Top 3 faldgruber i diskonteret pengestrømsanalyse

De fleste finansieringskurser taler for evangeliet om diskonteret pengestrømsanalyse (DCF) -analyse som den foretrukne værdiansættelsesmetode for alle pengestrømsgenererende aktiver. I teori (og i collegeeksamener) fungerer denne teknik godt. I praksis kan DCF imidlertid være vanskeligt at anvende ved evaluering af aktier. Selv hvis man tror på DCF-evangeliet, er andre tilgange nyttige til at hjælpe med at generere et komplet værdiansættelsesbillede af en bestand.

Grundlæggende om DCF-analyse

DCF-analyse søger at etablere virksomhedens reelle aktuelle værdi gennem fremskrivninger af et selskabs fremtidige indtjening. DCF-teorien hævder, at værdien af ​​alle pengestrømsgenererende aktiver - fra fastforrentede obligationer til aktier til et helt selskab - er nutidsværdien af ​​den forventede pengestrømstrøm i betragtning af en passende diskonteringsrente. Grundlæggende er DCF en beregning af et virksomheds nuværende og fremtidige disponible kontanter, udpeget som fri pengestrøm, bestemt som driftsresultat, afskrivning og amortisering minus kapital og driftsomkostninger og skatter. Disse forventede beløb fra år til år diskonteres derefter ved hjælp af selskabets vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger for endelig at få et aktuelle værdiestimat for virksomhedens fremtidige vækst.

Formlen til dette gives normalt sådan:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k − g) (1 + k) n − 1 hvor: PV = nutidsværdiCFi = pengestrøm i den periode CFn = kontantstrøm i terminalperioden = rabatrategi = antaget vækstrate i evigheden ud over terminalperiodenn = antallet af perioder i værdiansættelsesmodellen \ begynde {justert} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {hvor:} \\ & PV = \ tekst {nuværdi} \\ & CF_i = \ tekst {pengestrøm i} i ^ {th} \ tekst {periode} \\ & CF_n = \ tekst {pengestrøm i terminalperioden} \\ & k = \ tekst {diskonteringsrente} \\ & g = \ tekst {antog vækstrate i evigheden ud over terminalperioden} \\ & n = \ tekst {antallet af perioder i værdiansættelsesmodellen} \\ \ end {alger} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn hvor: PV = nutidsværdiCFi = pengestrøm i ith periodenCFn = kontantstrøm i terminalperioden = diskonteringsrategi = antaget vækstrate i evigheden ud over terminalperiodenn = antallet af perioder i værdiansættelsesmodellen

Ved værdiansættelse anvender analytikere oftest en form for fri pengestrøm til værdiansættelsesmodulernes pengestrømme. FCF beregnes normalt som operationelt kontantstrøm minus kapitaludgifter. Bemærk, at PV skal divideres med det aktuelle antal udestående aktier for at nå frem til en værdi per aktie. Nogle gange vil analytikere bruge en justeret upåvirket fri pengestrøm til at beregne en nutidsværdi af pengestrømme til alle faste interessenter. De trækker derefter den aktuelle værdi af fordringer, der er seniorer, til egenkapitalen for at beregne egenkapitalens DCF-værdi og nå frem til en egenkapitalværdi. (Læs mere diskonteret pengestrømsanalyse for mere indsigt.)

Tommelfingerreglen for investorer er, at en aktie anses for at have et godt potentiale, hvis DCF-analyseværdien er højere end aktiens værdi eller pris.

Problemer med DCF

DCF-modeller er kraftfulde (for detaljer om deres fordele, men de har mangler. De fungerer bedre for nogle sektorer end andre (se Hvilke brancher har tendens til at bruge diskonteret pengestrøm (DCF), og hvorfor? ).

