Optimal brug af finansiel gearing i en virksomheds kapitalstruktur

Et firma har brug for finansiel kapital for at drive sin virksomhed. For de fleste virksomheder optages finansiel kapital ved at udstede gældsinstrumenter og ved at sælge fælles aktier. Mængden af ​​gæld og egenkapital, der udgør et virksomheds kapitalstruktur, har mange risiko- og afkastvirkninger. Derfor skal virksomhedsledelse bruge en grundig og forsigtig proces til at etablere et virksomheds målkapitalstruktur. Kapitalstrukturen er, hvordan et firma finansierer sine operationer og vækst ved hjælp af forskellige kilder til midler.

Empirisk brug af finansiel gearing

Finansiel gearing er det omfang, hvor rentepapirer og foretrukken beholdning bruges i en virksomheds kapitalstruktur. Finansiel gearing har værdi på grund af den renteskattskjold, der ydes af den amerikanske selskabsskatlovgivning. Brugen af ​​finansiel gearing har også værdi, når de aktiver, der købes med gældskapitalen tjener mere end omkostningerne ved den gæld, der blev brugt til at finansiere dem. Under begge disse omstændigheder øger brugen af ​​økonomisk gearing virksomhedens indtjening. Når det er sagt, hvis virksomheden ikke har tilstrækkelig skattepligtig indkomst til at afskærme, eller hvis dens driftsresultat er under en kritisk værdi, vil finansiel gearing reducere egenkapitalværdien og dermed reducere virksomhedens værdi.

I betragtning af vigtigheden af ​​en virksomheds kapitalstruktur er det første skridt i kapitalbeslutningsprocessen, at ledelsen af ​​et selskab skal beslutte, hvor meget ekstern kapital den skal bruge for at skaffe sin virksomhed. Når dette beløb er bestemt, skal ledelsen undersøge de finansielle markeder for at bestemme de vilkår, som virksomheden kan skaffe kapital til. Dette trin er afgørende for processen, fordi markedsmiljøet kan begrænse virksomhedens evne til at udstede gældspapirer eller fælles aktier til et attraktivt niveau eller omkostning. Når det er sagt, når disse spørgsmål er blevet besvaret, kan ledelsen af ​​et selskab designe den passende kapitalstrukturpolitik og konstruere en pakke med finansielle instrumenter, der skal sælges til investorer. Ved at følge denne systematiske proces skal ledelsens finansieringsbeslutning implementeres i henhold til dens langsigtede strategiske plan, og hvordan den vil vokse virksomheden over tid.

Brugen af ​​finansiel gearing varierer meget efter branche og sektor. Der er mange industrisektorer, hvor virksomheder opererer med en høj grad af økonomisk gearing. Detailbutikker, flyselskaber, købmandsforretninger, forsyningsselskaber og bankinstitutioner er klassiske eksempler. Desværre har overdreven brug af økonomisk gearing fra mange virksomheder i disse sektorer spillet en vigtig rolle i at tvinge mange af dem til at indgive til kapitel 11 konkurs. Eksempler inkluderer RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) og Midwest Generation (2012). Desuden var overdreven brug af finansiel gearing den primære skyldige, der førte til den amerikanske finanskrise mellem 2007 og 2009. Frafaldet af Lehman Brothers (2008) og en række andre højt gearede finansielle institutioner er fremragende eksempler på de negative forgreninger, der er forbundet med brug af stærkt gearede kapitalstrukturer.

Finansiel gearing i virksomhedernes kapitalstruktur

Oversigt over Modigliani og Miller Teorem om virksomhedernes kapitalstruktur

Undersøgelsen af ​​en virksomheds optimale kapitalstruktur går tilbage til 1958, da Franco Modigliani og Merton Miller offentliggjorde deres Nobelprisvindende værk "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment." Som en vigtig forudsætning for deres arbejde modigliani og Miller illustrerede, at under forhold, hvor selskabsskat og skatteomkostninger ikke er til stede i forretningsmiljøet, påvirker brugen af ​​økonomisk gearing ikke værdien af ​​virksomheden. Denne opfattelse, kendt som irrelevance proposition teorem, er en af ​​de vigtigste stykker af akademisk teori nogensinde offentliggjort.

