Alfabetssuppen med kreditderivater

Mange fastindkomstaktører ser ud til at tale i kode. De bruger udtryk som ABX, CMBX, CDX og LCDX. Hvad i alverden taler de om? Denne artikel forklarer alfabetssuppen i kreditderivatindekserne og giver dig en idé om, hvorfor forskellige markedsdeltagere muligvis bruger dem.

Digging in Derivatives

For at forstå kreditderivatindeksprodukter skal man først vide, hvad et kreditderivat er. Et derivat er en sikkerhed, hvis pris afhænger af eller stammer fra et eller flere underliggende aktiver. Et kreditderivat er således en sikkerhed, hvis pris er afhængig af kreditrisikoen for et eller flere underliggende aktiver.

Hvad betyder dette i lægmandsbetingelser?

Kreditderivatet er, selv om det er et værdipapir, ikke et fysisk aktiv. Som sådan købes og sælges derivater ikke blot obligationer. Med derivater indgår køberen en kontrakt, der giver ham eller hende mulighed for at deltage i markedsbevægelsen af ​​den underliggende referenceforpligtelse eller fysiske sikkerhed.

Credit default swaps

Credit default swap (CDS) er en type kreditderivat. Enkelt navn (kun et referencevirksomhed) CDS'er blev først oprettet i midten af ​​1990'erne, men handlede ikke med nogen betydelig mængde før udgangen af ​​dette årti. Det første CDS-indeks blev oprettet i 2002 og var baseret på en kurv med CDS'er med en enkelt udsteder. Det aktuelle indeks kaldes CDX.

Som navnet antyder, er det underliggende aktiv eller referenceforpligtelse i en enkelt navn CDS en obligation fra en bestemt udsteder eller referenceenhed. Du hører måske folk sige, at en CDS er en "bilateral kontrakt." Dette betyder bare, at der er to sider af swaphandlen: en køber af beskyttelse og en sælger af beskyttelse. Hvis referenceenheden for en kredit-default swap oplever, hvad der er kendt som en kreditbegivenhed (såsom en konkurs eller nedvurdering), kan køberen af ​​beskyttelse (som betaler en præmie for denne beskyttelse) modtage betaling fra sælgeren af ​​beskyttelsen. Dette er ønskeligt, fordi prisen på disse obligationer vil opleve et fald i værdien på grund af den negative kreditbegivenhed. Der er også muligheden for fysisk handelsafvikling snarere end kontant, hvor den underliggende obligation eller referenceforpligtelse faktisk skifter hænder, fra køber af beskyttelse til sælger af beskyttelse.

Hvad der kan være lidt forvirrende, men vigtigt at huske, er, at med CDS'er er købsbeskyttelse en kort, og at sælge beskyttelse er lang. Dette skyldes, at købsbeskyttelse er synonymt med at sælge referenceforpligtelsen. Markedsværdien af ​​købsbeskyttelsesbenet fungerer som en kort, idet prisen på CDS falder, og markedets værdi stiger. Det modsatte er tilfældet med sælbeskyttelsesbenet.

De største indekser

De største indekser, der kan omhandles, inkluderer: CDX, ABX, CMBX og LCDX. CDX-indekserne er fordelt mellem investeringskvalitet (IG), højt udbytte (HY), høj volatilitet (HVOL), crossover (XO) og det fremvoksende marked (EM). F.eks. Er CDX.NA.HY et indeks, der er baseret på en kurv med nordamerikanske (NA) single-name high-yield CDS'er. Crossover-indekset inkluderer navne, der er opdelt klassificeret, hvilket betyder, at de er bedømt som "investeringskvalitet" af et agentur og "under investeringskvalitet" af et andet.

CDX-indekset ruller over hvert halve år, og dets 125 navne indtastes og forlader indekset efter behov. For eksempel, hvis et af navnene opgraderes fra under investeringsklasse til IG, vil det flytte fra HY-indekset til IG-indekset, når rebalansen finder sted.

