grænse alt andet end opgivet ca. 20 år efter Grahams død, da investorer strømmet til for at købe ethvert emne, der ender på ".com". Nogle af disse virksomheder sportede P / E-forhold, der bedst udtrykkes i videnskabelig notation. Allerede før dotcom-galskaben var der dog dem, der følte, at sammenligningen af ​​en aktiekurs med dens indtjening var kortsynet i bedste fald og meningsløs i værste fald.

Er P / E-forholdet nøjagtigt?

Ikke hver gang, som William J. O'Neill, grundlæggeren af Investors Business Daily, hævder i sin bog fra 1988 "Hvordan man tjener penge på aktier." Han konkluderede, at "i modsætning til de fleste investorers overbevisning, var P / E-forhold ikke en relevant faktor i prisbevægelsen."

For at demonstrere sit pointer pegede O'Neill på forskning, der blev foretaget fra 1953 til 1988, og som viste det gennemsnitlige P / E-forhold for de bedst-presterende bestande lige inden deres egenkapitaleksplosion var 20, mens Dow's P / E-forhold i samme periode gennemsnit 15. Med andre ord blev Grahams standarder overvurderet efter Grahams standarder.

Går P / E tilbage til branchenormer?

I teorien vil aktier, der handler med høje multipler, til sidst vende tilbage til branchenormen - og vice versa for de emner, der har lavere indtjeningsbaserede værdiansættelser. På forskellige tidspunkter i historien har der imidlertid været store forskelle mellem teori og praksis, hvor høje P / E-lagre fortsatte med at stige, efterhånden som deres billigere kolleger forblev jordet, ligesom O'Neill observerede. På den anden side har det omvendte været tilfældet i andre tidsperioder, som derefter understøtter Ben Grahams investeringsproces.

Desuden har der i de sidste 20 år været en gradvis stigning i P / E-nøgletal som en helhed, på trods af at aktiemarkedet ikke har været mere ustabilt end tidligere år. Ved hjælp af data præsenteret af Yale University Professor Robert Shiller i sin bog fra 2000 "Irrational Exuberance" finder man, at pris-indtjeningskvoten for S&P 500-indekset nåede historiske højder mod slutningen af ​​2008 gennem tredje kvartal af 2009. Indekset postede en bemærkelsesværdig gevinst på 38% i samme periode på trods af unormalt høje investeringsforhold.

Tabel: S&P 500 indeks Median P / E-forhold

Kilde: Schiller, Robert. "Irrational Exuberance" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2. udg., 2005]

Kan P / E-forholdet justeres?

Var O'Neill ret til at antage, at P / E-forhold ikke havde nogen forudsigelig værdi? Eller at forholdene i nutidens teknologidrevne økonomi er blevet passe? Ikke nødvendigvis. Nøglen til effektiv anvendelse af P / E-forhold, hævder mange eksperter, er at undersøge dem over længere perioder, mens de integrerer fremadrettede data som indtjeningsestimater og det samlede økonomiske klima.

PEG-forhold er en enkel måde at opnå dette på. PEG-forhold, der er fremstillet af den berømte penge-manager Peter Lynch, ligner P / E-forhold, men divideres med årlig EPS-vækst for at standardisere metrikken. For eksempel, hvis en virksomhed har en P / E på 10 og en vækstrate på 5%, ville dens PEG-forhold være 10/5 = 2. Begrundelsen bag PEG-forhold er, at højere vækstudsigter retfærdiggør et højere P / E-forhold. Derfor, hvis P / E-forholdet er det samme for to virksomheder, er det ene med højere vækstrate, dvs. lavere PEG-forhold, bedre, da det koster mindre for pr. Vækstenhed. "One Up on Wall Street, " (først offentliggjort i 1989) skrev Lynch, "P / E-forholdet for ethvert selskab, der er rimeligt prissat, vil svare til dens vækstrate."

Fundamentalanalytikere kan stadig lide P / E

Mennesker, der følger en streng grundlæggende analysetilgang til investering, synes stadig, at P / E er ganske nyttigt, idet de nævner tech-boble-popen som et godt eksempel på det klistrede rod, som investorerne kan finde sig i, når de ikke tager hensyn til indtjening og pris.

Nøglepunkter at overveje ved P / E

1. Det er bedst at sammenligne P / E-forhold inden for en bestemt branche. Dette hjælper med at sikre, at prisindtjening ikke kun er et produkt fra bestandens miljø.

2. Vær på vagt over for bestande, der har høje P / E-forhold i løbet af en økonomisk boom. Det gamle ordsprog, at et "stigende tidevand løfter alle både" gælder bestemt for bestande - selv mange dårlige - så det er klogt at være mistænksom over for enhver opadgående prisbevægelse, der ikke understøttes af en logisk, underliggende årsag uden for det generelle økonomiske klima .

3. Vær lige så tvivlsom overfor bestande med lave P / E-forhold, der ser ud til at aftage i prestige eller relevans. I de senere år har investorer set, at en række tidligere solide virksomheder rammer gliderne. I disse tilfælde er det tåbeligt at tro, at prisen magisk vil stige for at matche indtjeningen og øge aktiens P / E-forhold til et niveau, der stemmer overens med branchenormen. Det er langt mere sandsynligt, at enhver P / E-stigning vil være det direkte resultat af erodering af indtjeningen, hvilket ikke P / E-"bounce" bullish investorer er på udkig efter.

Bundlinjen

Mens investorer sandsynligvis er kloge til at være på vagt over for P / E-forhold, er det lige så forsigtigt at holde denne bekymring i kontekst. Mens P / E-forhold ikke er det magiske prognostiske værktøj, som nogle engang troede, de var, kan de stadig være værdifulde, når de bruges på den rigtige måde. Husk at sammenligne P / E-forhold inden for en enkelt branche, og selvom et særligt højt eller lavt forhold muligvis ikke stave katastrofe, er det et tegn værd at overveje.