Få positive resultater med handler med negativt grundlag

Det ser ud til, at der er en handel, som visse markedsforhold, nye produkter eller sikkerhedslikviditetsproblemer kan gøre særligt rentable. Handel med negativt grundlag har repræsenteret en sådan handel for enkeltudstedere. I denne artikel forklarer vi, hvorfor disse muligheder findes og skitserer en grundlæggende måde at udføre handel med negativt grundlag på. (Se også: Bond Basics .)

Hvad er basis?

Basis har traditionelt betydet forskellen mellem en råvares spot (kontante) pris og dens fremtidige pris (derivat). Dette koncept kan anvendes på markedet for kreditderivater, hvor basis repræsenterer forskellen i spredning mellem credit default swaps (CDS) og obligationer for den samme gældsudsteder og med lignende, hvis ikke nøjagtigt lige løbetider. På kreditderivatmarkedet kan basis være positiv eller negativ. Et negativt grundlag betyder, at CDS-spændet er mindre end obligationsspændet.

Når en fast indkomsthandler eller porteføljeforvalter refererer til spredning, repræsenterer dette forskellen mellem bud- og anmodningskursen over statskursens afkastkurve (statskasser betragtes generelt som et risikofrit aktiv). For obligationens del af CDS-basisligningen henviser dette til en obligations nominelle spredning over likvider med lignende sigt eller muligvis Z-spændet. Da renter og obligationspriser er omvendt relateret, betyder en større spredning sikkerheden er billigere.

Deltagere med fast indkomst omtaler CDS-delen af ​​en negativ basishandel som syntetisk (fordi en CDS er et derivat) og obligationsdelen som kontanter. Så hører du måske en fastforhandler nævne forskellen i spredning mellem syntetiske og kontante obligationer, når de taler om muligheder for negativt grundlag.

Udførelse af en negativ basishandel

For at udnytte forskellen i spænd mellem kontantmarkedet og derivatmarkedet, bør investoren købe det "billige" aktiv og sælge det "dyre" aktiv, i overensstemmelse med ordsprogene "køb lav, sæl høj." Hvis der eksisterer et negativt grundlag, betyder det, at kontantobligationen er det billige aktiv, og credit default-swap er det dyre aktiv (husk ovenfra, at det billige aktiv har en større spredning). Du kan tænke på dette som en ligning:

CDS-basis = CDS-spredning-bond spredning \ tekst {CDS-basis} = \ tekst {CDS-spredning} - \ tekst {bondspredning} CDS-basis = CDS-spredning-bindingsspredning

Det antages, at ved eller nær obligationens løbetid, vil det negative grundlag i sidste ende indsnævre (på vej mod den naturlige værdi af nul). Når grundlaget indsnævres, vil handel med negativt grundlag blive mere rentabelt. Investoren kan købe det dyre aktiv tilbage til en lavere pris og sælge det billige aktiv til en højere pris ved at låse et overskud ind.

Handelen udføres normalt med obligationer, der handles til par eller med en rabat, og et enkelt-navn CDS (i modsætning til et indeks-CDS) af en tenor svarende til obligationens løbetid (en CDS-tenor svarer til modenhed). Den kontante obligation købes, mens den syntetiske (single-name CDS) samtidig kortsluttes. (Se også: Avancerede obligationskoncepter .)

Når du korter en kredit-default-swap, betyder det, at du har købt beskyttelse meget som en forsikringspræmie. Selvom dette kan virke modsætningsfuldt, skal du huske, at købsbeskyttelse betyder, at du har ret til at sælge obligationen til pålydende værdi til sælgeren af ​​beskyttelsen i tilfælde af misligholdelse eller en anden negativ kreditbegivenhed. Så købsbeskyttelse er lig med en kort. (Se også: Short Selling: Hvad er Short Selling? Og hvornår man skal korte en aktie .)

Mens den grundlæggende struktur for handel med negativt grundlag er forholdsvis enkel, opstår der komplikationer, når man prøver at identificere den mest levedygtige handelsmulighed, og når man overvåger denne handel for den bedste mulighed for at tage overskud.

Markedsforhold skaber muligheder

Der er tekniske (markedsdrevne) og grundlæggende forhold, der skaber muligheder for negativt grundlag. Handler med negativt grundlag udføres normalt af tekniske grunde, da det antages, at forholdet er midlertidigt og til sidst vil vende tilbage til et grundlag af nul.

Mange mennesker bruger de syntetiske produkter som en del af deres afdækningsstrategier, som kan forårsage værdiforholdsmæssige forskelle i forhold til det underliggende pengemarked, især i tider med markedstress. På disse tidspunkter foretrækker forhandlere det syntetiske marked, fordi det er mere likvide end kontantmarkedet. Indehavere af kontante obligationer kan være uvillige eller ude af stand til at sælge de obligationer, de har som led i deres langsigtede investeringsstrategier. Derfor kan de muligvis se på CDS-markedet for at købe beskyttelse hos en bestemt virksomhed eller udsteder snarere end blot at sælge deres obligationer. Forstør denne effekt under en knas på kreditmarkederne, og du kan se, hvorfor disse muligheder findes under markedsdislokationer.

Intet varer evigt

Da markedsdislokationer eller "kreditkrise" skaber betingelserne for, at handel med et negativt grundlag er muligt, er det meget vigtigt for indehaverne af denne handel at overvåge markedet konstant. Handel med negativt grundlag vil ikke vare evigt. Når markedsforholdene vender tilbage til historiske normer, spredes de også tilbage til det normale, og likviditeten vender tilbage til kontantmarkedet, vil den negative basishandel ikke længere være attraktiv. Men som historien har lært os, er en anden handelsmulighed altid rundt om hjørnet. Markeder korrigerer hurtigt ineffektivitet, eller opret nye.