Desværre kræver irrelevance-sætningen, ligesom de fleste nobelprisvindende værker inden for økonomi, nogle upraktiske antagelser, der skal accepteres for at anvende teorien i et miljø i den virkelige verden. Som anerkendelse af dette problem udvidede Modigliani og Miller deres teorem om irrelevance-forslag til også at omfatte virkningen af ​​selskabsskat og den potentielle virkning af nødomkostninger med henblik på at bestemme den optimale kapitalstruktur for en virksomhed. Deres reviderede arbejde, universelt kendt som Trade-off Theory of Capital Structure, gør det muligt, at et virksomheds optimale kapitalstruktur skal være den forsigtige balance mellem de skattemæssige fordele, der er forbundet med brugen af ​​gældskapital, og de omkostninger, der er forbundet med potentiale for konkurs for virksomheden. I dag er forudsætningen for Trade-off teorien det fundament, som virksomhedsledelse skal bruge til at bestemme den optimale kapitalstruktur for en virksomhed.

Effekten af ​​finansiel gearing på ydelsen

Den bedste måde at illustrere den positive indvirkning af finansiel gearing på en virksomheds økonomiske resultater er måske ved at give et simpelt eksempel. Return on Equity (ROE) er et populært fundament, der bruges til at måle en virksomheds rentabilitet, da den sammenligner den fortjeneste, som en virksomhed genererer i et regnskabsår med de penge, som aktionærerne har investeret. Når alt kommer til alt er målet for enhver virksomhed at maksimere aktionærformuen, og ROE er metrisen for afkastet på aktionærens investering.

I nedenstående tabel er der genereret en resultatopgørelse for Company ABC under forudsætning af en kapitalstruktur, der består af 100 procent egenkapital. Den indsamlede kapital var $ 50 millioner. Da der kun blev udstedt egenkapital til at hæve dette beløb, er den samlede værdi af egenkapitalen også $ 50 millioner. Under denne type struktur forventes selskabets ROE at falde mellem intervallet 15, 6 og 23, 4 procent, afhængigt af niveauet for virksomhedens indtjening før skat.

Til sammenligning, når Company ABCs kapitalstruktur omstruktureres til at bestå af 50 procent gældskapital og 50 procent egenkapital, stiger virksomhedens ROE dramatisk til et interval, der falder mellem 27, 3 og 42, 9 procent.

Som du kan se fra nedenstående tabel, kan finansiel gearing bruges til at få et virksomheds resultater til at se dramatisk bedre ud end hvad der kan opnås ved kun at stole på brugen af ​​egenkapitalfinansiering.

Da ledelsen i de fleste virksomheder i høj grad er afhængig af ROE for at måle ydeevne, er det vigtigt at forstå komponenterne i ROE for bedre at forstå, hvad metrikken formidler.

En populær metode til beregning af ROE er brugen af ​​DuPont-modellen. I sin mest forenklede form etablerer DuPont-modellen et kvantitativt forhold mellem nettoindkomst og egenkapital, hvor en højere multipel afspejler stærkere resultater. DuPont-modellen udvides imidlertid også ved den generelle ROE-beregning til at omfatte tre af dens dele. Disse dele inkluderer virksomhedens fortjenstmargen, aktivomsætning og egenkapitalmultiplikator. Følgelig er denne udvidede DuPont-formel for ROE som følger:

Afkast på egenkapital = NettoindkomstKvotient = Nettoindkomst Salg × Salg Aktiver × Aktiver Egenkapital \ begynde {justeret} \ tekst {Afkast på egenkapital} & = \ frac {\ text {Nettoindkomst}} {\ tekst {Egenkapital}} \\ & = \ frac {\ text {Nettoindkomst}} {\ text {Salg}} \ gange \ frac {\ tekst {Salg}} {\ tekst {Aktiver}} \ gange \ frac {\ tekst {Aktiver}} {\ tekst {Egenkapital }} \\ \ end {alignet} Afkast på egenkapitalen = EquityNet Income = SalesNet Income = AktiverSalg × EquityAssets

Baseret på denne ligning illustrerer DuPont-modellen, at et selskabs ROE kun kan forbedres ved at øge virksomhedens rentabilitet, ved at øge dens driftseffektivitet eller ved at øge dens økonomiske gearing.

Måling af finansiel gearingsrisiko

Virksomhedsledelse har en tendens til at måle økonomisk gearing ved hjælp af kortvarige solvensforhold. Som navnet antyder, bruges disse forhold til at måle virksomhedens evne til at opfylde sine kortsigtede forpligtelser. To af de mest anvendte kortvarige solvensforhold er strømforholdet og syretestforholdet. Begge disse nøgletal sammenligner virksomhedens kortfristede aktiver med dets aktuelle forpligtelser. Selv om den nuværende ratio giver en samlet risikometrik, giver syretestforholdet en bedre vurdering af sammensætningen af ​​virksomhedens omsætningsaktiver med henblik på at imødekomme dens kortfristede forpligtelsesforpligtelser, da det udelukker lager fra kortfristede aktiver.

