Dissecting Leveraged ETF Returns

Hældede, børshandlede fonde er et relativt nyt produkt for investorer, men det kan være, at billetinvestorerne har brug for at få et øget afkast.

Disse midler er designet til at give et større afkast end ved at have regelmæssige lange eller korte positioner. I denne artikel forklarer vi, hvad gearede ETF'er er, og hvordan de fungerer under både gode og dårlige markedsforhold.

Om gearede ETF'er

Valutahandlede fonde (ETF'er) handles på en børs. De giver individuelle investorer mulighed for at drage fordel af stordriftsfordele ved at sprede administrations- og transaktionsomkostninger over et stort antal investorer.

Der er haft disponible midler siden mindst i begyndelsen af ​​1990'erne. De første gearede ETF'er blev indført i sommeren 2006, efter at de blev gennemgået i næsten tre år af Securities And Exchange Commission (SEC). Hældede ETF'er spejler en indeksfond, kapital ud over investorandelen for at give et højere niveau af investeringseksponering. En gearet ETF vil typisk opretholde en eksponering på $ 2 til indekset for hver $ 1 investeringskapital. Fondens mål er at have fremtidig styrkelse af de investeringer, der er foretaget med den lånte kapital, for at overstige prisen for selve kapitalen.

Opretholdelse af aktiveringsværdi

De første investeringsfonde, der blev noteret på børser blev kaldt lukkede fonde. Deres problem var, at prisfastsættelse af fondens aktier blev indstillet efter udbud og efterspørgsel og ofte ville afvige fra værdien af ​​aktiverne i fonden eller nettoværdien (NAV). Denne uforudsigelige priser forvirrede og afskrækkede mange potentielle investorer.

ETF'er løste dette problem ved at give ledelsen mulighed for at oprette og indløse aktier efter behov. Dette gjorde fonden åben i stedet for lukket og skabte en arbitrage mulighed for ledelse, der hjælper med at holde aktiekurserne på linje med det underliggende NAV. På grund af dette har selv ETF'er med meget begrænset handelsvolumen aktiekurser, der er næsten identiske med deres NAVs.

Det er vigtigt at vide, at ETF'er næsten altid er fuldt investeret; den konstante oprettelse og indløsning af aktier har potentiale til at øge transaktionsomkostningerne, fordi fonden skal ændre størrelsen på sin investeringsportefølje. Disse transaktionsomkostninger bæres af alle investorer i fonden.

Indekseksponering

Hældede ETF'er reagerer på oprettelse og indløsning af aktier ved at øge eller reducere deres eksponering for det underliggende indeks ved hjælp af derivater. De derivater, der oftest bruges, er indeksfutures, aktieswaps og indeksoptioner.

Den typiske beholdning af en gearet indeksfond ville være en stor mængde kontanter, der er investeret i kortvarige værdipapirer, og en mindre, men meget ustabil portefølje af derivater. Kontanterne bruges til at imødekomme eventuelle økonomiske forpligtelser, der opstår som følge af tab på derivaterne.

Der er også invers-gearede ETF'er, der sælger de samme derivater kort. Disse fonde tjener, når indekset falder og tager tab, når indekset stiger.

Daglig rebalansering

Det er komplekst at opretholde et konstant gearingsforhold, typisk to gange mængden. Svingninger i prisen på det underliggende indeks ændrer værdien af ​​afdelingens aktiver, og dette kræver, at fonden ændrer den samlede mængde af indekseksponering.

Eksempel - Ombalancering af en gearet ETF Antag, at en fond har $ 100 millioner aktiver og $ 200 millioner til indekseksponering. Indekset stiger 1% i den første handelsdag, hvilket giver virksomheden en fortjeneste på 2 millioner dollars. (Antag ingen udgifter i dette eksempel.) Fonden har nu $ 102 millioner i aktiver og skal øge (i dette tilfælde dobbelt) sin indekseksponering til $ 204 millioner. Ved at opretholde et konstant gearingsforhold kan fonden straks geninvestere handelsgevinster. Denne konstante justering, også kendt som rebalancing, er, hvordan fonden er i stand til at give dobbelt så stor eksponering for indekset på ethvert tidspunkt, selvom indekset har steget 50% eller tabt 50% for nylig. Uden rebalansering ville fondens gearingsgrad ændres hver dag, og fondens afkast sammenlignet med det underliggende indeks ville være uforudsigeligt.

På faldende markeder kan rebalansering imidlertid være problematisk. Reduktion af indekseksponeringen giver fonden mulighed for at overleve en nedtur og begrænser fremtidige tab, men indlåser også handelstab og efterlader fonden et mindre aktivbasis.

Eksempel - Ombalancering i faldende markeder Overvej en uge, hvor indekset mister 1% hver dag i fire dage i træk og vinder derefter + 4, 1% på den femte dag, hvilket giver det mulighed for at inddrive alle sine tab. Hvordan ville en to gange gearet ETF baseret på dette indeks fungere i samme periode?

Ved udgangen af ​​ugen var vores indeks tilbage til sit udgangspunkt, men vores gearede ETF var stadig lidt nede (0, 2%). Dette er ikke en afrundingsfejl. Det er et resultat af den forholdsmæssigt mindre aktivbase i den gearede fond, som kræver et større afkast, faktisk 8, 42%, for at vende tilbage til det oprindelige niveau.

