Forståelse af statsafkast og renter

De fleste investorer er interesserede i fremtidige renter, men ikke mere end obligationsejere. Hvis du overvejer en obligations- eller obligationsfondsinvestering, skal du spørge dig selv, om du tror, ​​at statens renter og renter vil stige i fremtiden. Hvis svaret er ja, vil du sandsynligvis undgå langfristede løbetidsobligationer eller i det mindste forkorte den gennemsnitlige varighed af dine obligationsbeholdninger; eller planlægger at forvitre det efterfølgende prisfald ved at holde dine obligationer og indsamle den nominelle værdi, når de modnes.

(For en gennemgang af forholdet mellem gældende renter og udbytte, varighed og løbetid, se Effekten af ​​Fed Fund Rate Højninger på din obligationsportefølje .)

Forståelse af Treasury Yield

Treasury Yield Curve

I USA er statskassens rentekurve (eller terminstruktur) den første bevægelse af alle indenlandske renter og en indflydelsesrig faktor til fastsættelse af globale renter. Rentesatserne på alle andre indenlandske obligationskategorier stiger og falder med statskasser, der er gældspapirer udstedt af den amerikanske regering. For at tiltrække investorer skal enhver obligation eller gældssikkerhed, der indeholder større risiko end for en lignende statsobligation, tilbyde et højere afkast. F.eks. Løber den 30-årige prioritetsrente historisk 1% til 2% over afkastet på 30-årige statsobligationer. (For nogle grundlæggende oplysninger, se Hvordan fastlægges rentesatsen for en statsobligation? )

Nedenfor er en graf over den faktiske statskursrentekurve fra 13. maj 2018. Det betragtes som normalt, fordi det skråner opad med en konkav form, da låneperioden eller obligationens løbetid strækker sig ind i fremtiden:

Kilde: Ldecola, eget arbejde

Overvej tre elementer i denne kurve. For det første viser den nominelle renter. Inflation vil erodere værdien af ​​fremtidige kupon dollars og hovedindbetalinger; realrenten er afkastet efter fradrag af inflation. Kurven kombinerer derfor forventet inflation og realrenter.

For det andet manipulerer Federal Reserve kun den korte rente helt i starten af ​​kurven. Fed har tre politiske værktøjer, men den største hammer er den føderale rentesats, der kun er en dags dagskurs. For det tredje bestemmes resten af ​​kurven af ​​udbud og efterspørgsel i en auktionsproces.

Sofistikerede institutionelle købere har deres afkastkrav, som sammen med deres appetit på statsobligationer afgør, hvordan de byder. Fordi disse købere har informeret meninger om inflation og renter, anser mange forrentningskurven for at være en krystalkugle, der allerede tilbyder den bedste tilgængelige forudsigelse af fremtidige renter. Hvis du tror på det, antager du også, at kun uventede begivenheder (f.eks. En uventet stigning i inflationen) vil flytte rentekurven op eller ned.

Lange priser har en tendens til at følge korte priser

Teknisk set kan Treasury's afkastkurve ændre sig på forskellige måder: den kan bevæge sig op eller ned (et parallelt skift), blive fladere eller stejlere (et skift i hældningen) eller blive mere eller mindre humped i midten (en ændring i krumning) .

Følgende diagram sammenligner det 10-årige Treasury Note-udbytte (rød linje) med det to-årige Treasury Note-udbytte (lilla linje) fra 1977 til 2016. Spredningen mellem de to renter, den 10 år minus den to-årige (blå linje) ) er et simpelt mål for stejlhed:

Vi kan gøre to observationer her. For det første bevæger de to kurser sig lidt op og ned sammen (korrelationen for perioden ovenfor er ca. 88%). Derfor er parallelle skift almindelige. For det andet, selv om lange kurser retningsvis følger korte rater, har de en tendens til at halde i størrelse.