Kapitaliseringsforhold bruges også til at måle økonomisk gearing. Mens der bruges mange aktiveringsforhold i branchen, er to af de mest populære målinger forholdet mellem gæld og kapitalisering på lang sigt og forholdet mellem gæld og kapitalisering. Brugen af ​​disse forhold er også meget vigtig til måling af finansiel gearing. Det er dog let at fordreje disse forhold, hvis ledelsen lejer virksomhedens aktiver uden kapitalisering af aktiverne i selskabets balance. I et markedsmiljø, hvor de kortsigtede udlånsrenter er lave, kan ledelsen endvidere vælge at bruge kortsigtet gæld til at finansiere både dets kort- og langsigtede kapitalbehov. Derfor skal kortsigtede kapitaliseringsmetriker også bruges til at gennemføre en grundig risikoanalyse.

Dækningsforhold bruges også til at måle økonomisk gearing. Rentedækningsgraden, også kendt som times-rente-optjente forholdet, er måske den mest kendte risikometrik. Rentedækningsgraden er meget vigtig, fordi det indikerer en virksomheds evne til at have tilstrækkelig driftsindkomst før skat til at dække omkostningerne ved dens økonomiske byrde. Ratio-fra-drift-til-samlet-gældsgrad og den frie-driftsmæssige-pengestrøm-til-samlede-gældsforhold er også vigtige risikometrik, der bruges af virksomhedsledelsen.

Faktorer, der overvejes i beslutningsprocessen om kapitalstruktur

Mange kvantitative og kvalitative faktorer skal tages i betragtning ved etablering af en virksomheds kapitalstruktur. For det første er et firma, der udviser høj og relativt stabil salgsaktivitet, set bedre i stand til at udnytte den finansielle gearing sammenlignet med en virksomhed, der har lavere og mere ustabilt salg.

For det andet har en virksomhed med mindre driftsmæssig gearing en tendens til at kunne påtage sig mere økonomisk gearing end et selskab med en høj grad af driftsmæssig gearing, hvad angår forretningsrisiko.

For det tredje vil de hurtigst voksende virksomheder sandsynligvis stole mere på brugen af ​​finansiel gearing, når det gælder vækst, fordi disse typer virksomheder har tendens til at have brug for mere kapital til deres rådighed end deres kolleger med langsom vækst.

For det fjerde, set fra et skattemæssigt synspunkt, har en virksomhed, der befinder sig i en højere skatteklasse, en tendens til at bruge mere gæld til at drage fordel af fordelene ved renterne.

For det femte har en mindre rentabel virksomhed en tendens til at bruge mere økonomisk gearing, fordi en mindre rentabel virksomhed typisk ikke er i en stærk nok position til at finansiere sin forretningsdrift fra internt genererede fonde.

Beslutningen om kapitalstruktur kan også behandles ved at se på en række interne og eksterne faktorer. For det første, fra ledelsens synspunkt, har virksomheder, der drives af aggressive ledere, en tendens til at bruge mere økonomisk gearing. I denne henseende er deres formål med at bruge økonomisk gearing ikke kun at øge virksomhedens resultater, men også at hjælpe med at sikre deres kontrol med virksomheden.

For det andet, når tiderne er gode, kan kapital skaffes kapital ved at udstede enten aktier eller obligationer. Når tiderne er dårlige, foretrækker leverandører af kapital imidlertid typisk en sikret position, hvilket igen lægger større vægt på brugen af ​​gældskapital. Med dette i tankerne har ledelsen en tendens til at strukturere virksomhedens kapitalforhold på en måde, der giver fleksibilitet i at skaffe fremtidig kapital i et stadigt skiftende markedsmiljø.

Bundlinjen

I det væsentlige anvender virksomhedsledelse den økonomiske gearing primært til at øge virksomhedens indtjening pr. Aktie og for at øge dens afkast. Men med disse fordele kommer øget indtjeningsvariabilitet og potentialet for en stigning i omkostningerne ved økonomisk nød, måske endda konkurs. Med dette i tankerne skal ledelsen af ​​et selskab tage hensyn til virksomhedens forretningsrisiko, virksomhedens skattemæssige stilling, den økonomiske fleksibilitet i virksomhedens kapitalstruktur og virksomhedens grad af ledelsesmæssig aggressivitet, når man fastlægger den optimale kapitalstruktur.