ABX og CMBX er kurve med CDS'er på to securitiserede produkter: aktivstøttede værdipapirer (ABS) og kommercielle realkreditobligationer (CMBS). ABX er baseret på ABS-boliglån og CMBX - på CMBS. Så markerer f.eks. Tickeren ABX.HE.AA et indeks, der er baseret på en kurv med 20 ABS-hjemmekapital (HE) CDS'er, hvis referenceforpligtelser er 'AA'-klassificerede obligationer. Der er fem separate ABX-indekser for ratings, der spænder fra "AAA" til "BBB-". CMBX har også den samme opdeling af fem indekser efter ratings, men er baseret på en kurv på 25 CDS'er, der refererer til CMBS-værdipapirer. (For relateret indsigt, se "Bag kulisserne på dit pant.")

LCDX er et kreditderivatindeks med en kurv, der består af CDS'er med et enkelt navn, kun til lån. De nævnte lån er gearede lån. Kurven består af 100 navne. Selvom et banklån betragtes som sikret gæld, er de navne, der normalt handler i det gearede lånemarked, kreditkreditter af lavere kvalitet. (Hvis de kunne udstede på de normale IG-markeder, ville de.) Derfor bruges LCDX-indekset mest af dem, der leder efter eksponering for højrentegæld.

Alle ovenstående indekser udstedes af CDS Index Company og administreres af Markit. For at disse indekser skal fungere, skal de have tilstrækkelig likviditet. Udstederen har derfor forpligtelser fra de største forhandlere (store investeringsbanker) til at stille likviditet på markedet.

Sådan bruges indekserne

Forskellige fastindkomstdeltagere bruger de forskellige indekser af forskellige grunde. De varierer også med hensyn til hvilken side af handelen de udfører - købsbeskyttelse eller sælger beskyttelse. For porteføljeforvaltere er CDS'er med enkelt navn store, hvis du har specifik eksponering, som du gerne vil afdække. Lad os for eksempel sige, at du ejer en obligation, som du mener vil lide et prisfald på grund af udstederens kreditforringelse. Du kan købe beskyttelse på dette navn med et single-name CDS, som vil stige i værdi, hvis kursen på obligationen falder.

Det, der dog er mere almindeligt, er, at en porteføljemanager bruger et kreditderivatindeks. Lad os sige, at du ønsker at få eksponering for højafkastssektoren. Du kan indgå en handel med salgssikring på CDX.NA.HY (som, hvis du husker fra tidligere, effektivt ville fungere som en lang i højt udbytte). På denne måde behøver du ikke have en mening om visse kreditter; du behøver heller ikke at købe flere obligationer - en handel vil gøre jobbet, og du vil være i stand til hurtigt at gå ind og forlade det. Dette fremhæver de største fordele ved indekser og derivater generelt: Indeksers likviditetsfunktion er en fordel i tider med markedspress. Med CDS-indekserne kan du hurtigt øge eller formindske eksponering for en bred kategori. Og som med mange derivater, behøver du ikke at binde dine kontanter, når du går ind i handelen.

Nogle markedsdeltagere sikrer overhovedet ikke; de spekulerer. Dette betyder, at de slet ikke vil eje den underliggende obligation, men i stedet indgå kreditderivatkontrakten "nøgen". Disse spekulanter er normalt hedgefonde, som ikke har de samme begrænsninger for kortslutning og gearing som de fleste andre fonde.

Bundlinjen

Hvem er de typiske brugere af de securitiserede produktindekser? Det kan være en porteføljeforvalter, der hurtigt ønsker at få eller reducere eksponeringen over for dette segment, eller det kan være en anden markedsdeltager, f.eks. En bank eller et finansieringsinstitut, der udsteder boliglån; begge parter kunne bruge ABX i deres afdækningsstrategier.

Nye kreditderivater er under udvikling. Efterspørgsel vil afgøre, hvad der innoveres næste, men du kan holde styr på nye udviklinger på Markits hjemmeside. (For relateret indsigt, se "Spekulation med børshandlede midler.")