1. Drift af pengestrømsfremskrivninger
   Den første og vigtigste faktor til beregning af DCF-værdien af ​​en bestand er at estimere serien med operationelle pengestrømsfremskrivninger. Der er en række iboende problemer med indtjening og pengestrømsprognose, der kan generere problemer med DCF-analyse. Det mest udbredte er, at usikkerheden med pengestrømsfremskrivning stiger for hvert år i prognosen - og DCF-modeller bruger ofte skøn over fem eller endda 10 år. De ydre år af modellen kan være totale skud i mørke. Analytikere kan have en god idé om, hvad den operationelle pengestrøm vil være for det indeværende år og det følgende år, men ud over det mindskes evnen til at projicere indtjening og pengestrøm hurtigt. For at gøre det værre, vil fremskrivninger i pengestrømme i et givet år sandsynligvis hovedsagelig være baseret på resultaterne for de foregående år. Små, fejlagtige antagelser i de første par år af en model kan forstærke afvigelser i de operationelle pengestrømsfremskrivninger i de senere år af modellen. (Hvis du vil lære mere, kan du tjekke Style Matters In Financial Modelling .)
2. Fremskrivninger af kapitaludgifter
   Gratis pengestrømsfremskrivning involverer fremskrivning af kapitaludgifter for hvert modelår. Igen stiger usikkerhedsgraden med hvert ekstra år i modellen. Kapitaludgifter kan stort set være skønsmæssige; i et lavt år kan et selskabs ledelse tømme kapitaludgifter (det inverse kan også være sandt). Forudsætninger om investeringsudgifter er derfor sædvanligvis ret risikable. Selvom der er en række teknikker til beregning af kapitaludgifter, såsom anvendelse af omsætningsforhold på anlægsaktiver eller endda en procentdel af indtægtsmetoden, kan små ændringer i modelforudsætninger i vid udstrækning påvirke resultatet af DCF-beregningen.
3. Diskonteringssats og vækstrate
   Måske er de mest omstridte antagelser i en DCF-model antagelserne om diskonteringsrente og vækstrate. Der er mange måder at nærme sig diskonteringsrenten i en DCF-model. Analytikere bruger muligvis den Markowitzian R = _Rf + β (R _m - _Rf ) eller måske virksomhedens vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger som diskonteringsrente i DCF-modellen. Begge fremgangsmåder er ret teoretiske og fungerer muligvis ikke godt i applikationer i den virkelige verden. Andre investorer kan vælge at bruge en vilkårlig standardhindringsrate til at evaluere alle aktieinvesteringer. På denne måde evalueres alle investeringer mod hinanden på samme fod. Når du vælger en metode til at estimere diskonteringsrenten, er der typisk ingen sikkerhed (eller let) svar. (For mere information om beregning af diskonteringsrenten, se Investorer, der har brug for en god WACC .) Det måske er det største problem med antagelser om vækstrate, når de bruges som en evig antagelse om vækstraten. At antage, at alt vil holde i evigt er meget teoretisk. Mange analytikere hævder, at alle selskaber, der arbejder med drift, modnes på en sådan måde, at deres bæredygtige vækstrater vil tvinges til den langsigtede økonomiske vækst på lang sigt. Det er derfor almindeligt at se en langsigtet væksthastighed på omkring 4%, baseret på den langsigtede resultater af den økonomiske vækst i De Forenede Stater. Derudover vil en virksomheds vækstrate ændre sig, undertiden dramatisk, fra år til år eller endda tiår til tiår. Sjældent tyder en vækstrate på en moden virksomheds vækstrate og sidder dernæst for evigt.

På grund af arten af ​​DCF-beregning er metoden ekstremt følsom over for små ændringer i diskonteringsrenten og antagelsen om vækstrate. Antag f.eks., At en analytiker projicerer firma X's frie pengestrøm som følger:

I dette tilfælde giver standard DCF-metodologi en diskonteringsrente på 12% og en terminal væksthastighed på 4% en værdi per aktie på $ 12, 73. Hvis du kun ændrer diskonteringsrenten til 10% og forlader alle andre variabler den samme, er værdien $ 16, 21. Det er en ændring på 27% baseret på en ændring på 200 basispoint i diskonteringsrenten.

Alternative metoder

Selv hvis man mener, at DCF er alt og alt sammen i vurderingen af ​​værdien af ​​en aktieinvestering, er det meget nyttigt at supplere fremgangsmåden med flere baserede målpriser. Hvis du planlægger indtægter og pengestrømme, er det let at bruge de supplerende fremgangsmåder. Det er vigtigt at vurdere, hvilke handelsmultipler (P / E, pris / kontantstrøm osv.) Der er gældende baseret på virksomhedens historie og dets sektor. Det er vanskeligt at vælge et målmængdeinterval.

Selvom dette er analogt med vilkårlig valg af diskonteringsrente, vil brug af en bageste indtjening nummer to år ud og et passende P / E-multipel til at beregne et målpric medføre langt færre antagelser om at "værdi" bestanden end under DCF-scenariet. Dette forbedrer pålideligheden af ​​konklusionen i forhold til DCF-metoden. Fordi vi ved, hvad en virksomheds P / E eller pris / pengestrømsmultipel er efter hver handel, har vi en masse historiske data, hvorfra vi kan vurdere de fremtidige flere muligheder. I modsætning hertil er DCF-modellen diskonteringsrente altid teoretisk, og vi har ikke rigtig historiske data at trække fra, når vi beregner dem.

Bundlinjen

DCF-analyse er steget i popularitet, efterhånden som flere analytikere fokuserer på virksomheders pengestrøm som en nøglefaktor for, om en virksomhed er i stand til at gøre ting for at øge andelen af ​​værdien. det er et af de få værktøj til værdiansættelse af aktier, der kan give en reel, indre værdi, som man kan sammenligne den aktuelle aktiekurs i modsætning til en relativ værdi, der sammenligner en aktie med andre aktier i samme sektor eller markedets samlede præstation. Markedsanalytikere bemærker, at det er svært at forfalde pengestrømmen.

Mens de fleste investorer sandsynligvis er enige om, at værdien af ​​en aktie er relateret til nutidsværdien af ​​den fremtidige strøm af fri pengestrøm, kan DCF-fremgangsmåden være vanskelig at anvende i virkelige scenarier. Dens potentielle svagheder kommer fra det faktum, at der er mange variationer, som analytikere kan vælge for værdierne af den frie pengestrøm og diskonteringsrenten for kapital. Med endda lidt forskellige input kan resultatet med vidt forskellige værdier resultere.

Således betragtes DCF-analyse måske bedst over en række værdier, som forskellige analytikere har nået frem ved hjælp af forskellige input. Eftersom selve fokuset på DCF-analyse er langsigtet vækst, er det ikke et passende værktøj til evaluering af kortsigtet profitpotentiale.

Desuden er det som investor klogt at undgå at være for afhængig af en metode frem for en anden, når man vurderer bestandens værdi. At supplere DCF-metoden med flere baserede målprismetoder er nyttigt til at udvikle en fuld forståelse af værdien af ​​en bestand.

For relativ læsning, se Relativ vurdering: Bliv ikke fanget .