Denne effekt er lille i dette eksempel, men kan blive betydelig over længere tid på meget ustabile markeder. Jo større procentdelene er, jo større er forskellene.

Simulering af daglig rebalansering er matematisk enkelt. Det eneste, der skal gøres, er at fordoble det daglige indeksafkast. Det, der er betydeligt mere kompliceret, er at estimere indflydelsen af ​​gebyrer på det daglige afkast af porteføljen, som vi vil dække i næste afsnit.

Ydeevne og gebyrer

Antag, at en investor analyserer månedligt S&P 500-aktieudkast i de sidste tre år og finder ud af, at det gennemsnitlige månedlige afkast er 0, 9%, og standardafvigelsen for disse afkast er 2%.

Hvis man antager, at fremtidig afkast er i overensstemmelse med de nylige historiske gennemsnit, forventes den to gange gearede ETF, der er baseret på dette indeks, at returnere to gange det forventede afkast med det dobbelte af den forventede volatilitet, dvs. Det meste af denne gevinst kommer i form af kapitalgevinster snarere end udbytte.

Dette afkast på 1, 8% ligger dog før fondens udgifter. Leveraged ETF'er afholder udgifter i tre kategorier: styring, renter og transaktioner.

Forvaltningsomkostninger er det gebyr, der opkræves af fondens administrationsselskab. Dette gebyr er beskrevet i prospektet og kan udgøre op til 1% af fondens aktiver hvert år. Disse gebyrer dækker både markedsførings- og fondsadministrationsomkostninger. Renteudgifter er omkostninger relateret til afholdelse af afledte værdipapirer. Alle derivater har en rente, der er indbygget i deres prisfastsættelse. Denne kurs, kendt som den risikofri rente, er meget tæt på den kortvarige rente på amerikanske statspapirer. Køb og salg af disse derivater resulterer også i transaktionsomkostninger.

Rente- og transaktionsudgifter kan være svære at identificere og beregne, fordi de ikke er individuelle linjeposter, men i stedet for en gradvis reduktion af fondens rentabilitet. En fremgangsmåde, der fungerer godt, er at sammenligne en gearet ETF's præstation med dens underliggende indeks i flere måneder og undersøge forskellene mellem forventet og faktisk afkast.

Eksempel - Måling af en ETF \ 's Returns En to gange gearet ETF med små cap har aktiver på $ 500 millioner, og det relevante indeks handles for $ 50. Fonden køber derivater til at simulere $ 1 milliard eksponering for det passende small-cap-indeks eller 20 millioner aktier ved hjælp af en kombination af indeksfutures, indeksoptioner og aktieswaps. Fonden opretholder en stor kontantposition for at udligne potentielle fald i indeks futures og aktie swaps. Disse kontanter investeres i kortfristede værdipapirer og hjælper med at udligne renteomkostningerne forbundet med disse derivater. Hver dag ombalancerer fonden sin indekseksponering baseret på udsving i indeksens kurs og på oprettelse og indløsningsforpligtelser. I løbet af året genererer denne fond 33 millioner dollars af udgifter, som beskrevet nedenfor.

På et år stiger indekset 10% til 55 dollar, og de 20 millioner aktier er nu værd 1, 1 milliarder dollars. Fonden har genereret kapitalgevinster og udbytte på $ 100 millioner og afholdt $ 33 millioner i de samlede udgifter. Efter at alle udgifter er bakket op, udgør den resulterende gevinst, $ 67 millioner, en gevinst på 13, 4% for investorerne i fonden.

På den anden side, hvis indekset var faldet 10%, til $ 45, ville resultatet være en meget anden historie. Investoren ville have mistet $ 133 millioner, eller 25% af sin investerede kapital. Fonden sælger også nogle af disse afskrevne værdipapirer for at reducere indekseksponeringen til $ 734 millioner, eller dobbelt så meget som investorens egenkapital (nu $ 367 millioner).

Dette eksempel tager ikke højde for daglig rebalansering, og lange sekvenser af overlegen eller dårligere daglig afkast kan ofte have en mærkbar indflydelse på fondens aktiebeholdning og resultat.

Bundlinjen

Leveraged ETF'er, som de fleste ETF'er, er enkle at bruge, men skjuler betydelig kompleksitet. Bag kulisserne køber og sælger fondforvaltning konstant derivater for at opretholde en målindekseksponering. Dette resulterer i rente- og transaktionsomkostninger og betydelige udsving i indekseksponering som følge af daglig rebalansering. På grund af disse faktorer er det umuligt for nogen af ​​disse fonde at give dobbelt så lang som indeksens afkast i lange perioder. Den bedste måde at udvikle realistiske resultatforventninger for disse produkter er at studere ETF's tidligere daglige afkast sammenlignet med dem i det underliggende indeks.

For investorer, der allerede er bekendt med gearede investeringer og har adgang til de underliggende derivater (f.eks. Indeks futures, indeksoptioner og equity swaps), kan gearede ETF'er have meget lidt at tilbyde. Disse investorer vil sandsynligvis være mere komfortable med at styre deres egen portefølje og kontrollere deres indekseksponering og gearingsgrad direkte.