Mere specifikt, når de korte renter stiger, har spændet mellem 10-årigt og to-årigt udbytte en tendens til at indsnævres (kurven for spredningsflatens), og når korte rater falder, udvides spredningen (kurven bliver stejlere). Især var stigningen i satserne fra 1977 til 1981 ledsaget af en udfladning og inversion af kurven (negativ spredning); faldet i satserne fra 1990 til 1993 skabte en stejlere kurve i spredningen, og det markante fald i satserne fra marts 2000 til slutningen af ​​2003 frembragte en lige så stejl kurve efter historiske standarder.

Fenomen med forsyningspligt

Så hvad bevæger rentekurven op eller ned "> kapitalstrømme, der interagerer for at producere markedsrenter. Men vi kan huske, at finansministeriets afkastkurve afspejler omkostningerne ved amerikansk statsgæld og derfor i sidste ende er et fænomen med efterspørgsel efter udbud. For en opdatering af, hvordan stigninger og reduktioner i udbud og efterspørgsel efter kredit påvirker renten, se Krafter bag renterne .)

Forsyningsrelaterede faktorer

Pengepolitik
Hvis Fed vil øge satsen for fodrede midler, leverer den flere kortsigtede værdipapirer i åbne markedsoperationer. Stigningen i udbuddet af kortfristede værdipapirer begrænser pengene i omløb, da låntagere giver penge til Fed. Til gengæld øger dette fald i pengemængden den korte rente, fordi der er mindre penge i omløb (kredit) til rådighed for låntagere. Ved at øge udbuddet af kortfristede værdipapirer trækker Fed den meget venstre ende af kurven op, og de nærliggende renter på kort sigt knipses hurtigt i låsepunktet.

Kan vi forudsige fremtidige kortsigtede renter? Nå, forventningsteorien siger, at de lange renter indebærer en forudsigelse af fremtidige kortsigtede renter. Men overvej den faktiske afkastkurve fra december, der er illustreret ovenfor, som er normal, men meget stejl. Et års udbytte er 1, 38% og det toårige udbytte er 2, 06%.

Hvis du skulle investere med en to-årig tidshorisont, og hvis renten skulle holde jævn, ville du selvfølgelig gøre meget bedre for at gå direkte i at købe den to-årige obligation (som har et meget højere afkast) i stedet for at købe den etårige obligation og rulle den over til en anden etårig obligation. Forventningsteorien siger imidlertid, at markedet forudsiger en stigning i den korte rente. Derfor vil du ved årets udgang være i stand til at rulle over til en mere gunstig rente på et år og holdes hel i forhold til den to-årige obligation, mere eller mindre. Med andre ord siger forventningsteorien, at en stejl afkastkurve forudsiger højere fremtidige kortsigtede renter.

Desværre har teoriens rene form ikke fungeret godt: rentesatserne forbliver ofte faste under en normal (opadgående) afkastkurve. Den bedste forklaring på dette er sandsynligvis, at fordi en længere obligation kræver, at du tåler større renteusikkerhed, er der ekstraudbytte indeholdt i den to-årige obligation. Hvis vi ser på rentekurven fra dette synspunkt, indeholder det toårige rente to elementer: en forudsigelse af den fremtidige kortsigtede rente plus ekstraudbytte (dvs. en risikopræmie) for usikkerheden. Så vi kan sige, at selvom en stejlt skrånende afkastkurve er en stigning i den korte sigt, er en forsigtigt opadgående kurve på den anden side ingen ændringer i den korte sigt - den opadgående hældning skyldes kun ekstraudbyttet tildelt for usikkerheden forbundet med længerevarende obligationer.

Fordi Fed-overvågning er en professionel sport, er det ikke nok at vente på en faktisk ændring i fodringsraten, da kun overraskelser tæller. Det er vigtigt for dig som obligationsinvestor at forsøge at forblive et skridt foran kursen og forudse snarere end at observere dens ændringer. Markedsdeltagere over hele kloden gennemgår nøje ordlyden af ​​hver Fed-meddelelse (og Fed-guvernørernes indlæg) i et kraftigt forsøg på at skelne fremtidige intentioner.

Finanspolitik
Når den amerikanske regering har underskud, låner den penge ved at udstede statsobligationer på længere sigt til institutionelle långivere. Jo mere regeringen låner, jo mere udbud af gæld udsteder den. Når låntagningen stiger, skal den amerikanske regering på et tidspunkt hæve renten for at fremkalde yderligere udlån.

