Forældre og spinoffs: Hvornår skal jeg købe og hvornår man skal sælge

Når et selskab, hvor du ejer aktier, snurrer en af ​​sine enheder til aktionærerne, hvad er det bedste skridt at gøre? Opbevarer du lagre i moderselskabet, i spinoff eller begge dele? Dette spørgsmål er ofte blevet stillet af investorer i årenes løb.

Mellem 1990-2006 var der mere end 800 spinoffs i amerikanske børser, i alt mere end 800 milliarder dollars i markedsværdi, ifølge Peter Hunt's "Structuring Mergers & Acquisitions."

Spin på Spinoffs

I en ren spin-off distribuerer et selskab 100% af sin ejerandel i en enhed som et aktieudbytte til eksisterende aktionærer. Det er en skattefri metode til afhændelse, der normalt hjælper både overordnede og enhed med at opnå bedre resultater som separate og mere værdsatte enheder.

Mange undersøgelser har fundet, at spinoffs og forældre overgår markedet bedre, og kanten går til spinoffs. En af de mere citerede undersøgelser af Patrick Cusatis, James Miles og J. Randall Woolridge blev offentliggjort i et 1993-nummer af The Journal of Financial Economics. Den bestemte, at spinoffs og forældre overgik S&P 500-indekset med et gennemsnit på henholdsvis 30% og 18% i de første tre år med handel med spinoff-aktier.

En Lehman Brothers-undersøgelse af Chip Dickson opdagede, at mellem 2000 og 2005 slog spinoffs markedet gennemsnitligt 45% i løbet af deres første to år, mens moderselskaber slog det med gennemsnitligt 40% i de samme to år. JPMorgan (NYSE: JPM) undersøgte spinoffs fra 1985-1995 og estimerede et overskud på 20% for spinoffs og 5% for forældre i løbet af de første 18 måneder.

Hvad der holder dem at vende

Spinoffs er bedre end et par grunde. Ledelsesteams på spinoffs har større incitament til at producere på grund af aktieoptioner og aktiebeholdning og større frihed til at starte nye ventures, rationalisere operationer og trimme overhead. Ledelsesteam hos moderselskaber kan fokusere mere på kernevirksomhederne. Aktievurderinger for begge kan stige på grund af investorernes præference for fokuserede og rene legeselskaber.

Således synes andele i spinoffs og forældre begge at være værd at holde. Men hvis man skal sælges, tyder undersøgelsesresultater på, at forælderen i gennemsnit på grund af sin mindre ydeevne i gennemsnit skal få øksen. En undersøgelse fra John McConnell og Alexei V. Ovtchinnikov fra 2004, der optrådte i Journal of Investment Management, konkluderede, at moderselskaber ikke presterede bedre end markedet efter "korrigering for en meget stor positiv outlier."

Stadig kommer spinoff bestande med et par advarsler. For det første er de mere ustabile. Med deres mindre aktiveringer og økonomiske kapacitet har de en tendens til at være højere beta-lagre, der underpresterer på svage markeder og overgår til stærke markeder. Som sådan er spinoff-bestande bedre at eje på et tyremarked i stedet for under en bjørn.

For det andet sælger ofte spinoff-lagre i månederne umiddelbart efter omstruktureringen. At give aktier i spinoff til eksisterende aktionærer er ikke en særlig effektiv måde at distribuere aktier, da aktionærerne primært er interesseret i moderselskabet. Indeksfonde vil også sælge virksomheden, da det nye selskab ikke er i indekset. Andre institutioner vil sælge, fordi spinoff ikke passer ind med mandater (enten det er for lille, ikke har noget udbytte, eller der ikke er nogen forskning tilgængelig).

Som akademiske studier og salgssalg viser, erstattes den øjeblikkelige dybde i spinoff-aktiekurser typisk med styrke i løbet af de næste to til tre år. Så en investor, der planlægger at holde spinoff, kan blive nødt til at vente på kortvarige prissvagheder. Tilsvarende kan en investor, der ønsker at dumpe spinoff-aktier, eventuelt vente og sælge til relativ styrke senere.

Evaluering af individuelle spinoffs

Selvom spinoffs og moderselskaber har en tendens til at klare sig godt i forhold til markedet, er denne succes kun samlet. Det er stadig vigtigt at vurdere individuelle spinoff-situationer for at sikre, at gennemsnitsloven er på din side.

Joel Greenblatt, en tidligere hedgefondsforvalter med en meget succesrig track record, der i vid udstrækning er baseret på spinoffs, er en guru om emnet. I sin bog "You Can Be a Stock Market Genius" (1999) siger han, at det er vigtigt at se, hvor ledernes interesser ligger. Ledere, der tjener store lønninger uden at eje meget lager, øger muligvis ikke aktionærernes værdi så meget som ledere med store kapitalandele eller aktieoptionsstipendier muligvis.

Separationsangst

William Mitchell, leder af Spinoff & Reorg Profiles, siger, at det er vigtigt at "udlede grunden til adskillelse", hvilket kan gøres ved at sammenligne spinoff og forældres resultatopgørelse og resultatopgørelse. Den første ting at kontrollere er gældsniveauer og fordelingen af ​​andre forpligtelser og urolige aktiver (såsom fast ejendom i 2008).

For eksempel kan en spinoff ende med at blive for lavt, fordi forælderen muligvis udfører en gearet rekapitalisering, hvorved spinoffen bliver fyldt med gæld, og indtægterne lommer af forælderen. Et eksempel på dette kan ifølge Mitchell ses i nogle af enhederne spundet fra internetkonglomeratet InterActiveCorp (IAC) i 2008.

En anden vigtig faktor for Mitchell at studere er afkastet på den anvendte kapital, som involverer at tage forholdet mellem driftsindtægter og netto driftskapital minus kontanter. En spinoff (eller forælder) med en lav læsning af denne foranstaltning har muligvis ikke meget af en strategisk fordel i sin branche.

The Real World: Spinoff Valuation

Både Greenblatt og Mitchell er enige om, at værdiansættelsesniveauer er et andet kriterium. Greenblatt har kommenteret i medierne om nogle af sine tidligere investeringer i spinoffs, og hans erklæringer giver to casestudier, der illustrerer anvendelsen af ​​værdiansættelse og andre målestok.

Den første var spinoff af Lehman Brothers fra American Express (NYSE: AXP) i 1994. Greenblatt besluttede at investere i Lehman Brothers, fordi insiderne ikke havde meget lager. Han kunne dog lide American Express, fordi dets resterende forretning med betalingskort og investeringsstyring var Warren Buffett-franchisetype, og de gik for kun ni gange indtjening efter at have trukket værdien af ​​Lehmans aktier.

Den anden var spinoff af NCR (NYSE: NCR) fra AT&T (NYSE: T) i 1997. Greenblatt kunne lide NCR, fordi dens aktier blev værdsat til $ 30, men selskabet havde $ 11 pr. Aktie i kontanter, ingen gæld og en hurtigt voksende datalagringsafdeling. Hvis sidstnævnte blev værdsat til et meget konservativt engangs salg, bragte det nettoaktiverne op på $ 30 aktiekursen. Resten af ​​NCR's forretning, der leverede $ 6 milliarder i årligt salg på det tidspunkt, gik derfor dybest set gratis.

Bundlinjen

Virksomhedsspinoff er sket med en gennemsnitlig sats på ca. 50 om året siden 1990. Som sådan er det vigtigt for investorerne at vide, hvad denne handling kan betyde for værdien af ​​deres aktier. I mange tilfælde har spinoffs vist sig værdifuldt for både moderselskabet og den spun-off enhed. Det er dog vigtigt at undersøge detaljerne i et selskabs spinoff nøje, inden der træffes en beslutning om, om de skal beholde, sælge eller købe virksomheder, der planlægger at foretage eller har gjort dette.