Et indvendigt kig på ETF Construction

Nogle mennesker er glade for at bruge en række enheder som armbåndsure og computere og stoler på, at tingene fungerer. Andre ønsker at kende den indre funktion af teknologien, de bruger, og forstå, hvordan den blev bygget. Hvis du falder ind i sidstnævnte kategori, og som en investor har en interesse i de fordele, som børshandlede fonde (ETF'er) tilbyder, vil du bestemt være interesseret i historien bag deres konstruktion.

Sådan oprettes en ETF

En ETF har mange fordele frem for en gensidig fond, inklusive omkostninger og skatter. Oprettelses- og indløsningsprocessen for ETF-aktier er næsten det modsatte af det for gensidige fondsaktier. Når de investerer i gensidige fonde, sender investorer kontanter til fondsfirmaet, som derefter bruger disse kontanter til at købe værdipapirer og på sin side udsteder yderligere andele af fonden. Når investorer ønsker at indløse deres andele i gensidige fonde, returneres de til gensidig fondsvirksomhed i bytte for kontanter. Oprettelse af en ETF involverer dog ikke kontanter.

Processen begynder, når en potentiel ETF-manager (kendt som en sponsor) arkiverer en plan med US Securities and Exchange Commission for at oprette en ETF. Når planen er godkendt, indgår sponsoren en aftale med en autoriseret deltager, generelt en market maker, specialist eller stor institutionel investor, der er bemyndiget til at oprette eller indløse ETF-aktier. (I nogle tilfælde er den autoriserede deltager og sponsoren de samme.)

Den autoriserede deltager låner aktier, ofte fra en pensionsfond, placerer disse aktier i en trust og bruger dem til at danne ETF-oprettelsesenheder. Dette er bundter af aktier, der varierer fra 10.000 til 600.000 aktier, men 50.000 aktier er det, der almindeligvis betegnes som en oprettelsesenhed for en given ETF. Derefter giver trusten andele af ETF, som er juridiske fordringer på aktierne i trusten (ETF'erne repræsenterer små spredninger i oprettelsesenhederne), til den autoriserede deltager. Fordi denne transaktion er en in-kind handel - det vil sige, der handles med værdipapirer - der er ingen skattemæssige konsekvenser. Når den autoriserede deltager modtager ETF-aktierne, sælges de til offentligheden på det åbne marked ligesom aktieaktier.

Når ETF-aktier købes og sælges på det åbne marked, forbliver de underliggende værdipapirer, der blev lånt til dannelse af oprettelsesenhederne på trustkontoen. Tilliden har generelt kun lidt aktivitet ud over at udbetale udbytte fra aktien, der holdes i trusten, til ETF-ejere og yde administrativ tilsyn. Dette skyldes, at oprettelsesenhederne ikke påvirkes af de transaktioner, der finder sted på markedet, når ETF-aktier købes og sælges.

Indløse en ETF

Når investorer ønsker at sælge deres ETF-beholdninger, kan de gøre det ved en af ​​to metoder. Den første er at sælge aktierne på det åbne marked. Dette er generelt den mulighed, der vælges af de fleste individuelle investorer. Den anden mulighed er at samle nok aktier i ETF til at danne en oprettelsesenhed og derefter bytte oprettelsesenhed med de underliggende værdipapirer. Denne mulighed er generelt kun tilgængelig for institutionelle investorer på grund af et stort antal aktier, der kræves for at danne en oprettelsesenhed. Når disse investorer indløser deres aktier, ødelægges oprettelsesenheden, og værdipapirerne overdrages til indløser. Det fine med denne mulighed er i dens skattemæssige konsekvenser for porteføljen.

Vi kan se disse skattemæssige konsekvenser bedst ved at sammenligne ETF-indløsningen med den for en gensidig indløsning af fonde. Når investeringsforeninger indløser aktier fra en fond, påvirkes alle aktionærer i fonden af ​​skattetrykket. Dette skyldes, at for at indløse aktierne kan det være nødvendigt, at den gensidige fond skal sælge de værdipapirer, den ejer, og realisere kapitalgevinsten, som er skattepligtig. Alle gensidige fonde er også forpligtet til at udbetale alt udbytte og kapitalgevinster på årsbasis. Selv hvis porteføljen har mistet værdi, der er urealiseret, er der stadig en skattepligt på de kapitalgevinster, der måtte realiseres på grund af kravet om udbetaling af udbytte og kapitalgevinster.

ETF'er minimerer dette scenarie ved at betale store indløsninger med aktieaktier. Når sådanne indløsninger foretages, gives aktierne med det laveste omkostningsgrundlag i tilliden til indløser. Dette øger omkostningsgrundlaget for ETF's samlede beholdninger, hvilket minimerer dens kapitalgevinster. Det betyder ikke noget for forløseren, at de aktier, den modtager, har det laveste omkostningsgrundlag, fordi forløserens skattepligt er baseret på den købspris, den betalte for ETF-aktierne, ikke fondens omkostningsgrundlag. Når forløseren sælger aktierne på det åbne marked, har en eventuel gevinst eller tab ikke nogen indflydelse på ETF. På denne måde er investorer med mindre porteføljer beskyttet mod de skattemæssige konsekvenser af handler foretaget af investorer med store porteføljer.

Arbitrages rolle

Kritikere af ETF'er citerer ofte ETF'ers potentiale til at handle til en aktiekurs, der ikke er på linje med de underliggende værdipapirers værdi. For at hjælpe os med at forstå denne bekymring fortæller et simpelt repræsentativt eksempel bedst historien.

Antag, at en ETF kun består af to underliggende værdipapirer:

• Sikkerhed X, som er værd $ 1 pr. Aktie
• Sikkerhed Y, som også er værd $ 1 pr. Aktie

I dette eksempel forventer de fleste investorer, at en andel af ETF handler med $ 2 pr. Aktie (svarende til værdien af ​​Security X og Security Y). Selvom dette er en rimelig forventning, er det ikke altid tilfældet. ETF kan handle til $ 2, 02 pr. Aktie eller $ 1, 98 pr. Aktie eller en anden værdi.

Hvis ETF handler med $ 2, 02, betaler investorer mere for aktierne, end de underliggende værdipapirer er værd. Dette ser ud til at være et farligt scenario for den gennemsnitlige investor, men i virkeligheden er denne form for divergens mere sandsynlig i fastindkomstbaserede ETF'er, der i modsætning til aktiefonde investeres i obligationer og papirer med forskellige løbetider og karakteristika. Det er heller ikke et stort problem på grund af arbitrage-handel.

ETF's handelspris fastlægges ved afslutningen af ​​hver dag, ligesom enhver anden gensidig fond. ETF-sponsorer offentliggør også værdien af ​​de underliggende aktier dagligt. Når ETF's pris afviger fra de underliggende aktiers værdi, springer voldgiftsmændene til handling. Voldgiftsmandens handlinger sætter udbud og efterspørgsel efter ETF'erne tilbage i ligevægt for at matche værdien af ​​de underliggende aktier.

Fordi ETF'er blev brugt af institutionelle investorer længe før den investerende offentlighed opdagede dem, har aktiv arbitrage blandt institutionelle investorer tjent til at holde ETF-aktier i en række tæt på det underliggende værdipapirers værdi.

Bundlinjen

På en måde svarer ETF til gensidige fonde. ETF'er tilbyder dog masser af fordele, som gensidige fonde ikke gør. Med ETF'er kan investorer nyde fordelene ved dette unikke og attraktive investeringsprodukt uden selv at være opmærksomme på den komplicerede række af begivenheder, der får det til at fungere. Men selvfølgelig ved at vide, hvordan disse begivenheder fungerer, dig til en mere uddannet investor, som er nøglen til at være en bedre investor.