Udenlandske långivere vil dog altid være glade for at have obligationer i den amerikanske regering: Skatteobligationer er meget likvide, og USA har aldrig misligholdt det (det kom faktisk tæt på at gøre det i slutningen af ​​1995, men Robert Rubin, den daværende finansminister, stavede på det tidspunkt) ud af truslen og har kaldt en finansministeriets standard "utænkeligt - noget der ligner atomkrig"). Udenlandske långivere kan stadig let se på alternativer som euro-obligationer, og derfor kan de kræve en højere rente, hvis USA forsøger at levere for meget af sin gæld.

Efterspørgselsrelaterede faktorer

Inflation
Hvis vi antager, at låntagere af amerikansk gæld forventer et givet realafkast, vil en stigning i den forventede inflation øge den nominelle rente (det nominelle udbytte = det reale afkast + inflation). Inflation forklarer også, hvorfor de korte renter bevæger sig hurtigere end de lange renter: Når Fed hæver de korte renter, stiger de lange renter for at afspejle forventningen om højere fremtidige kortsigtede renter; denne stigning afhjælpes dog af lavere inflationsforventninger, da højere kortvarige renter også antyder lavere inflation (da Fed sælger / leverer flere kortsigtede statskasser, samler den penge og strammer pengemængden):

En stigning i feds-midler (kortsigtet) har en tendens til at udjævne kurven, fordi afkastkurven reflekterer de nominelle renter: højere nominel = højere realrente + lavere inflation.

Grundlæggende økonomi

De faktorer, der skaber efterspørgsel efter statskurser inkluderer økonomisk vækst, konkurrencedygtige valutaer og afdækningsmuligheder. Husk bare: Alt, hvad der øger efterspørgslen efter langsigtede statsobligationer lægger et pres ned på renterne (højere efterspørgsel = højere pris = lavere rente eller renter) og mindre efterspørgsel efter obligationer har en tendens til at lægge et pres opad på renterne.

En stærkere amerikansk økonomi har en tendens til at gøre erhvervsmæssig (privat) gæld mere attraktiv end statsgæld, hvilket mindsker efterspørgslen efter amerikansk gæld og hæver satser. På den anden side fremmer en svagere økonomi en "flyvning til kvalitet", hvilket øger efterspørgslen efter statskurser, hvilket skaber lavere renter. Det antages undertiden, at en stærk økonomi automatisk vil bede Fed om at hæve de korte renter, men ikke nødvendigvis. Først når væksten omsættes eller overophedes til højere priser, er det sandsynligt, at Fed hæver satserne.

I den globale økonomi konkurrerer statsobligationer med andre nationers gæld. På den globale scene repræsenterer statskurser en investering i både den amerikanske realrente og dollaren. Euroen er et særligt vigtigt alternativ: I det meste af 2003 bundede Den Europæiske Centralbank sin kortsigtede rente til 2%, en mere attraktiv rente end fodringsfonden på 1%.

Endelig spiller statskurser en enorm rolle i afdækningsaktiviteterne for markedsdeltagere. I miljøer med faldende renter har mange indehavere af realkreditlån med sikkerhed for eksempel sikret deres forudbetalingsrisiko ved at købe langfristede statskurser. Disse afdækningskøb kan spille en stor rolle i efterspørgslen og hjælpe med at holde renten lav, men bekymringen er, at de kan bidrage til ustabilitet.

Bundlinjen

Vi har dækket nogle af de vigtigste traditionelle faktorer forbundet med rentebevægelser. På udbudssiden bestemmer pengepolitikken, hvor meget statsgæld og penge, der indføres i økonomien. På efterspørgselssiden er inflationsforventninger nøglefaktoren. Vi har imidlertid også drøftet andre vigtige påvirkninger på renten, herunder finanspolitikken (det vil sige, hvor meget har regeringen brug for at låne ">

Her er et resuméskort over de forskellige faktorer, der påvirker renten: